公司在东盟地区产能布局加速，补贴新政有望刺激销量，建议“买进”

+m 2024年9月25日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元)30RMB/15HKD 公司基本资讯 产业别汽车 A股价(2024/9/24)24.30 上证指数(2024/9/24)2863.13 股价12个月高/低30.93/18.88 总发行股数(百万)8540.78 A股数(百万)6177.58 A市值(亿元)1501.15 主要股东保定创新长城资产管理有限公司(59.88) 每股净值(元)8.62 股价/账面净值2.82 一个月三个月一年股价涨跌()8.1-0.3-8.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-07-11 25.21 买进 产品组合 整车业务 86.3 零部件业务 6.7 劳务及其他 1.3 模具及其他 4.4 机构投资者占流通A股比例 基金3.2 一般法人89.0 股价相对大盘走势 长城汽车(601633.SH/02333.HK)BUY买进 公司在东盟地区产能布局加速，补贴新政有望刺激销量，建议“买进”结论与建议： 公司在东盟地区产能布局加速。9月，公司印尼KD工厂投产，并且公司宣布将与越南成安集团合作建立CKD工厂，该工厂将于2025年投产。 公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版上市后销量明显提升，周均销量近1600辆，同级别销量领先。公司下半年将陆续开放城市NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在6月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为137/157/179亿元，YOY分别为 +95%/+15%/+14%；EPS分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H股对应P/E为7/6.1/5.4倍，建议“买进”。 公司加速东盟地区产能布局：公司在东盟地区产能布局加速。根据公司消息，9月24日，公司在印尼的KD工厂顺利投产，首款本地组装车型为哈弗JOLIONHEV。此外，公司9月与越南成安集团签署合作备忘录，将合作CKD组装工厂，预计2025年投产；今年1月公司已经与马来西亚公司EPMB签约东盟地区首个CKD合作项目，预计今年投产，计划首批导入车型为哈弗H6HEV和哈弗JOLIONHEV。与当地经销商合作实现本地化生产，将使公司能够借助合作方资源，更加靠近市场，加快构建产品销售渠道，扩大公司在当地的影响力。 目前公司在东盟地区布局了全工艺整车制造工厂（泰国）和KD工厂（印尼、马来西亚、越南）。由于东盟地区积极出台政策支持新能源汽车的本地制造和消费，未来公司有望继续加大在东盟的投资力度。 8月公司海外销量大幅增长，补贴新政有望刺激公司整体销量回升:8月公司销售整车9.4万辆，YOY-17.2%，由于去年同期促销活动的影响基期较高，本月销量下滑。公司8月出口销量首次突破4万辆，YOY+31.6%，成为最重要的增长点。分出口的目的地看，公司8月在俄罗斯销售汽车 2.2万辆，YOY+66.2%，占到出口量的55%；此外，公司8月在澳大利亚、南非和智利分别销售汽车3489辆、2056辆和1899辆，同比分别增21.2%、13.1%和10.3%。1-8月，公司销售整车74.5万辆，YOY+0.4%，其中出口28万辆，YOY+54.2%。 8月份中央发布新的报废补贴政策，将补贴标准提升至最高2万元（原政策为最高1万元）；9月多个地方政府出台了以旧换新补贴政策。在政策刺激下，我们预计公司后续销量有望回升。 盈利预期：公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为137/157/179亿元，YOY分别为+95%/+15%/+14%；EPS分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H股对应P/E为7/6.1/5.4倍，建议“买进”。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 8266 7022 13701 15743 17885 同比增减 ％ 22.90 -15.06 95.13 14.90 13.60 每股盈余(EPS) RMB元 0.943 0.826 1.604 1.843 2.094 同比增减 ％ 29.50 -12.39 94.12 14.90 13.60 A股市盈率(P/E) X 25.77 29.41 15.15 13.18 11.61 H股市盈率(P/E) X 11.93 13.61 7.01 6.10 5.37 股利(DPS) RMB元 0.30 0.30 0.48 0.58 0.69 股息率(Yield) ％ 1.23 1.23 1.98 2.38 2.85 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图表一：长城汽车月度销量及YoY单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 137340 173212 200847 222106 245120 经营成本 110739 140773 157506 174043 191951 营业税金及附加 5121 5986 7030 7774 8579 销售费用 5876 8285 9440 10439 11521 管理费用 4893 4735 5021 5331 5515 财务费用 -2488 -126 402 444 490 资产减值损失 -337 -488 -500 -100 -99 投资收益 671 761 1000 900 900 营业利润 7967 7201 15504 17879 20369 营业外收入 886 744 450 450 451 营业外支出 46 121 22 23 24 利润总额 8807 7824 15932 18306 20796 所得税 554 801 2230 2563 2912 少数股东损益 -13 1 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 8266 7022 13701 15743 17885 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 47333 61768 80834 应收帐款 6611 7193 7553 7930 8327 存货 22375 26628 29291 32220 35442 流动资产合计 107681 118584 120956 123375 125842 长期投资净额 10286 10751 11289 11853 12446 固定资产合计 26949 30235 33259 36584 40243 在建工程 8306 6477 6801 7141 7498 无形资产 8197 11310 11876 12470 13093 资产总计 185357 201270 213389 226278 239989 流动负债合计 95802 110835 116377 122196 128306 长期负债合计 24339 21926 23023 24174 25383 负债合计 120141 132762 139400 146370 153688 少数股东权益 15 8 9 10 10 股东权益合计 65216 68509 73989 79909 86301 负债和股东权益总计 185357 201270 213389 226278 239989 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 12311 17754 22192 26631 30625 投资活动产生的现金流量净额 -10505 -10451 -10973 -11522 -12098 筹资活动产生的现金流量净额 -3133 1052 842 -673 539 现金及现金等价物净增加额 -1009 8374 12061 14435 19066 货币资金的期末余额 26899 35272 47333 61768 80834 货币资金的期初余额 27908 26899 35272 47333 61768 1 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 2024年9月25日 3 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。