聚焦流体机械，行稳致远，拾级而上

国机通用（600444） 公司覆盖 聚焦流体机械，行稳致远，拾级而上 2024-09-25 报告日期： 投资评级：增持首次覆盖 主要观点： 深耕流体机械领域，人均创收稳步提升 公司成立于1993年，其前身为安徽国通高新管业股份有限公司，主要从 收盘价（元）11.80 近12个月最高/最低（元）20.40/8.23 总股本（百万股）146.42 流通股本（百万股）146.42 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）17.28 流通市值（亿元）17.28 公司价格与沪深300走势比较 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 国机通用沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 事流体机械相关业务，包括流体机械相关的产品研发及制造、技术服务与咨询、工程设计及成套等业务。为适应经营策略和业务发展，公司正优化其塑料管材业务，并计划逐步退出该领域。近年来公司稳定发展，人均创收显著增长，由2019年的153.05万元/人提升至2023年的209.73万元/人。 流体机械应用前景广阔，政策和市场需求双重驱动发展 流体机械行业是装备制造业的重要组成部分，涵盖了泵、风机、压缩机、阀门、密封、分离机械、制冷设备、喷射设备、环保工程、科技展品等业务门类，具有通用性强、用途广泛的特点，是很多工艺流程中的“心脏装备”。流体机械设备广泛应用于能源、建筑、城市基础设施、航空航天、 海洋工程等多传统领域，以及3C电子、半导体、新能源汽车和动力电池等新兴领域。向未来看，行业前景广阔。一方面，政策频发，推动制造业发展，流体机械设备广泛受益。另一方面，工业发展+环保政策+新能源趋势，多方因素驱动行业发展。 发挥平台+技术双优势，内控提供强有力保障 公司始终重视自主研发，着力构建核心竞争力。公司坚持科技自立自强理念，实施创新驱动发展战略，不断加大科技创新投入，持续加强新技术储备和新产品研发。同时，公司依托国机集团和合肥通用院的全球网络、技术实力和科研平台，在技术创新和市场拓展中实现了快速发展。人才方面，公司拥有一支由8名博士和87名硕士组成的高素质专业团队，硕士及以上学历员工占比达26.39%。同时，公司注重内部管理，提质增效明显，以确保未来稳定运营和可持续发展。 投资建议 我们看好公司流体机械业务的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入7.08/7.95/9.01亿元，同比增长-6.2%/12.2%/13.4%；实现归母净利润0.36/0.40/0.47亿元，同比增长-10.7%/12.8%/17.5%；2024-2026年对 应的EPS为0.24/0.28/0.32元。公司当前股价对应的PE为48/43/36 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）市场竞争激烈和需求空间饱和；3）应收账款回收风险；4）专业发展不平衡。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 755 708 795 901 收入同比(%) -4.2% -6.2% 12.2% 13.4% 归属母公司净利润 40 36 40 47 净利润同比(%) -2.9% -10.7% 12.8% 17.5% 毛利率(%) 16.9% 16.1% 16.2% 16.4% ROE(%) 6.0% 5.2% 5.6% 6.4% 每股收益(元) 0.27 0.24 0.28 0.32 P/E 43.14 48.32 42.84 36.45 P/B 2.53 2.46 2.37 2.27 EV/EBITDA 34.34 43.30 37.32 34.67 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1聚焦流体机械领域，行业领先地位稳固4 1.1专注流体机械业务，稳固行业领先地位4 1.2股权结构较为集中，管理层资质深厚4 1.3聚焦主业优化，提升市场竞争力6 1.4营收净利承压后反弹，人员优化提升创收9 2行业层面：流体机械应用前景广阔，行业稳步发展11 2.1工艺流程中的“心脏装备”，服务于多工业领域11 2.2政策助力行业发展，流体机械市场前景广阔11 2.3机遇与挑战并存，行业正处转型升级的关键时刻12 3公司层面：发挥平台+技术双优势，内控提供强有力保障14 3.1高度重视技术研发，依托平台优势加强核心竞争力14 3.2人才优势显著，深耕多年突破关键核心技术14 3.3内部管控不断强化，提质增效明显17 4投资建议18 4.1基本假设与营业收入预测18 4.2估值和投资建议19 风险提示20 图表目录 图表1国机通用发展历程4 图表2公司股权结构（截至最新）5 图表3公司重要管理层背景6 图表4公司主要业务领域7 图表5近年来公司各业务营收占比（%）8 图表62020-2024H1公司主营业务毛利率情况9 图表7近年来公司营收（亿元）9 图表8近年来公司归母净利润（亿元）9 图表9公司近年各项费用率情况10 图表10公司近年来员工人数及人均创收情况10 图表11流体机械应用广泛11 图表12部分制造业发展政策梳理12 图表13国机集团14 图表14合肥通用机械研究所14 图表15国机通用技术服务15 图表16公司营业收入预测19 1聚焦流体机械领域，行业领先地位稳固 1.1专注流体机械业务，稳固行业领先地位 国机通用机械科技股份有限公司（简称“国机通用”）成立于1993年，其前 身为安徽国通高新管业股份有限公司，并于2004年在上海证券交易所上市，现隶属于中国机械工业集团有限公司。公司主要从事流体机械相关业务，主要包括流体机械相关的产品研发及制造、技术服务与咨询、工程设计及成套等业务。为适应经营策略和业务发展，公司正优化其塑料管材业务，并计划逐步退出该领域。依托控股股东合肥通用机械研究院的技术实力及与高等教育机构的紧密合作，国机通用在流体机械技术装备国产化及绿色制造技术方面具备持续的科技创新能力，形成了明显的竞争优势。近年来，国机通用始终保持在行业竞争中的领先地位，公司秉承“锻造国机所长、服务国家所需”的经营理念，致力于成为“国内领先现代化可持续发展的高质量上市公司”。 图表1国机通用发展历程中较大事件 时间 事件 1993.12 公司前身“安徽德安制管有限公司”成立 2000.08 改制成立“安徽国通高新管业股份有限公司” 2004.02 公司前身“国通管业”在上交所上市 2008.09 “安徽国风集团有限公司”正式成为公司控股股东 2012.11 “合肥通用机械研究院”正式成为公司控股股东 2016.03 公司更名为“国机通用机械科技股份有限公司” 2017.04 公司搬迁至安徽省合肥市经济技术开发区蓬莱路616号 2024.04 公司发布公告，董事会拟优化调整公司经营业务，拟对公司塑料管材业务进行优化调整，并逐步退出塑料管材业务 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所 1.2股权结构较为集中，管理层资质深厚 公司股权结构较为集中。国机通用的控股股东为合肥产业投资控股（集团）有限公司和合肥通用机械研究院有限公司，两者合计持有公司近45%的股份，股权结构较为集中。公司全资控股子公司为安徽国通高新管业有限公司和合肥通用环境控制技术有限责任公司，其中，国通管业为国内首家生产新型塑料管材的上市公司；环境公司为合肥通用机械研究院下属公司，主要从事流体机械产品的研发、生产和工程承包。 图表2公司股权结构（截至最新） 资料来源：同花顺ifind，华安证券研究所 管理层专业经验丰富、背景深厚，涵盖了工程技术、财务管理及法律事务等多个关键领域。董事长吴顺勇先生在工程机械行业有超过20年的从业经验，具有较高的行业敏感性。多数董事、监事均在公司及相关领域从业多年，经历了从技术研发到高层管理的全面历练，具备深刻的行业洞察和卓越的管理能力，为公司提供了强有力的战略领导支持，有效推动了公司在技术创新和市场竞争中的持续领先。 图表3公司重要管理层背景 资料来源：公司年报，华安证券研究所 1.3聚焦主业优化，提升市场竞争力 公司业务涵盖环保工程、制冷空调、过滤与分离机械、流体机械、阀门与石油装备、科普装备、压缩机等领域。公司致力于为客户提供全方位的解决方案，从产品研发到技术服务，再到成套设备的提供，满足不同客户的需求，并不断提升产品 的技术水平和市场竞争力。根据2023年公司年报，公司全年业绩稳定，环保工程项目中标总金额实现新突破；制冷空调领域实现了传统试验装置销售突破和制冷技术应用的双重进展；过滤与分离机械领域，过滤与分离机械事业部关注多个行业的新建项目和技术升级，积极推广高效离心萃取机、翻袋式自动卸料离心机和过滤洗涤干燥一体机；流体机械领域中多功能储罐清洗设备在台湾市场成功被推广；阀门与石油装备领域中通过开发特种阀门、增强试验装置推广及拓展海洋石油装备，实现了业务的持续增长和“EPS作业船工艺集成控制”的技术突破；科普装备领域 图表4公司主要业务领域 积极探索行业标准化及科普资源下沉应用，开发新型展览设备，开拓产业新领域；压缩机领域顺利完成45MPa隔膜式氢压机研发工作。 业务领域 主要应用领域（产品） 环保工程 城市供水工程设备总承包服务、智慧水务平台建设管理运行服务市政污水处理厂工程、城市雨污水调蓄工程设备总承包服务、智慧排水管理平台建设管理运行服务大型输水工程泵站、城市应急防洪排涝泵站工程设备总承包服务城市综合地下管廊机电设备总承包及管理运行平台建设服务市政污泥热解气化焚烧、富氧燃烧二氧化碳捕集工艺技术研究市政中水利用工艺技术、系统集成及定制产品研发 制冷空调 制冷空调产品检测装备整体达到国际先进水平，最大制冷(热)量、可控温域、测控精度等达到国际领先水平多灾种耦合系统、汽车环模系统、建筑环境舱动态实验平台等人工环境模拟装备与工程填补多项国内空白开拓先进制冷技术在强光磁、聚变等离子体等重大科学装备冷却系统的创新应用研发节能环保型高温热泵，国内首套非瓦级QRC发电装备等工业余能回收利用系统引领R32制冷剂安全高效应用，HFOS制冷剂冷水机组环境影响评价等绿色高效制冷技术研发 过滤与分离机械 离心式溶剂萃取工艺及成套装备:环隙式/上悬式/钢基喷涂型/全氟型高参数离心萃取机系列三合一/二合一过滤机、过滤洗涤干燥一体机、旋转加压连续过滤机、叶滤机翻袋式自动离心机、平板式刮刀/拉袋自动离心机、石膏离心机溶剂提取稀贵金属成套工艺及装备电池材料“提锂-制锂-回收”全产业链工艺及装备面向大处理量、细粘、敏感难分离工况的薄层滤饼分离装置 流体机械 流体动密封产品开发机械密封模拟测试试验装置机械密封辅助系统流体动密封技术服务 阀门与石油装备 煤气化、船用、能源工业、塑料工业、氢能等领域特种阀门阀门试验装置国家重大工程阀门技术咨询阀门密封失效分析油田智能装备机电一体化设计及服务智能化试验平台设计及系统成套钻完井液、固井及EPS智能化系统装备设计及制造固定式/移动式泥浆站设计成套 国机通用（600444） 多相物料自动定量添加设备泥浆罐、岩屑箱自动清理设备 科普装备 固定科普场馆展陈工程承包(固定科普场馆展陈工程承包、专题类科普场馆)流动科普教育装备研制(科普大篷车及车载展品、流动科技馆、中学科技馆)科普展示教育理论研究(科普标准研制、科普专著编写) 压缩机 承担了压缩机领域国家级、省部级重要科研课题(90MPa、氢气隔膜压缩机，开发轨交用无油风源装置健康管理关键技术研究）装备研制(加气站用高气压机产品开发及系统集成、加气站用高气压机产品开发及系统集成、压缩机及关键零部件综合性能及可靠性测试系统等技术服务（压缩机关键零部件失效分析，远程监测，故障诊断与寿命预测等) 资料来源：公司官网，华安证券研究所 逐步退出塑料管材，聚焦主业竞争力提升。环保设备业务是公司最大的