国君策略|“稳汇率”“宽货币”平衡期行业表现特征

汇率波动通过影响货币政策节奏间接影响股市。近期人民币兑美元贬值但兑一篮子货币升值，汇率不会单边超调。汇率对股市的主要影响机制是货币政策节奏：人民币兑美元贬值期间A股承压，更重要的影响在于国内货币政策因稳汇率考虑而延后，影响股市。2024年12月以来降准降息预期被延后，原因是美元强势导致人民币汇率压力，叠加债券市场流动性偏紧。

历史经验显示，曾出现多轮“稳汇率”与“宽货币”平衡期（18/09-19/02、19/05-19/10、22/10-22/12、23/10-24/02、24/05-24/08），这些阶段A股普遍处于阶段性底部，平衡期末期或降息后市场反弹显著，大盘风格占优。平衡期内领涨行业特征：前期偏强势/估值分位不高/存在周期反转预期或事件催化，共性特征包括：①前期股价偏强势；②估值分位普遍不高（多数50%以下）；③部分行业凭周期反转或事件催化淡化估值；④银行和非银胜率较高。

投资建议：市场有望逐步企稳，后续降准降息将带动反弹。现阶段稳汇率导致货币政策宽松预期延后，但决策层对经济态度明确，市场有望更快企稳。行业配置建议：a、估值不高，前期强势表现有望延续，推荐机械（工程机械/机器人）、家电；b、产业景气有望回升，推荐军工、大众品消费、半导体；c、提前布局非银，后续货币政策落地有望带动市场反弹。

风险提示：历史经验失效；国内政策不及预期；全球地缘不确定性。