货币的“抉择”系列二：真正的宽货币周期开启

核心观点与政策解读

本轮货币政策从“稳货币+稳汇率”转向“宽货币+宽信用”，主要体现在降准、降息、住房支持政策和股市支持工具四大类宽松政策上。9月美联储开启降息通道进一步刺激国内货币政策宽松，标志着真正的宽货币周期开启。

政策措施与影响

1. 降准与降息：下调存款准备金率50bp，释放长期资金约1万亿元；7天OMO利率下调20bp至1.5%，带动MLF利率下调30bp至2.0%，LPR和存款利率随之下调20-25bp。
2. 住房支持政策：存量房贷利率平均调降50bp，预计惠及5000万户家庭；统一首套房和二套房最低首付比例，均为15%；提升保障性住房再贷款资金支持比例至100%，研究支持收购房企存量土地。
3. 股市支持工具：创设证券、基金、保险公司互换便利，首期规模5000亿元，支持非银机构使用低流动性资产换入高流动性资产；创设股票回购增持再贷款，首期3000亿元，引导商业银行向上市公司提供贷款用于回购增持股票。

存量房贷利率影响

• 预计调降后的平均存量房贷利率约为3.7%，仍高于新发放房贷利率35bp，后续仍有调降空间。
• 短期提前还贷节奏或放缓但仍处高位，与利率中枢下移节奏同步。
• 存量房贷利率调降与OMO利率下调同步出台，以保持净息差中性，维持银行业经营健康。

政策取向转变

• 掉期溢价率回到低位，长债利率快速下行，政策引导长债利率稳汇率的思路转变。
• OMO利率超预期下调，重心从稳汇率转向稳信用。
• 股市支持工具拓宽货币宽松辐射面，向资本市场注入积极预期并辐射实体经济。

长债利率市场定价权

• 央行对长债利率风险提示频次减少，市场定价权增强。
• 资产荒或缓和：股市支持工具提升股票类资产风险评价；保障性住房政策降低企业融资成本，房价企稳缩窄地产尾部周期。

风险提示

• 地产价格持续回落、私人部门信用持续收缩。