行稳致远的CRDMO龙头，全方位助力药物开发

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药明康德是一家领先的全流程一体化医药研发服务平台，致力于为全球客户提供一体化、端到端的新药研发与生产服务。公司化学板块稳定贡献收入，测试及生物学业务稳健发展，并积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务。此外，公司前瞻性布局CGT业务，具备传统CDMO企业不具备的内部测试服务，并依托OXGENE补齐技术短板，构建核心竞争壁垒。同时，公司自2013年起开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式。虽然公司面临国内政策变动、药物研发生产外包服务市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等风险，但我们预计公司2023-2025年归母净利润为102.77/125.08/163.41亿元，EPS为3.46/4.21/5.50元，当前股价对应PE为22.5/18.5/14.2倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。