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打通货币与财政协同发力的渠道|国君热点研究

2024-10-11 国泰君安证券杨框子

核心观点：扩大货币财政协同空间的关键在于找到货币与财政政策的共同锚，风险资产（股票）作为共同锚的可能性较高。
货币政策分析：
- 缩小融资利率差异：通过下调存量房贷利率和建立住房贷款利率市场化调整机制，强化政策利率向实体融资利率的传导。
- 国债的角色提升：国债被赋予连接货币端与资产端（股票）的功能，提升其作为货币锚的地位，央行买卖国债的三重意义：流动性管理、价格信号释放、紧急流动性支持。
- 汇率弹性增强：三季度货币政策例会提出“增强汇率弹性”，在提升币值稳定安全垫的同时，通过汇率波动缓释风险资产波动风险。
财政政策分析：
- 10月流动性影响：10月财政存款环比增加约7100亿元，政府债发行环比减少约7000亿元，但增量财政政策的不确定性可能额外增加约5000亿元流动性缺口，可能触发准备金率下调25bp。
- 财政缺口与补足方式：前8个月财政缺口约2.8万亿元，其中1.3万亿元来自一般公共预算（可能通过增发一般国债、减少支出等方式补足），1.5万亿元来自政府性基金账户（可能通过增发特别国债、扩大专项债使用范围等方式补足）。
货币财政协同机制：
- 政策协同体现：924国新办会议政策体现货币财政高度协同，包括地产支持措施促进房价预期企稳、股票回购增持再贷款工具定向扩表、保息差政策提升化债积极性、国债净买入为增量财政政策提供流动性支撑。
- 协同关键：私人部门资产负债表修复路径包括压降负债端压力（如调降存量房贷利率）、提升资产价格预期（通过股票价格提振）、提升收入预期（民生保障倾斜），共同锚似乎在风险资产（股票）。
短期效果与风险提示：
- 短期效果：货币政策短期效果大于财政政策。
- 风险提示：银行间流动性波动超预期、居民资产负债表修复不及预期。