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真正的宽货币周期开启|国君热点研究

2024-09-26 国泰君安证券王月

核心观点：本轮货币政策由“稳货币+稳汇率”转向“宽货币+宽信用”，通过降准、降息、住房支持政策和股票市场支持工具等一揽子宽松政策，旨在稳定预期、提振信心并促进信用增长。
政策背景与必要性：此前已提示调降存量房贷利率和降准的必要性，7月央行调降OMO利率10bp为“克制的宽松”，本次降息标志着宽松周期的真正开启。8月人民币汇率趋稳降低稳汇率压力，9月美联储开启降息通道进一步释放国内政策空间。
政策转变体现：1）掉期溢价率回稳，长债利率下行，政策引导长债利率稳汇率的思路转变；2）OMO利率超预期下调20bp，重心转向稳信用；3）创设股市支持工具，向资本市场注入积极预期并辐射实体经济。
稳信用条件：私人部门去杠杆阶段，稳信用需满足：1）价格温和回升、预期稳定；2）楼市、股市企稳回升；3）找到信用增长新锚。
股市支持工具亮点：互换便利工具拓展央行对手方至非银机构，股票回购增持再贷款工具拓宽银行与股市资金渠道。
存量房贷利率调降：6月以来社融数据显示私人部门“缩表”加速，提前还贷管理虽抑制早偿但无法扭转违约率上行，需通过存量房贷利率下调扭转预期。调降后短期提前还贷或放缓但仍处高位，后续调降节奏与OMO利率同步以保持净息差中性。
长债利率定价权变化：政策转向“宽货币+宽信用”后，市场对长债利率定价权增强。央行风险提示源于资产荒，本轮政策组合拳或缓解资产荒：股市支持工具降低流动性溢价，保障性住房政策降低融资成本并助房价企稳。
风险提示：地产价格持续回落、私人部门信用持续收缩。