北交所首次覆盖报告：专精家电金属结构件，受益“以旧换新”政策+家电出口改善

北交所首次覆盖报告 合肥高科（430718.BJ） 2024年09月26日 投资评级：增持（首次） 日期2024/9/26 当前股价(元)8.57 一年最高最低(元)13.66/5.39 总市值(亿元)7.77 流通市值(亿元)3.66 总股本(亿股)0.91 流通股本(亿股)0.43 近3个月换手率(%)74.36 北交所研究团队 专精家电金属结构件，受益“以旧换新”政策+家电出口改善 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 专精家电金属结构件和模具，2024H1实现营收5.31亿元（+15.14%） 合肥高科是从事家用电器配件及模具的模块化生产的服务商，终端覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等大型家电。2024H1实现营收5.31亿元（+15.14%），归母净利润3676.01万元（+18.61%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7334/8323/9600万元，对应EPS分别为0.81/0.92/1.06元/股，对应当前股价的PE分别为12.2X/10.7X/9.3X。我们看好家电“以旧换新”政策+大型家电出口改善双轮驱动为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 家电“以旧换新”政策+大型家电出口改善双轮驱动，拉动结构件需求增长 2008-2012年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量6.23亿 台，复合增速16.72%。以家电寿命10年为周期计算，首轮“家电下乡”电器正值更换期，叠加“以旧换新”政策的推动下，替换周期有望加速来临。家电出口方面，在“一带一路”的推动下，我国白色家电出口额连续三年出口规模突破千亿美元大关，叠加美国家电库存规模下降，家电出口量有望进一步增长。此外，随着新能源汽车销售量快速增长，金属结构件作为制造汽车零部件、电池箱体与新能源充电桩的重要部件，有望充分受益行业上行。 深度融入海尔供应链，同时紧抓新能源发展机遇，开拓多元化市场 合肥高科是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力的供应商之一，并且处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层），该层级将拥有新品参与资格，方案中标后获得大规模订单。2020-2023年，海尔集团占公司营收量的75%左右，随着海尔家电市占率增长，有望推动公司在家电专用配件领域市占率进一步提高。同时家电领域的金属结构件与新能源及汽车、高端装备等领域的生产工艺流程相似，公司紧抓新能源发展机遇开拓多元化市场，非家电领域客户有阳光电源、国轩高科、科大国创、华翔汽车、悠遥汽车、比亚迪等。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所首次覆盖报告 风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 919 1,049 1,216 1,416 1,674 YOY(%) 7.0 14.2 15.9 16.5 18.2 归母净利润(百万元) 45 62 73 83 96 YOY(%) 2.4 38.7 17.4 13.5 15.3 毛利率(%) 11.6 13.5 12.8 12.5 12.4 净利率(%) 4.9 6.0 6.0 5.9 5.7 ROE(%) 9.8 12.4 12.9 13.0 13.1 EPS(摊薄/元) 0.50 0.69 0.81 0.92 1.06 P/E(倍) 19.8 14.3 12.2 10.7 9.3 P/B(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、深度融入海尔供应链，逐步开拓多元化市场4 1.1、少数具备模具设计和结构件生产能力，深度融入海尔供应链4 1.2、多元化开拓市场，紧抓新能源发展机遇10 1.3、稳步推进募投项目，助力产能增长11 2、家电“以旧换新”政策+出口双轮驱动，结构件需求高增13 2.1、家电“以旧换新”政策加速替换周期来临，拉动结构件需求增长13 2.2、大型家电出口改善进一步推动结构件需求高增18 2.3、新能源汽车销售量快速增长，驱动充电桩和汽车零部件需求上行20 3、合肥高科：家电配件模具服务商，2023年营收增长14.09%24 3.1、专注家电结构件及模具，产品覆盖冰箱、空调等大型家电24 3.2、财务：子公司产能逐步释放，2024H1实现营收5.31亿元（+15.14%）27 4、盈利预测与投资建议29 5、风险提示30 附：财务预测摘要31 图表目录 图1：公司处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层）8 图2：海尔集团冰箱和洗衣机市占率稳步增长9 图3：新能源光伏和汽车也是结构件下游核心应用领域10 图4：家电专用结构件是家电专用配件制造业的重要组成部分13 图5：首轮家电更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期（万台）15 图6：2004-2022年中国家电市场（不含3C）全渠道零售额CAGR4.76%（亿元）16 图7：2006-2023年中国空调销量CAGR7.82%（万台）16 图8：农村地区空调保有量快速提升，但仍和城市有较大差距（台/百户）16 图9：2008-2012年是家用冰箱销售量增长高峰（万台）17 图10：城镇和农村冰箱保有量接近（台/百户）17 图11：中国家用洗衣机市场空间广阔17 图12：我国白色家电出口额连续三年出口规模突破千亿美元大关（亿美元）18 图13：2023年我国对“一带一路”沿线市场出口保持良好增长态势18 图14：美国家电等耐用品库存规模逐步下降，出货量未有明显增长（百万美元）19 图15：2023年大家电出口1.68亿台19 图16：2023年大家电出口同比增长18.10%19 图17：2023年大家电细分产品出口量均有不错修复（百万台）20 图18：2023年洗衣机出口量增幅为5年来最高点20 图19：中国汽车保有量持续提升（万辆）20 图20：新能源汽车销售量快速增长（万辆）20 图21：预计2027年市场规模有望达7.8万亿元21 图22：箱体是新能源汽车动力电池系统的核心零部件21 图23：汽车电池箱市场规模快速增长（亿元）22 图24：中国动力电池装车量大幅增长（Gwh）22 图25：中国新能源汽车保有量车桩比持续下滑22 图26：新能源汽车新增车桩比在3.79-2.80之间22 图27：中国充电桩保有量快速增长（万台）23 图28：充电桩新增量快速增长（万台）23 图29：成立于2009年，逐渐成立钣金、彩晶、模具等业务部门24 图30：胡翔、陈茵夫妇为实际控制人24 图31：金属结构件产品分为冰箱、电视机、洗衣机及空调等类型25 图32：家电装饰面板分为冰箱、洗衣机、热水器等类型26 图33：金属模具产品可以分为面板工程模、背板工程模、护板连续模及梁连续模等26 图34：2012-2023年营收CAGR为13.70%（亿元）27 图35：2012-2023年归母净利润CAGR为23.50%（万元）27 图36：分产品来看，金属结构件与装饰面板为主要收入来源27 图37：公司毛利率稳定，归母净利率整体稳步增长28 图38：公司成本管控良好，2021-2023年费用率稳定28 图39：公司重视研发，研发费用稳步增长（万元）28 表1：公司拥有钣金和磨具事业部，同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力4 表2：公司拥有较强的技术开发能力和生产能力5 表3：公司产品具有更好的精度、强度、性能，产品技术具有一定的先进性5 表4：金属模具产品有部分用于自身金属结构件生产6 表5：公司逐步增强与客户同步开发能力和模块化配套方案设计能力6 表6：依靠产品质量及技术积累多个下游优质客户7 表7：公司与海尔合作紧密，前五大客户营收占比高（万元）7 表8：背靠海尔集团，公司在家电专用配件领域市占率具备优势地位9 表9：其他领域金属结构件的产品性能主要体现在精度、强度、表面质量等关键指标10 表10：在新能源及汽车、消费电子及装备制造领域已与众多公司展开合作11 表11：公司对本次募集资金投资项目拟投入募集资金金额进行调整（万元）11 表12：项目达产后，预计增加铰链类金属和梁类金属结构件产能（万件/年）12 表13：开展家电产品以旧换新刺激家电需求量增长13 表14：合肥高科营收拆分29 表15：当前股价下，可比公司2024年PE中值为11.9X29 1、深度融入海尔供应链，逐步开拓多元化市场 1.1、少数具备模具设计和结构件生产能力，深度融入海尔供应链 合肥高科是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力的供应商之一，产品主要应用与冰箱、电视机、空调和洗衣机等大型家电设备。目前，我国的家电专业配件行业已经相对成熟，相关制造企业数量较多，尤其是生产规模相对较小且仅服务本地客户的制造企业，但规模较大的制造厂商相对较少，主要是受到下游行业集中度的影响，海尔集团、美的集团、海信集团、TCL等知名家电品牌一般都会选择规模较大、技术较强、服务响应及时等具备竞争优势的家电专业配件制造厂作为其主要供应商；同时，金属模具设计是家电专用配件产品开发及制造的重要保障，面对知名家电品牌厂商众多类型的高精度新产品开发需求时， 只有具备长期的产品设计经验积累和拥有多学科技术，且丰富实践经验的技术人员的制造厂商才能在短时间内完成金属模具设计与金属结构件规模化生产。 根据海尔集团的家电金属模具供应商名单与公司在海尔集团内相同类型产品的主要供应商名单比对，公司是少数几家既向海尔集团提供家电金属模具又向其规模化提供金属结构件的供应商之一。 部门部门情况部分核心产品图片设备环境 表1：公司拥有钣金和磨具事业部，同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力 钣金事业部 模具事业部 彩晶事业部 塑晶事业部 2010年12月合肥高科钣金事业部成立，占地面积达16320平方米，目前拥有45-1000T大小冲床设备68台，其中初期投入连续模自动生产线12条，后期投入机型手式全自动生产线3条，钣金件年产值达 2300万件，钣金年销售额3.2亿，凭借先进的钣金制造加工能力以及运营管理能力，合肥高科已成为合肥海尔最大的钣金供方之一。 模具事业部于2011年成立，主要从事家电钣金模具的设计与制造。 现有员工110人，其中80%技术骨干拥有15至20年工作经验。目前 模具事业部接单能力达6000万，模具尺寸最大可制作4500mm*2500mm，主要客户美的，海尔，TCL，京东方，奥克斯，海信，海信日立，格力晶宏冰箱，惠而浦，江淮汽车，奔驰等。2018年被海尔空调评选为模具最佳合作奖，美的空调模具连续三季度模具供应商S等级等荣耀称号。 目前拥有国际领先的，超2万平方米的玻璃深加工和自动化印刷无尘 车间，依托先进的丝网印刷技术，可年产220万平方米彩晶玻璃，给 即需即供的营销战略提供了强有力地保障。经过10年的经营，现已发展成为国内玻璃深加工行业的大型制造基地，并因此成为“中国丝网印刷协会常务副会长单位”。 塑晶事业部，配置有全自动印刷生产线以及万级无尘注塑车间，主要生产家电模内注塑件、反包边、大拉伸IML控制面板、二次注塑包胶部件、冰箱饰条、门框总成、洗衣机前控板总成、玻璃上盖总成、PMMA亚克力装饰面板、热弯亚克力面板、IMD注塑面罩、PC/PET面板以及IML注塑模具、塑胶模具、二次注塑包胶模具等。 资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司拥有较强的技术开发能力和生产经验。历经多年发展与积累，公司一直注重对金属结构件、家电装饰面板等产品生产工艺的技术研发以及金属模具开发制造，已建立了较为成熟的研发体系，拥有经验丰富的研发团队。公司通过自主研发方式掌握了多项核心技术，主要包括模具设计、生产制造、工艺改进等，不仅满足了下游家电厂商在产品设计、尺寸精度、加工公差及质量稳定性等方面的定制化要求，还可高效地配合客户同步开发。截至