9月政治局会议及关于长期资金入市新政的点评：隧道尽头见曙光，应更从容

非银行金融 证券研究报告|行业动态点评 2024年09月26日 隧道尽头见曙光，应更从容-9月政治局会议及关于长期资金入市新政的点评 继三大金融机构联袂超预期出台金融支持经济高质量发展政策后，政治局首次在9月加开政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作，前所未见，力度空前。之前此类会议都是每年的4月，7月和12月召开。 强于大市（维持评级） 行业走势 此次会议是聚焦以经济为主题的会议，总体提法比较务实，短期任务是完成非银行金融沪深300 今年的经济社会发展目标。会议强调要抓住重点、主动作为，有效落实存量 政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。这个同我们在《向阳而生-924新政点评》所进行的判断一致，相关政策组合拳任务是要进一步提振市场信心，扭转社会预期，阶段性目标是要解决好Q4经济问题，努力达成全年经济社会发展的目标。我们认为解决债务、就业等中长期发展问题，后续应该会有更多的政策出台。 通稿中首次提到了要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支 1% -2% -5% -7% -10% -13% -16% -19% 2023-092024-012024-052024-09 作者 出；提到了要努力提振资本市场（去年表述是活跃），大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；要支持上市公司并购重组；研究出台保护中小投资者的政策措施；首次在通稿提到要稳步推进公募基金改革。我们认为，此次会议是对924三大金融主管部门推出的金融新政进行 了重点重申，相关政策基调升格，重视度进一步增强。对于其中提到打通相关堵点，我们认为主要还是聚焦在相关长期资金入股市的比例、考核安排等问题，预计监管会较快的出台相关优化细则，为长期资金入市创造便利条件。公募基金的改革，核心要解决包括考核机制、第三阶段费率改革等问题。 9月26日晚间，金融办、证监会出台《关于推动中长期资金入市的指导意见》(以下简称《指导意见》)，标志着推动中长期资金入市，培育壮大“耐心资本”的纲领性文件落地。《指导意见》着眼于“长钱更多、长钱更长、 回报更优”的总体目标要求，着重围绕建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面进行了制度安排。其中对于制度变革，允许保险资金、各类养老金等机构投资者依法以战略投资者身份参与上市公司定增；研究优化或豁免ETF等机构投资者短线交易、举牌等监管要求，这主要是考虑到随着ETF发展壮大，部分产品会触及5%的举牌线，需要做出差异化监管安排，增强其投资的便利性。 《指导意见》明确了建立健全保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，完善考核评估机制，丰富保险资金长期投资模式。同时明确支持企业年金个人选择策略，允许管理人差异化投资。我们认为，这可能是监管充分研究了国际市场的先进做法，做出的制度性安排，有待后续细则落地。 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《向阳而生-924新政点评》2024-09-26 2、《关注关税加征对市场风偏影响，继续聚焦券商并购重组-非银周观点》2024-09-23 3、《关注关税加征对市场风偏影响，聚焦中美利差收窄、并购重组对券商板块的催化效应-非银周观点》2024-09-18 随着上述举措落地，将有利于提高中长期资金投资规模和比例，优化资本市场投资者结构，提升投资行为长期性和市场内在稳定性，发挥市场稳定器作用，有效提振资本市场。 投资建议：站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，核心矛盾是聚焦国内的相关改革及未来增量政策预期，应背黑暗向光明，中长期维度坚定看好资本市场发展前景。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需 看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到3.79%附近，美元指数继续回落到100.92附近，中美利差有所波动收窄。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要继续重视1倍附近PB的券商板块，尤其是破净股。交易节奏层面而言，我们认为，中美利差收窄趋势加剧，或对证券行情等板块形成一定程度触发，2024年9月5日晚，国泰君安公告发行股份收购海通证券，超出市场预期，未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期可能会成为未来一段时间市场主线，对板块的潜在影响可能胜率高些。但需要警惕美国加征中国关税对市场风险偏好的影响。建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，目前回升到2.07%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化，保险板块受市值管理新政等有所走强，估值有望持续回升。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。 此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产价格持续下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 附图表： 图表1：9月政治局会议部分超预期点 1、首次在9月加开会议 2、聚焦以经济为主题的会议 3、提出“正视困难，当前经济运行出现一些新的情况和问题” 4、提出“要提振资本市场” 5、提出“要促进房地产市场止跌回稳” 6、提出“要推进公募基金改革” 资料来源：新华社，长城证券产业金融研究院 图表2：《关于推动中长期资金入市的指导意见》核心要点 要点具体举措 多措并举提高上市公司质量，鼓励具备条件的上市公司回购增持，有效提升上市公司投资价值。严厉打击资本市场各类 违法行为，持续塑造健康的市场生态。完善适配长期投资的 1、建设培育鼓励长期投资的资本市场生态 2、大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展 3、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度 4、重要中长期资金类型，均有不同的安排 资本市场基础制度，完善中长期资金交易监管，完善机构投资者参与上市公司治理配套机制，推动与上市公司建立长期良性互动。 一是加强基金公司投研核心能力建设，制定科学合理、公平有效的投研能力评价指标体系，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变，努力为投资者创造长期稳定收益。二是丰富公募基金可投资产类别，建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比。 三是稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规。 四是鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略，推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比，适配居民差异化财富管理需求。 一是加强基金公司投研核心能力建设，制定科学合理、公平有效的投研能力评价指标体系，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变，努力为投资者创造长期稳定收益。二是丰富公募基金可投资产类别，建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比。 三是稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规。 四是鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略，推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比，适配居民差异化财富管理需求。 一是从制度变革，允许保险资金、各类养老金等机构投资者依法以战略投资者身份参与上市公司定增。 二是研究优化或豁免ETF等机构投资者短线交易、举牌等监管要求。 三是建立健全保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，完善考核评估机制，丰富保险资金长期 要点具体举措 投资模式。 四是完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度。五是支持企业年金个人选择策略，允许管理人差异化投资。 资料来源：金融办，证监会，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 长城证券产业金融研究院 深圳北京 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033 传真：86-755-83516207 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com 地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044 传真：86-10-88366686