北交所首次覆盖报告：聚焦于石化换热设备，受益“降油增化”+出海开拓境外市场

聚焦于石化行业，2024Q1归母净利润1037.64万元（+27.87%） 无锡鼎邦专注于换热设备的研发、设计、制造和销售。2024Q1营收和归母净利润为1.05亿元（+25.65%）和1037.64万元（+27.87%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4916/5393/5973万元，对应EPS分别为0.52/0.57 /0.64元/股，对应当前股价的PE分别为14.6 / 13.3/12.0X。我们看好在“降油增化”政策加持下，国内新一轮乙烯建设周期持续，换热设备需求增长为公司带来增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 “降油增化”政策加持，国内新一轮乙烯建设周期开启推动换热器需求高增下游行业需求的发展和未来趋势将显著影响换热设备市场，尤其是在石油化工领域。1）"降油增化"政策持续加码，我国炼油产能过剩，大型炼化企业积极推进“炼化一体”产业升级。2）国内乙烯进口依赖度高，新增产能潜力大，2023-2025年预计中国将新增2400万吨乙烯产能。中国换热设备的市场规模从2019年的810.50亿元增长至2022年的868.90亿元，CAGR为2.35%。预计2023-2026年市场规模将从900.2亿元增至992.1亿元，CAGR为3.29%。 多年深耕石化换热设备，项目经验丰富，新产品油浆蒸汽发生器高毛利 公司多年深耕石化换热设备，积累了丰富的客户资源，并且参与了多个石油化工建设项目，具备丰富的大型项目经验，在主要客户的供应商中具有较强的竞争地位。截至2023年9月，公司在手订单价值2.96亿元，在手订单饱满，预计在6-12个月内确认收入。其中新产品油浆蒸汽发生器的单价和毛利率远高于其他换热设备，2023上半年油浆蒸汽发生器单价为192.5万元/台，分别是U型管式换热器、浮头式换热器和固定管板式换热器的2.1、4.7和2.7倍。同时，公司正在逐步拓展多晶硅制备、生物油制氢等领域，逐步开拓境外市场，目前已得到了壳牌石油、埃克森美孚、法国液化空气集团等国际大型企业集团的认可，并逐步开展合作。 此外，公司募投项目预计完全达产后，新增营收4.54亿元。 风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险。 财务摘要和估值指标 1、多年深耕石化换热设备，项目经验丰富，新产品高毛利 1.1、多年深耕石化换热设备，客户资源和项目经验丰富 公司专注于从事换热设备的产品设计、制造和销售，根据客户需求提供定制化产品与服务。公司设立技术研发部，根据国家/行业标准以及客户需求进行产品设计，以及新产品、新技术、新工艺的研发。公司高度重视技术创新工作，经过多年的磨练和积累，掌握了油浆蒸汽发生器制造技术、全自动管头焊接技术、管头背面内孔焊接技术、空冷器双丝自动埋弧焊技术等一系列自主研发的专业技术，保证产品在超高温、剧毒等多种特殊工况中稳定运行。在坚持技术创新和产品创新的同时，公司积极扩展新的应用场景，目前正在研发应用于多晶硅制备、生物油制氢等领域的产品。公司是高新技术企业、江苏省专精特新中小企业和创新型中小企业，截至2023年12月31日，公司已取得61项专利，其中6项发明专利。 公司的换热设备产品主要应用于石油化工领域。石化行业作为我国能源产业的重要组成部分，有着非常清晰、成熟的产业链。我国目前可生产约六万多种化工产品，上下游联系紧密，产业链极其复杂。 石油化工领域主要包括炼油和化工两个方向。炼油方向是指原油通过一、二次加工装置产出符合国家标准的汽油、柴油、航空煤油、石脑油、液化气等产品。化工方向是指炼油装置的产品继续加工，包括芳烃、乙烯、润滑油三大产品路径。 炼油装置主要包括常减压装置、催化裂化装置、加氢裂化装置、连续重整装置等；化工装置包括催化裂化装置、乙烯连续重整装置、环氧乙烷装置、乙烯装置等。 公司的换热设备产品作为过程设备普遍应用于各种炼油、化工装置中。 图1：石油化工领域常见装置及产物 公司的换热设备产品包括换热器和空冷器。主要应用于原油制备成品油以及基础化工原料制备的装置中，属于过程设备，将原料进行加热、或将反应后的介质进行冷却，使得其满足工艺所需的温度。 换热器：换热器在石油化工领域应用十分广泛，通常由换热管、管板、壳体、折流板、管箱等部分构成，换热管与管板连接，再与壳体连接。管程介质和壳程介质通过换热管壁进行热量交换。 管束：是换热器的重要构成部分，由换热管排列组合而成。由于换热器在使用过程中难以避免存在腐蚀以及结垢等问题，为了避免影响换热效率，公司定期给下游石油化工领域的客户的设备进行检维修，根据实际情况对管束进行清洗或者更换。 图2：换热器工作原理和结构 空冷器（也称为空气冷却器）是一种利用环境空气作为冷却介质的设备。通过翅片管扩展传热表面积，从而增强管外传热效果，通过空气带走热量，以达到冷却和冷凝管内介质的目的。典型的空冷器通常由以下四个部分构成：管束（换热管）：这些管道是热交换的关键组成部分，通过它们流动的介质受到冷却或冷凝。管箱：管箱是空冷器的外部壳体，用于容纳和保护换热管束以及其他关键组件。它还有助于引导空气流过管束，促进热量交换。风机：风机是用来引导环境空气流过换热管束的装置，以加强热量传递。风机产生气流，将冷却空气送到翅片管上，以带走热量。构架：构架是支撑和固定空冷器内部组件的结构，确保设备的稳定性和可靠性。 百叶窗：百叶窗是用来调节空气流量和方向的组件，可以优化热交换过程，以适应不同的工作条件和需求。空冷器在工业过程中广泛用于冷却热介质，如冷凝蒸汽或液体，在许多应用中起到了关键作用，包括电力站、炼油厂、化工厂等。通过利用环境中的冷却空气，它们帮助维持系统温度，确保设备正常运行。 图3：空冷器工作原理和结构 截至2023年9月，公司在手订单价值2.96亿元，在手订单饱满，预计在4-7个月内确认收入。在下游石油化工行业炼油向化工转型升级的趋势下，油浆蒸汽发生器作为催化裂化/裂解装置的关键节能设备，市场需求不断增长。经过多年的积累，公司的油浆蒸汽发生器制造技术得到了客户的广泛认可。公司在手订单产品主要为换热器、空冷器及管束，占比分别为58.11%、26.07%、15.7%。 表1：2023年9月公司在手订单饱满（万元） 公司多年深耕石化换热设备，积累了丰富的客户资源。凭借专业的换热设备制造能力、优质的产品质量和服务，公司得到了中国石化、中国石油、中国海油、中化集团、延长石油集团、浙江石化、恒力石化、盛虹石化等国内大型企业集团的广泛认可，并建立了稳定的合作关系。 表2：公司多年深耕石化换热设备，积累了丰富的客户资源（万元） 公司均取得国内头部石化企业客户认证或进入合格供应商体系。下游石油化工企业客户，需要石化设备制造企业具备一定的技术实力和丰富的生产制造经验，才能取得石油化工企业客户的认可。中国石油化工集团有限公司、中国海洋石油集团有限公司、中国石油天然气集团有限公司向公司授权了供应商系统或者招投标系统权限，表明公司已进入其合格供应商体系；其他客户是通过签订采购合同的方式落实双方的合作关系并认可公司的合格供应商资格。 表3：公司均取得国内头部石化企业客户认证或进入合格供应商体系 公司具备专业的换热设备制造能力、优质的产品质量和服务，得到了客户的广泛认可。公司被中石化上海工程有限公司、中国石油化工股份有限公司安庆分公司、中国石化上海高桥石油化工有限公司、中国石化上海石油化工股份有限公司、中国石油化工股份有限公司广州分公司、中石油克拉玛依石化有限责任公司、陕西延长石油（集团）有限责任公司等客户授予“优秀供应商”荣誉，公司在主要客户的供应商中具有较强的竞争地位。 表4：公司在主要客户的供应商中具有较强的竞争地位 公司参与了多个石油化工建设项目，具备丰富的大型项目经验。公司的换热设备产品主要应用于石油化工领域。近年来，在国家政策的推动下，大型化、一体化成为下游石油化工行业的发展趋势，国内在建或规划的项目多为炼化一体化项目，投资规模往往较大，部分项目投资规模达千亿级别。 表5：公司参与了多个石油化工建设项目，具备丰富的大型项目经验 1.2、油浆蒸汽发生器工艺复杂、高毛利，助力公司业绩增长 公司的油浆蒸汽发生器产品是一种特殊的换热设备。它在石油化工领域中扮演着关键的节能角色，尤其在催化裂化装置中发挥着重要作用。这些蒸汽发生器通常采用浮头式结构或釜式结构，以满足不同工艺需求。 在石油化工领域的催化裂化过程中，高温和催化剂的作用下，重质油发生裂化反应，转化为裂化气、汽油和柴油等有价值的产物。这一反应通常在高达400-500摄氏度的高温下进行。随后，分馏后的油气需要进行冷却处理，以使其适合进一步加工和使用。油浆蒸汽发生器的工作原理是通过将高温的油浆介质与壳程中的水进行热交换，从而实现油气的冷却和水的蒸发，生成蒸汽。 这不仅有助于降低油气的温度，还将水转化为蒸汽，可随后用于其他应用，提高了能源的利用效率。这些油浆蒸汽发生器不仅在催化裂化装置中起到了关键的节能作用，还有助于提高整个生产过程的能源效率和可持续性，对于石油化工行业的可持续发展至关重要。 图4：油浆蒸汽发生器在石油化工领域催化装置中的使用 油浆蒸汽发生器的工艺复杂且难度较大。油浆蒸汽发生器主要应用于催化裂化、催化裂解装置中，在高温且具有腐蚀性的恶劣工况下要保证设备的安全性和可靠性，这就对设备的制造技术提出了更高的要求。此外，油浆蒸汽发生器通过增加多道生产工艺，焊接部位的抗热应力能力明显高于常规换热器，使用寿命也大幅提高，常规换热器的管束使用寿命一般为3-4年，而公司生产的油浆蒸汽发生器管束使用寿命最长可达12年。 表6：油浆蒸汽发生器的工艺复杂且难度较大 受益乙烯建设加速，油浆蒸汽发生器高毛利、高单价驱动公司营收增长。油浆蒸汽发生器的单价和毛利率远高于其他换热设备，2023上半年，油浆蒸汽发生器单价为192.5万元/台，分别是U型管式换热器、浮头式换热器和固定管板式换热器的 2.1、4.7和2.7倍。 图5：油浆蒸汽发生器单价远高于其他换热设备（万元/台） 图6：油浆蒸汽发生器毛利率高于其他换热设备（%） 公司的油浆蒸汽发生器保持稳定可靠的运行记录，产品性能和服务得到下游客户的广泛认可。催化裂解技术能够对重质油进行深度加工，减产成品油的同时最大化生产乙烯、丙烯等高附加值的化工原料，实现重质油绿色低碳的高值化利用，是企业从炼油向化工转型升级的关键技术，油浆蒸汽发生器作为催化裂解技术的关键节能设备，在“降油增化”的转型趋势下，市场需求旺盛。 表7：公司的油浆蒸汽发生器保持稳定可靠的运行记录，产品性能和服务得到下游客户的广泛认可 1.3、石化换热设备领域技术领先，拓展海外以及多晶硅、氢能等领域 公司石化换热设备领域技术领先。公司专注于换热设备的研发、设计、制造和销售，始终重视技术积累和技术改进，不断推进技术创新，改进生产工艺，提高产品的性能和质量。经过多年的磨练和积累，自主研发了油浆蒸汽发生器制造技术、全自动管头焊接技术、管头背面内孔焊接技术、空冷器双丝自动埋弧焊技术等一系列专业技术。 表8：截至2023年，公司共有6项核心技术 公司持续加大研发投入，积极为下游油化行业新机遇做技术储备。截至2023年，公司拥有6项在研项目，合计经费投入1795万元。通过各项在研项目，公司展现了其在智能化换热设备、螺旋折流板激光切割、螺旋错位折流板壳式换热器、油浆蒸汽发生器用汽包、可变管程冷凝器以及模块化风室等领域的持续创新和发展，为满足新市场需求和行业发展做出积极努力。 表9：截至2023年，公司拥有6项在研项目 公司在换热设备领域耕耘多年，拓展多晶硅、氢能等领域，获得国外石化龙头认可。公司具备丰富的设计制造经验，正在逐步拓展生物油制氢等更多领域，逐步开拓境外市场，目前已得到了壳牌石油（Shell）、埃克森美孚（ExxonMobil）、法国液化空气集团（AirLiquide）等国际大型企业集团的认可，并逐步开展合作，公司有望受益于世界能源转型加速带来的需求