北交所首次覆盖报告：乘新能源车东风布局多种线束，海外回暖促智能家电注塑集成件放量

聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，2023H1营收1.07亿元（+15.14%）威贸电子成立于1998年，主营线束（58%）和注塑集成件（30%）产品，围绕汽车、高端家电、工业自动化三大领域，涵盖300多个系列、4000多种型号。 客户包括SEB集团、福维克制造有限公司、EBM集团等诸多海内外龙头。2023H1实现营收1.07亿元（+15.14%），归母净利润达1869.37万元（+11.87%），毛利率/净利率达30.79%/17.48%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.40/0.48/0.58亿元，对应EPS分别为0.50/0.59/0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.6/11.4/9.4倍，我们看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，首次覆盖给予“增持”评级。 高压线束于新能源车浪潮中出列，小家电是智能家居生态进化的承载体 （1）汽车线束：与传统燃油车相比，新能源车对汽车线束的需求价值更大，我国新能源车产量逐年上升，2022年占总产量比例升至26%。2016-2022年我国汽车线束规模由671亿元增长至815亿元，其中高压品类占比由2.07%增至17.36%。 （2）智能小家电：2021年中国智能小家电市场规模1557亿元，2023年有望达1924亿元。智能家电是智能家居后装硬件重要载体，未来智能生活生态进化将带动智能小家电行业扩大，利好公司相关配套注塑集成件业务发展。格局：外资占据大部分汽车线束市场份额。与胜蓝股份等相比，公司规模小但盈利能力强劲。 升级智能仓储提升资源配置效率，募投项目于2022年建成投用 技术层面：共有发明专利1项、实用新型专利61项，核心技术指标均已达到或超过行业主流技术水平。由于订单具有小批量、多品种、多批次的特点，采用了柔性生产线，并建立了立体化、全自动的智能仓储系统，提高资源配置效率。客户层面：8月收到均胜群英的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供高压线束，项目预计于2023年下半年开始量产，生命周期约为5年，全周期总金额约2.6亿元。募投方面：2022年上市募集资金净额为1.94亿元，主要募投项目“新建厂房项目”已于2022年建成投用，保障公司发展。 风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、终端车企年降风险、芯片短缺风险 财务摘要和估值指标 1、聚焦家电、汽车领域线束和注塑集成件，23H1营收1亿元 威贸电子成立于1998年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业连接方案集成制造商，专注于为客户提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案。产品涵盖汽车(含新能源汽车)、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域，覆盖300多个系列、4000多种型号。2022年2月在北京证券交易所上市，成为北交所成立后注册制上市的上海第一家、全国第三家企业。 2023年4月，公司仓储系统获得青浦区经济委员会授予“智能仓储”称号。 图1：控股股东、实际控制人为周豪良、高建珍和周威迪，2023H1合计持有公司63.46%股权 1.1、业务：主营线束和注塑集成件，围绕汽车、家电、工业自动化领域 产品按功能主要分为线束组件、注塑集成件两大类。 公司线束组件、注塑集成件产品按照应用领域划分为智能家电组件、工业自动化组件、POS机与计量衡器线束组件、汽车/新能源汽车组件、大型印刷机组件、高铁组件、净水环保组件和医疗设备组件。产品结构中，高端家电业务产量占第一，汽车业务产量占第二（30%左右，其中新能源汽车业占15%左右）。 线束组件（2022年收入占比58%） 公司线束组件的主要应用领域，覆盖了智能家电、工业自动化、计量设备、汽车、印刷机、高铁、净水环保和医疗设备等多个行业。 表1：公司线束组件的主要应用领域覆盖了智能家电、工业自动化、汽车等多个行业 注塑集成件（2022年收入占比30%） 公司的注塑集成件以智能家电领域产品为主，辅以部分汽车领域、POS机与计量衡器领域产品。 表2：公司的注塑集成件以智能家电领域产品为主 业务结构：从产品收入结构来看，2019年至2023年上半年，注塑集成件业务占比整体呈现上升趋势，2022年线束组件业务、注塑集成件业务收入占比分别为58%、30%。 图2：2019年至2023年上半年，注塑集成件业务占比整体呈现上升趋势 1.2、模式：境内、境外分占6成、4成，对SEB集团销售收入占比近30% 直销模式，境内、境外销售分别占比6成和4成。2020年至2023年上半年，公司境内销售收入占总营收的比例分别为69.94%、72.32%、61.63%和58.29%，境外销售收入占比分别为25.24%、27.68%、38.37%和41.71%。其中2022年公司外销收入增长的主要原因是外销产品中注塑集成件部分，如锅炉式电熨斗底板组件、蒸汽电熨斗前盖组件与线束等新项目实现批量生产，同时，受益于国外疫情全面放开，社交需求增加，电熨斗销售量大幅上升，带动了老项目销售增加。2020年至2023年上半年，境内销售毛利率分别为32.42%、31.38%、27.48%和29.16%，境外销售毛利率分别为40.06%、33.49%、31.75%和33.07%。整体毛利率呈小幅下降趋势，2023年上半年毛利率有所回升。 图3：境内、境外销售分别占比6成和4成 图4：2023年上半年内外销毛利率有所回升 量价分析：除注塑集成件2020年单价略有下降，其他主要产品销售价格总体有一定增长。2021H1线束组件销量为1317.63万件，平均单价为5.14元；注塑集成件销量为157.39万件，平均单价为12.87元。 图5：线束组件2021H1销量1317.63万件 图6：线束组件及注塑集成件单价呈上升趋势 客户集中度适中，包括家用电器、汽车、工业自动化等领域多家海内外龙头。 凭借独特的产品性能设计、生产和质量保障优势与客户建立了长期稳定的合作关系。 2020年至2022年，前五大客户始终包含SEB集团、福维克制造有限公司、EBM集团、华域皮尔博格泵技术有限公司，2022年宁波横河精密工业股份有限公司取代上海寺冈电子有限公司跻身前五大客户名单。2022年前五大客户合计销售收入占比为50.26%，集中度适中。 表3：客户集中度适中，包括家用电器、汽车、工业自动化等领域多家海内外龙头企业 1.3、财务：2023H1营收1.07亿元（+15%），综合毛利率回升至31% 2022年实现营收2.02亿元（-9.04%），2023H1实现营收1.07亿元（+15.14%）。 2022年线束组件业务的营业收入较2021年同期减少3,216.56万元，下降21.53%，主要原因除因疫情造成生产和订单交付受影响较显著外，受外需下降的影响，公司智能家电线束组件需求下滑较明显，影响了线束组件营业收入。2023年上半年注塑集成件营业收入同比增长1100.84万元，增幅37.76%，主要原因为2022年下半年开始，锅炉式电熨斗底板组件、蒸汽电熨斗前盖组件与线束等一批项目实现批量生产； 同时，受益于国外疫情全面放开，社交需求增加，电熨斗销售量大幅上升，带动了老项目的销售增加。 图7：2023H1年实现营收1.07亿元（+15.14%） 图8：2023H1注塑集成件营业收入同比增长38%（万元） 2022年综合毛利率为29.12%，2023H1回升至30.79%。2022年线束组件业务、注塑集成件业务的毛利率分别为28.21%（-5.63pcts）、28.65%（-0.76pcts），主要原因是人工费上升，以及新厂房于2021年6月竣工验收投入使用后折旧和摊销费用大幅增加导致。2023年上半年毛利率回升至30.79%。 图9：2023H1毛利率回升至30.79% 图10：2022年注塑集成件业务的毛利率为28.65% 期间费用率从2018年的16.32%降至2023年上半年的11.03%，其中销售费用率和研发费用率整体保持平稳，财务费用率逐年下降。 图11：期间费用率从2018年的16.32%降至2023年上半年的11.03% 2023H1年净利率升至17.48%，归母净利润达1869.37万元（+11.87%）。 2016-2023H1净利率在15%-20%区间波动，归母净利润总体呈上升趋势，至2022年净利率为17.18%，归母净利润达3477.80万元（+1.38%）。 图12：2023H1净利率为17.48% 图13：2023H1归母净利润达1869.37万元（+11.87%） 2、高压线束于新能源车浪潮出列，小家电是智能家居承载体 2.1、产业：线束于汽车生产应用广泛，注塑集成件配套家电等领域产品 公司业务为电子线束组件、注塑集成件的研发、生产和销售，属于计算机、通信和其他电子设备制造细分行业。近年来国家陆续出台了一系列鼓励电子线束、注塑行业的政策和法规，促进电子线束等电子元器件行业健康快速发展。相关法律法规及政策的推出，为深耕线束组件及注塑集成件行业提供了良好的政策和市场环境。 表4：近年来国家陆续出台了一系列鼓励电子线束、注塑行业的政策和法规 线束组件 汽车线束是由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。由线缆、包裹材料以及连接器（端子）三部分组成，在整车中实际装配仪表线束、发动机线束等。 图14：在整车中，线束组件装配仪表线束、发动机线束、四门+两盖线束等 汽车线束行业上游原材料包括铜材、橡胶材料、塑料材料等；中游为汽车线束供应商，包括以德国莱尼集团、安波福有限公司等国外厂商与国内厂商，目前国内供应商虽数量较多，但规模大都较小；下游为各大车企，在产业链中拥有较强的话语权与议价能力，对汽车线束等汽车零部件具有严格考核。 图15：线束产业链上游原材料包括铜材、橡胶材料、塑料材料等 注塑集成件 公司注塑集成件主要先由注塑车间利用模具车间开发完成的模具进行塑料件注塑，再将塑料件、线束、PCBA等零件集合到装配车间进行总装。 注塑制品行业上游主要包括原材料和配套生产设备，其中主要原料有：聚苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯和ABS4种树脂。这4种树脂注塑成型的塑料制品约占注塑制品原料总量的80%以上。另外注塑制品用原料还有：聚氯乙烯、丙烯腈-苯乙烯共聚物、乙酸纤维素等。中游为注塑制品生产与制造。下游应用领域主要包括运输，包装，邮电，通讯，建筑，家电，计算机，航空航天和国防尖端等产业。 图16：注塑制品行业下游应用领域包括运输，包装，邮电，通讯，建筑等产业 2.2、空间：我国汽车线束规模815亿元（+15%），高压品类承接高增速 我国新能源汽车市场持续增长，汽车线束等配套产业拥有较大发展空间 根据OICA统计数据显示，2022年全球汽车产量为8502万辆，同比增长6%。 2012-2017年，全球汽车产量持续增长，在2017年达到产量峰值，为9,730万辆。由于全球经济下行以及2020年的新冠疫情，2018年-2020年全球汽车产量连续三年下跌，2020年全年产量为7,762万辆，同比下滑15%。到了2021、2022年，全球汽车行业回暖，产量重回8,000万辆水平线以上。2022年，我国汽车产量为2718万辆，在全球总产量的占比为31.97%。我国庞大的汽车工业体系为汽车线束等配套产业提供了较大的发展机会。 图17：2022年全球汽车产量为8502万辆，同比增长6% 图18：2022年中国汽车产量为2718万辆，同比增长4% 与传统燃油车相比，新能源车对汽车线束的需求价值更大。高压线束作为电动汽车上动力输出的主要载体，是整车性能和安全的关键零部件之一。新能源汽车系统包含了低压线束和高压线束，其中高压线束系统是电动化下的全新系统，取代了传统车的发动机线束，主要包括高压连接器、高压线缆、充电插座等。 表5：新能源车用线束