2023年5月份金融数据点评：社融低于预期，静待政策开启宽货币周期

证券研究报告 2023年06月14日 │ 社融低于预期，静待政策开启宽货币周期 事件: ——2023年5月份金融数据点评 2023年6月13日，人民银行发布5月金融数据。5月M2余额282.05万亿元,同比增长11.6%，增速比上月末回落0.8个百分点，比上年同期回升0.5个百分点。M1余额67.53万亿元,同比增长4.7%，增速比上月末回落0.6个百分点，比上年同期回升0.1个百分点。5月末社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%，较4月的10%回落0.5个百分点。5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。 事件点评 M2与M1双双回落，受存款利率调降影响新增居民存款有所降低当前M2与M1剪刀差持续收敛，两者均呈现边际回落态势，主要与居民存款同比少增、部分向理财保险回流，企业存款活化动力相对较低、地产销售再度边际走弱有关。 信贷增长略乏力，降低实体企业成本为当前政策重心 5月居民短贷环比出现改善，符合季节性规律，或受到五一等节假日居民出行消费增多影响导致；居民中长期贷款仍显疲软，主要与5月地产销售持续疲软有关。5月企业信贷整体仍然疲软，一季度的天量信贷未能延续，或源于去年政策性开发金融工具对信贷的提振作用接近尾声。 社融存量同比增速回落，实体信贷仍显疲软 5月末社会融资规模存量同比增长9.5%，较4月的10%回落0.5个百分点。其中，新增人民币贷款持续疲软，企业中长期信贷挤压企业发债需求导致债券融资成为拖累项，整体社融数据不及预期。 稳增长政策逐步兑现，静待市场修复经济复苏预期 5月社融信贷再度低于市场预期，进一步验证当前总需求不足导致的经济修复斜率放缓。展望后续，随着OMO7天政策利率的调降，后续降息空间已经被打开，同时我们预计后续还将有政策性金融工具、再贷款再贴现等增量政策逐步落地，释放流动性，降低实体部门融资成本，刺激融资需求。 对于债市而言，当前经济动能边际走弱、市场对于总量宽松政策的预期增强以及OMO利率调降等事件使得债市整体处于有利环境中。但是由于当前债市利率已经到达2.65%的历史相对低点，我们认为在稳增长政策逐步兑现后，市场对于经济复苏预期将有所修复，债市或将重新定价，后续债市收益率再度下行的空间较小。所以在策略上建议维持谨慎策略，待宽货币政策兑现后，债市或将面临利多出尽。 风险提示：警惕超预期宽松政策对债市的冲击；海外流动性风险。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《大行存款利率下调后，对LPR怎么看》 2023.06.11 2、《城投、产业利差多数走阔》2023.06.11 3、《通胀水平温和，政策空间或已打开5月价格数据点评》2023.06.09 固定收益报告 固定收益点评 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1M2与M1双双回落，受存款利率调降影响新增居民存款有所降低3 2.2信贷增长略乏力，降低实体企业成本为当前政策重心4 2.3社融存量同比增速回落，实体信贷仍显疲软6 2.4稳增长政策逐步兑现，静待市场修复经济复苏预期7 3风险提示7 图表目录 图表1：5月M2同比与M1同比剪刀差小幅收窄（%）3 图表2：社融与M2增速差持续收窄（%）3 图表3：进入5月后DR007利率中枢再度下移（%）4 图表4：5月受流动性维持宽松态势（%）4 图表5：5月居民新增融资仍然疲软（亿元）5 图表6：5月地产销售面积有所回落（万平方米）5 图表7：5月汽车销售对于信贷存在正向拉动（%）5 图表8：企业融资边际走弱，静待降息降成本（亿元）5 图表9：5月社融增速再度回落，实体信贷改善速度放缓（亿元）6 图表10：剔除政府债和企业债后，社融存量同比也出现回落（%）6 1事件 2023年6月13日，人民银行发布5月金融数据。5月M2余额282.05万亿元,同 比增长11.6%，增速比上月末回落0.8个百分点，比上年同期回升0.5个百分点。M1 余额67.53万亿元,同比增长4.7%，增速比上月末回落0.6个百分点，比上年同期回 升0.1个百分点。5月末社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%，较4 月的10%回落0.5个百分点。5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312 亿元，比上年同期少1.31万亿元。5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿 元，同比少增6173亿元。 2事件点评 M2与M1双双回落，受存款利率调降影响新增居民存款有所降低 5月M2余额282.05万亿元,同比增长11.6%，增速比上月末回落0.8个百分点，比上年同期回升0.5个百分点。M1余额67.53万亿元,同比增长4.7%，增速比上月末回落0.6个百分点，比上年同期回升0.1个百分点。当前M2与M1剪刀差持续收敛，两者均呈现边际回落态势，主要与居民存款同比少增、部分向理财保险回流，企业存款活化动力相对较低有关。5月M2同比增速较前值持续回落，延续今年3月以来的回落趋势，除了高基数影响以外，在大行下调存款利率的背景下，居民存款转购买理财产品也是主要原因。5月M1同比增速小幅回落，主要与地产销售再度边际走弱，企业活期存款仍然疲软有关。此外，5月新增居民存款延续同比少增，体现居民风险偏好有所修复。结合一季度央行调查问卷中显示，居民投资意愿及消费意愿均有所回升，储蓄节奏逐步放缓。 5月资金利率中枢水平较4月有所回落，主因是在稳增长政策的背景下，央行 进行适度公开市场操作，维持资金利率持续平稳，同时也为6月政策利率调降提供空间。具体来看，5月SHIBOR7天平均利率为1.87%，较4月的2.05%小幅回落18BP；5月DR007平均利率为1.68%，较4月的1.55%小幅回升13个BP。随着6月13日央行接连宣布调降OMO7天利率与SLF利率10个BP，预计后续MLF与LPR也跟随步伐同步调降。展望后续，货币政策将延续宽松态势，为增量稳增长政策提供宽松充裕的货币空间，而伴随着政策利率的调降，资金利率继续围绕着政策利率波动。 图表1：5月M2同比与M1同比剪刀差小幅收窄（%）图表2：社融与M2增速差持续收窄（%） M2-M1 M1:同比 M2:同比 11.60 4.70 16 15 1214 813 12 411 010 9 -48 -87 2020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-036 社融存量同比M2同比 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表3：进入5月后DR007利率中枢再度下移（%）图表4：5月受流动性维持宽松态势（%） 2.6 DR007OMO7天 3.0 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月 2.4 2.5 2.2 2.0 2.0 1.81.5 1.6 1.4 1.0 1.2 2021-082021-122022-042022-082022-122023-04 0.5 2021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 信贷增长略乏力，降低实体企业成本为当前政策重心 5月新增人民币贷款中居民部门增加3672亿元，同比增加784亿元，环比增加 6083亿元。其中居民短贷增加1988亿元，同比增加148亿元，环比增加3243亿元。 5月居民短贷环比出现改善，符合季节性规律，与近年均值相差无几，或受到五一等节假日居民出行消费增多影响导致。 5月居民部门中长期贷款增加1684亿元，同比增加637亿元，环比增加2840亿元。5月居民中长期贷款仍显疲软，同比虽略好于去年同期，但是需要考虑到去年低基数影响，主要与5月地产销售持续疲软有关。当前居民资产负债表修复尚未完成，居民信心仍然较弱，在积压需求释放后购房热情度明显回落。此外，5月汽车消费同比持续好转，对居民中长期贷款存在一定正向拉动。从高频数据来看，5月百城商品房成交面积未见明显改善，高于19年与22年同期，但仍低于20年和21年同期水平。其主因受到二三四线城市地产销售面积下行导致，与积压需求释放后消费疲软有 关，后续静待增量稳地产政策支持。此外，5月乘用车市场零售达到174.1万辆，同比增长29%，环比增长7%；车市零售呈现出逐月环比上涨的良好趋势中。 5月新增人民币贷款中企业部门增加8558亿元，同比减少6742亿元，环比增加 1719亿元。其中企业短贷增加350亿元，同比少增2292亿元；中长贷增加7698亿 元，同比多增4017亿元；票据融资增加420亿元，同比少增6709亿元。5月企业信贷整体仍然疲软，一季度的天量信贷未能延续，或源于去年政策性开发金融工具对信贷的提振作用接近尾声。展望后续，随着OMO政策利率的调降，后续MLF与LPR利率的下调空间将打开，对降低实体企业融资成本、打通货币信贷传导具有提振作用。此外，预计后续类似支持制造业中长期贷款等稳增长政策或将陆续出台，结合基建项目逐步落地，后续企业中长贷将逐步修复。 图表5：5月居民新增融资仍然疲软（亿元）图表6：5月地产销售面积有所回落（万平方米） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 居民短贷居民中长贷 2019 2022 2020 2023 2021 1,800 1,500 1,200 900 600 300 2020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表7：5月汽车销售对于信贷存在正向拉动（%）图表8：企业融资边际走弱，静待降息降成本（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 55,000 零售车销量同比 批发车销量同比 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 -5,000 短贷中长贷票据融资 2020-062020-122021-062021-122022-062022-122020-112021-052021-112022-052022-112023-05 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 社融存量同比增速回落，实体信贷仍显疲软 5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31 万亿元。5月末社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%，较4月的10% 回落0.5个百分点。其中，新增人民币贷款和债券融资成为拖累项，整体社融数据不及预期。 从分项上来看，5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增 6173亿元。居民贷款与企业贷款双双不及预期，持续疲软。 5月政府债券净融资5571亿元，同比少增5011亿元，环比小幅多增1023亿元。 当前政府债券融资维持平稳态势，同时5月底6月初开始基建施工端也持续发力，预计后续基建项目将持续托底经济。 其他主要社融分项中，5月企业债券融资减少2175亿元，同比少增2541亿元,或由于企业中长期信贷挤压企业发债需求。 5月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计减少1459亿 元，同比多增360亿元。 图表9：5月社融增速再度回落，实体信贷改善速度放缓（亿元） 新增人民币贷款新增外币贷款新增