北交所首次覆盖报告：工程投资管控“一线一圈”造价龙头，受益渗透率提升及基建投资

内生性“一线”提升客单价，外延性“一圈”并购整合优质团队资源 “一线”指“全过程工程咨询产品线”，在项目决策、设计、施工准备、施工、运营阶段提供咨询、鉴证、代理等全方位服务，该全咨化趋势提高客单价。“一圈”指“工程科技服务生态圈”，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合，以“译筑信息科技”为代表。两者结合助力收入、净利润分别达到行业平均值的70倍以上的青矩技术提升市占率。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.13/2.66/3.28亿元，对应EPS分别为3.11/3.88/4.77元/股，对应当前股价的PE分别为12.1/9.7/7.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 固定资产投资带动增长，受房地产影响很小，总量与结构变化提升渗透率 青矩技术专注“工程投资管控”，工程造价咨询领域连续十年排名行业前三。行业成立之初便致力于服务全社会固定资产投资，发展前景与投资密切相关。当前我国工程造价咨询行业年产值约1100多亿元，但尚不足全社会固定资产投资规模的2‰。在“十四五”规划下，投资总额预计保持合理增长，热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。公司已完成“京沪高速铁路”、“北京大兴国际机场”、“小米M9汽车工厂”、“中信银行金融服务后台中心”等不同领域代表性案例，拥有全专业、高级别的执业资质和资信。 多业态、多地域布局抗风险能力强 成立于2001年，工程造价咨询为核心收入来源。2023年前三季度营收5.56亿元（+17.61%），归母净利润1.2亿元（+38.72%），毛利率43.39%。净利率21.22%自2018年以来稳定增长。相较于同行营收具有地域集中性或行业集中性，青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地，不依赖单一客户，也不依赖房地产业务。因此，业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。 风险提示：宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险 财务摘要和估值指标 1、固定资产投资带动工程项目管理行业增长 青矩技术股份有限公司是国内工程项目管理科技和全过程工程咨询服务领军企业。专注“工程投资管控”，率先开启了工程咨询行业“专业+科技+资本”的新发展模式，致力于打造“全过程工程咨询服务产品线”，构建“工程科技服务生态圈”，用科学技术为工程项目管理赋能。“一线一圈”是青矩技术未来业务发展的战略方向。 深度服务国家建设，项目遍及各个行业和地区。既包含传统的基建和房地产项目，也包含新基建、新型城镇化、战略新兴产业投资建设项目。 1.1、受益固定资产投资总量提升、行业渗透率以及基建结构变化 工程咨询行业自成立之初就致力于服务全社会固定资产投资，其发展前景与投资密切相关。青矩技术伴随经济发展，成长速度超越投资增速。 我国固定资产投资完成额2013-2022年CAGR 3.05%，同期全社会固定资产投资规模年复合增速为6.48%，建筑业总产值复合增速为7.67%。投资规模不断增长，2022年两类投资额与产值数值分别为57.2、58.0与31.2亿元。（注：2023年我国固定资产投资数据公布至11月份，建筑业总产值公布至前三季度） 图1：自2015年青矩技术营收进入较快增长 图2：我国固定资产投资完成额疫情影响后正逐渐恢复 图3：全社会固定资产投资完成额保持增长 图4：建筑业总产值跟随投资加大 青矩技术主营业务广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、国防、水利、通信、城市基础设施、新基建、战略新兴产业等固定资产投资建设各重要领域。 从总量和结构变化上，固定资产投资为青矩技术等行业龙头带来增长机遇。 （1）行业渗透率：当前我国工程造价咨询行业年产值约1100多亿元，尚不足全社会固定资产投资规模的2‰，渗透率不高，在服务的广度和深度方面还有很大的潜力可挖，如充分把握全咨化、数字化、国际化等历史发展机遇，则行业规模仍有望以较快速度向上突破。 （2）结构变化。“十四五”规划，我国固定资产投资总额预计将保持合理增长，投资热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。面对上述发展趋势，公司基于已有的下游行业分布广泛的天然优势，一方面积极开拓和实施新材料、新能源、新基建、生物医药、国防设施方面的代表性项目，积累了丰富的项目履历、专业团队、数据、算法；另一方面，设立多个行业型事业部，专门负责相关领域业务的市场洞察、产品创新、技术研发、团队培养和质量控制，在各热点行业形成领先的专业积淀和运作机制，对前台业务团队进行充分赋能。目前来看，公司已具备有效应对我国固定资产投资结构变化的能力。 此外，政策变化上，住建部停止发布预算定额，建设单位、施工单位更需借助专业力量完成投资成本控制工作。青矩技术具有完善的价格测算体系和自主研发的青矩投资建设大数据平台，擅于帮助各类客户建设造价参数标准和投资管控体系。 1.2、内生性“一线”：全咨化趋势提高客单价 “全过程工程咨询产品线”，依托青矩技术全资子公司——青矩工程顾问有限公司，以投资决策为起点，以BIM技术为基础，以造价管控为核心，贯穿工程建设的全生命周期，拥有咨询、鉴证、代理等全方位的服务形态。 图5：传统业务开展，仅在单一服务阶段提供单一服务类型，全咨化能够全方位切入客户 我国工程造价咨询行业的年产值虽已突破1100亿元，但工程造价咨询企业数量超过10000家，行业集中度偏低，平均每家的工程造价咨询业务收入不足1000万元，规模普遍偏小，影响了行业的高质量发展。公司作为工程造价咨询领军企业，2021年造价咨询收入、净利润分别达到行业平均值的70倍以上，但市场份额尚不足1%。 提高市场份额的内生性方法： （1）市场下沉。加大事业部和服务网络建设，持续进行行业深耕与市场下沉，获取更多的细分行业领域和二三线城市区域的市场份额。 （2）全咨化，提高客单价。加速工程造价咨询业务与工程设计、工程招标代理、工程监理等其他工程咨询业务的融合，以及工程咨询业务与数字化业务的融合，大力推广功效更优的全过程工程咨询和工程管理科技服务，形成升维优势，进一步提高产品竞争力。打造价值更高的全过程工程咨询和工程管理科技服务产品，不断提高客单价。 提供全过程工程咨询的案例有：“京沪高速铁路”、“爱尔总部大厦工程”、“新东方合肥总部工程”。 1.3、外延性“一圈”：以译筑为代表 “工程科技服务生态圈”，依托青矩科技院、译筑信息科技（上海）有限公司、北京青矩互联科技有限公司，以ABCD（即AI、BIM、CLOUD、DATA）等新一代信息技术为基础，为工程建设领域提供BIM技术应用与咨询、建设工程大数据平台、智慧造价机器人、信息系统、“青矩互联”共享协作平台及百工驿等科技产品与服务。 充分利用先发上市的优势，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合是公司提升市占率的另一方法。目前，公司的股权投资活动主要由全资子公司北京青矩工程管理技术创新投资有限公司使用自有资金、紧密围绕投资建设产业链上下游开展。投资标的通常为与公司业务具有高度协同效应的建筑科技赛道和工程专业技术服务赛道的优质创新创业企业。为从业者承接、承办工程造价咨询业务提供品牌、技术、数据、资本等全方位的要素支撑和综合赋能，吸引越来越多优秀业务团队加入青矩，并将市场资源注入青矩平台。 表1：通过并购整合，和产业链上优秀企业协同 以译筑科技为代表，核心团队从事建筑企业信息化15年时间，目前已协助600余家企业建立PAAS级BIM数据平台，累计服务10000余个项目，注册用户超50000名。平台安全性、稳定性获得了行业内的广泛认可，实现单个企业级用户4000多个项目在线运行，25万名用户在线协同，5万个模型在线承载。核心产品为EveryBIM图形引擎、译筑云三维数智中台、译筑云智慧建造平台，可以为工程建设各参与方提供先进的数字化、智能化解决方案，目前已拥有60多项专利及软件著作权，并且积累了较多的优质建筑企业客户和重点项目成功案例。 图6：“译筑云智慧建造平台”帮助企业无代码/低代码构建出自由灵活的工程业务场景搭建能力 表2：六大应用平台，助力下游客户完成大数据平台建立等多项任务 1.4、多业态、多地域布局抵挡风险 青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地。因此，相对于依赖单一行业或单一省份的其他工程咨询类上市公司，青矩技术的业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。 1.4.1、客户优势：全行业、全地域布局，分散经营风险 截止2023年中报，共有18家参控公司，已建立全国服务网络布局。青矩技术总部位于北京，在全国除港澳台地区的所有省会城市及部分非省会中心城市设有分公司，在马来西亚设有境外分支机构。 并且组建了一批包括英国皇家测量师、英国皇家特许建筑师、中国香港工料测量师等，精通国内外工程管理模式、工程造价管控及计价体系的专业团队，创造了公司产业发展新的制高点，并拓展了国际影响力。 图7：服务能力全球化，市场遍及50多个国家和地区 同行业可比公司收入多集中于特定地区。从收入地域分布情况来看，同行业可比公司中广咨国际与深水规院收入主要集中于广东省内；深圳瑞捷收入主要集中于华东、华南地区；建科院收入主要集中于华北、华南地区；尤安设计收入主要集中于华东、华中地区。 表3：可比公司境内业务收入多集中于特定地区 公司收入在全国各个地区均有分布。从公司国内收入地区分布看，各地区收入相对均匀，业务分布遍布全国各个区域，其中华北地区为主要经营领域，2022年主营收入占比约24.11%。 图8：境内收入在全国各地区均有分布，其中华北地区占比最高 工程造价咨询服务覆盖国家各主要建筑投资领域，相关经验、数据、知识丰富。 公司工程造价咨询业务已覆盖包括超高层建筑、五星级酒店、体育场馆等城市建设； 铁路、公路、机场、港口等交通建设；火电、水电、核电、风电、光电、生物质发电及电网、油田、矿山等能源建设；城市轨道交通、特高压输电、数据中心等新型基础设施建设；城市生态修复、历史文化保护、老旧城区改造等新型城镇化建设； 大型工厂、工业互联网、信息安全管理中心等工业化和信息化建设等众多建筑投资领域。 表4：工程造价咨询服务覆盖覆盖国家个主要建筑投资领域 多地区、多行业经营背景下积累众多优质客户资源。公司已形成了以国家机关及事业单位、央企国企集团、上市公司及大型民营企业为核心的优质客户群体，并与之保持着长期、良好的合作关系，客户广泛分布于能源、交通、通信、地产、金融、制造、科技等各个行业以及全国各个地区。优质而广泛分布的客户群体可有效分散和降低公司的各种经营风险。 表5：公司客户群体以国家机关、事业单位、央企国企集团、上市公司为主 1.4.2、专业资质与资信完善，拥有多项甲级资质及最高等级资信水平 在建筑行业、风景园林工程专项、房屋建筑工程专业拥有多项甲级资质。我国企业当前从事工程设计、工程监理业务仍需具备相关资质，当前公司在工程设计中的建筑行业（建筑工程）、风景园林工程专项具备甲级资质，市政道路（道路工程）专业具备乙级资质。在工程监理房屋建筑工程专业具备甲级资质，市政公用工程专业具备乙级资质。 表6：公司在建筑行业、风景园林工程专项、房屋建筑工程专业拥有多项甲级资质 公司在众多业务领域具有最高等级资信水平。执业资信并不构成业务开展的必要门槛和前提，但多专业、高级别的资信水平亦对市场竞争力产生重要影响。公司当前在工程造价咨询资信与招标代理资信领域具备最高等级资信水平，在工程咨询单位资信的建筑专业、市政公用工程专业、电子、信息工程（含通信、广电、信息化）专业、政府和社会资本合作（PPP）拥有甲级资信。 表7：公司在多个业务领域具有最高等级资信水平 2、公司概况：建设工程投资管控领域领军企业 青矩技术成立于2001年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商。公司以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管