联合研究点评报告：《关于推动中长期资金入市的实施方案》点评

glzqdatemark12025年01月23日 证券研究报告 |报告要点 1月23日上午国新办召开新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。结合近日发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，我们认为将推动商业保险资金的A股投资比例和稳定性进一步提升，全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制有望进一步优化，企（职）业年金基金市场化投资运作水平有望进一步提高，权益类基金的规模和占比提高，资本市场投资生态有望进一步优化，有利于A股市场走出“慢牛”行情。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 吴安东 刘雨辰 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100006 SAC：S0590522100001 朱丽芳 杜秦川 SAC：S0590524080001 g2025年01月23日lzqdatemark2 《关于推动中长期资金入市的实施方案》点评 相关报告 文件是此前政策的延续，相较去年指导意见更细化 1、《【国联研究】2025年1月金股组合》2024.12.31 本次文件是对中央经济工作会议“稳住楼市股市”，以及去年9月中央政治局会议提到的“加强中长期资金入市”的阶段性落地。此外，相较2024年9月的中长期资金入市的指导意见，本次实施方案在资金考核和提升投资比例方面给出了一些量化指标。 2、《【国联研究】2024年12月金股组合》2024.11.30 要点围绕提高中长期资金投资比例和拉长考核期限 主要要点包括:加大养老金、保险等中长期资金权益投资比例，拉长考核期限，提高公募基金权益规模，落实和加强分红，降低非公募机构参与定增、举牌等资本市场运作的门槛。整体来讲，有利于权益市场投资的资金多元化。 公募基金和商业保险资金明确有较大规模增量入市 本次文件内容给出了一些定量标准指标，如“对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大”。从资金体量规模来看仍相对可观。 A股生态环境将迎来改善，建议关注优质大盘股、红利类资产 对市场的影响上，增量资金有利于推动权益市场上行。此外随着中长期资金的入市以及多元化的交易方进入，A股市场的生态环境有望迎来改善，整体权益市场波动率或将下降。对应到资产配置建议方面，未来权益类ETF或进一步受到关注，红利类资产、优质大盘股等具备较高配置价值的资产或受益。 风险提示：政策出现重大变化；市场出现重大波动。 扫码查看更多 1.《关于推动中长期资金入市的实施方案》点评 1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》）。《方案》既立足当下、更着眼长远，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。 从《方案》的主要举措看，我们预计，《方案》的实施将带来几方面积极影响：一是商业保险资金的A股投资比例与稳定性将进一步提升。二是全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制有望进一步优化。三是企（职）业年金基金市场化投资运作水平有望进一步提高。四是权益类基金的规模和占比提高。五是资本市场投资生态有望进一步优化。六是有利于A股市场走出“慢牛”“长牛”的行情。 《方案》明确提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核，以及引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策等要求，这有助于引入更多增量资金，有利于增强资本市场内在稳定性，有助于优化投资者结构，引导树立价值投资与长期投资理念，降低市场波动性和投机性，进而提振投资者信心，更好地发挥市场资源配置功能。 对于新增保费（按原保险保费收入口径）部分，2024年中国人寿、中国人保、中国太平、新华保险4家大型国有保险公司的原保险保费收入分别为6717亿、6928亿、2204亿、1705亿，合计为1.76万亿。若假设2025年上述4家保险公司的原保险保费收入同比持平，其中30%的原保险保费收入投资于A股，我们预计将为资本市场带来5266亿的增量资金。 图表1：大型国有保险公司的新增保费及权益投资情况 对权益市场的影响：1）本次文件是对中央经济工作会议“稳住楼市股市”，以及去年9月中央政治局会议提到的“加强中长期资金入市”的阶段性落地。此外，相较2024年9月的中长期资金入市的指导意见，本次实施方案在资金考核和提升投资比例方面给出了一些量化指标。2）主要要点包括:加大养老金、保险等中长期资金权益投资比例，拉长考核期限，提高公募基金权益规模，落实和加强分红，降低非公募机构参与定增、举牌等资本市场运作的门槛。整体来讲，有利于权益市场投资的资金多元化。 3）本次文件内容给出了一些定量标准指标，如“对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大”。从资金体量规模来看仍相对可观。4）对市场的影响上，随着中长期资金的入市以及多元化的交易方进入，整体权益市场波动率或将下降；对应到资产配置建议方面，未来权益类ETF或进一步受到关注，红利类资产、优质大盘股等具备较高配置价值的资产或受益。 图表2：本次实施方案与2024年9月的指导意见对比 图表3：各类中长期资金投资权益类资产比例限制的表述对比 2.商业保险资金A股投资比例与稳定性有望进一步提升 保险资金入市堵点逐步打通，保险资金的权益投资比例上限有望提升。《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，当年度、3-5年周期的ROE考核权重分别为不高于30%、不低于60%。 和此前“当年度/3年周期的ROE考核周期分别为50%、50%”相比，本次调整有助于推动保险公司从更长周期的角度来进行投资，从而能更好地发挥保险资金作为长期资金的属性。在政策的推动下，我们预计保险公司的权益投资比例上限有望打开。截至2024Q3，人身险公司及财产险公司的合计股票+基金投资规模为4.1万亿元，占人身险公司及财产险公司的合计资金运用余额的比重为13.2%，后续仍有提升空间。 图表4：保险行业的股票+基金投资规模及占比情况 保险资金方面，我国险资入市比例上限持续提升，但实际配置比例未出现明显突破。 2020年7月保险公司上季末综合偿付能力充足率为350%以上的，权益类资产投资余额最高可占上季末总资产的45%。然而，险资实质上提高入市比例的进程相对曲折。 根据银保监会统计，2023年末，保险资金运用余额用于股票和证券投资超3.3万亿元，占资金运用余额比例约12%。按金融监管总局的口径，目前，保险资金投资股票和权益类基金的金额已经超过了4.4万亿元，股票和权益类基金投资占比是12%，未上市企业股权投资占比是9%，两项加起来是21%。就保险资金而言，虽然保险资金已经被预期为股市贡献稳定的增量资金，但目前险资投资的股票和基金的比例仍相对偏低。 图表5：险资投权益市场的比例降低，但投资余额占沪深300总市值比例提升 保险资金入市有望为资本市场带来大量中长期稳定资金。吴清主席在国新办新闻发布会上指出“在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”。以中国人寿、中国人保、中国太平、新华保险4家大型国有保险公司为例，2023年上述4家保险公司的原保险保费收入合计近1.7万亿元。后续若大型国有保险公司将每年新增保费的30%用于投资A股，预计能为A股带来大量的中长期资金，从而能对市场情绪形成支撑作用。 图表6：大型国有保险公司的新增保费及权益投资情况 3.全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制有望进一步优化 《方案》的实施，有望稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，有望进一步支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势。 4.企（职）业年金基金市场化投资运作水平有望进一步提高 《方案》的实施，有望促进相关部门加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。这将有助于逐步扩大企业年金覆盖范围。有望支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择，进一步鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。 5.权益类基金的规模和占比有望进一步提高 近几年随着权益市场风险偏好回落，公募基金规模体量同步下滑，当前出台文件有望引导相关资金规模企稳回升。近几年基金公司成立数量持续下滑，2023年未有新基金公司成立，历史上来看，仅2000和2009年出现该情形。此外，截至2023年年报，权益类基金规模和数量占比均接近历史低点。本次文件强调“强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比”，有望引导公募基金规模企稳回升。 图表7：近几年基金公司成立数量持续下滑，2023年未有新基金公司成立（历史上仅2000年和2009年相同） 图表8：截至2023年年报，权益类基金规模和数量占比均接近历史低点 6.资本市场投资生态有望进一步优化 过去几年上市公司回购力度持续抬升，但整体回购规模相对美股成熟市场仍相对偏低。政策逐步松绑推动市场回购数量逐步增加，例如，2018年10月《中华人民共和国公司法修正案》草案（征求意见稿）建立了库存股制度；2019年1月对上市公司回购股份做了资金来源等多方面放松；2020年10月鼓励上市公司回购股份；后续政策进一步优化回购条件，推动回购数量增加。此外，回购股票是上市公司提振市场信心、稳定股价及改善资本结构的重要手段，历史数据表明，市场下行期间，A股上市公司回购预案数量也显著提升。但对比美股市场，A股分红+回购规模仍相对较低，未来有较大的提升空间。 图表10：历史来看，市场下行阶段，上市公司发布回购预案数量显著提升 图表9：2020年以来，上市公司发布回购预案数量持续提升 图表11：在A股和美股融资规模较为相近的情况下，美股分红和回购规模远高于A股（亿美元） 7.风险提示 1）市场发生重大波动。若市场出现重大波动，可能会影响中长期资金的入市节奏和规模。 2）政策出现重大变化。政策一般具有延续性，本次政策和过去两年相比具有一致性。 若政策出现重大变化，可能对相应投资判断产生影响。