公司将受益于公交车更新换代，销量有望延续快速增长，建议“买进”

m 2024年03月14日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB22.5 公司基本资讯 产业别汽车 A股价(2024/3/13)18.32 上证指数(2024/3/13)3043.83 股价12个月高/低19.3/8.95 总发行股数(百万)2213.94 A股数(百万)2213.94 A市值(亿元)405.59 主要股东郑州宇通集团有限公司(37.70%) 每股净值(元)6.01 股价/账面净值3.05 一个月三个月一年股价涨跌(%)15.935.297.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-1-8 13.34 买进 产品组合 客车产品94.2% 其他5.8% 机构投资者占流通A股比例 基金13.4% 一般法人51.8% 股价相对大盘走势 宇通客车(600066.SH)Buy买进 公司将受益于公交车更新换代，销量有望延续快速增长，建议“买进”结论与建议： 3月13日，国务院发布印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提及将推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。公司作为新能源公交车龙头企业将直接受益。 2024年春节假期出游人数同比增长34.3%，旅游客车需求预计保持较好的增长势头；在中央政策支持下，公交客车需求有望恢复。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们看好设备更新政策对公司销量的积极作用，上调公司2024/2025年的净利润分别至22.74和27.98亿元，YOY分别为 +41%和+23%，EPS为1.03和1.26元。当前股价对应2024和2025年P/E分别 为18.1和14.7倍,股息率预计5.38%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。 中央政策支持，公交车有望加速进入更新周期：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中提到将“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”。上一轮公交车增长周期的起点为2010年，至2016年销量达到 12.1万辆的高峰值，此后销量逐年下降，至2023年降至4.46万辆。根据法规，公交车的使用年限一般为10年，不得超过13年。2020年以来，受到疫情的影响，地方政府财政预算较为紧张，因而本轮公交车更新相对延后。随着此次政策的发布，在中央财政的支持下，预计将有效推动公交车开启更新周期。 公司为新能源公交车龙头企业，将充分受益于公交车更新换代的加速推进。根据中国客车统计信息网数据显示，公司2023年累计销售公交车 8495辆，市场占有率达18.4%，较第二名高出8个百分点，处于绝对的领先地位。 公司1-2月客车销量快速增长，YOY+75.8%：1-2月份，公司累计销售客车4182辆，YOY+104.1%。其中大客车销售2504辆，YOY+179.8%；中客车1307辆，YOY+101.7%；轻客车销售371辆，YOY-26.7%。在旅游客车和出口需求的拉动下，今年1-2月公司客车销售延续良好的恢复态势。 盈利预期：此前公司已经发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元， 同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元。新能源客车出口和国内旅游需求的恢复使得公司利润同比明显增长。今年在出口和旅游客车持续恢复的同时，设备更新政策也将对公司公交车销量起到积极作用。我们上调公司2024/2025年的净利润分别至22.74和27.98亿元，YOY分别为+41%和+23%，EPS为1.03和1.26元。当前股价对应2024和2025年P/E分别为18.1和14.7倍,股息率预计5.38%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 614 759 1613 2274 2798 同比增减 ％ 18.95 23.68 112.51 40.97 23.04 每股盈余(EPS) RMB元 0.271 0.343 0.729 1.027 1.264 同比增减 ％ 16.38 26.42 112.51 40.97 23.04 A股市盈率(P/E) X 68.50 54.19 25.50 18.09 14.70 股利(DPS) RMB元 0.50 1.00 1.00 1.00 1.00 股息率(Yield) ％ 2.69 5.38 5.38 5.38 5.38 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图表一：宇通客车月度销量及YoY单位：辆 资料来源：公司公告，群益证券 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 23233 21799 26507 33747 41352 经营成本 18901 16823 20145 25648 31427 营业税金及附加 272 225 371 472 579 销售费用 1695 1639 2015 2497 3019 管理费用 894 846 716 945 1116 财务费用 -121 -78 -27 67 83 资产减值损失 -117 -126 -550 -100 -100 投资收益 125 153 154 170 171 营业利润 535 706 1787 2622 3231 营业外收入 51 33 40 40 40 营业外支出 42 31 18 18 18 利润总额 543 708 1809 2644 3253 所得税 -82 -60 181 344 423 少数股东损益 12 9 15 26 32 归属于母公司所有者的净利润 614 759 1613 2274 2798 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 5631 7035 9008 13005 19087 应收帐款 5531 4090 5317 5848 6433 存货 6106 4894 4404 5285 6342 流动资产合计 20756 18998 19378 19766 20161 长期投资净额 897 997 1047 1099 1154 固定资产合计 4081 4161 3953 4349 4783 在建工程 745 276 221 111 55 无形资产 1214 1565 1534 1503 1473 资产总计 32166 29998 33083 33700 34447 流动负债合计 13930 12580 14216 13789 13375 长期负债合计 2892 2821 3103 2886 2684 负债合计 16823 15402 17319 16675 16060 少数股东权益 124 123 133 144 156 股东权益合计 15343 14596 15764 17025 18387 负债和股东权益总计 32166 29998 33083 33700 34447 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 716 3254 4555 6377 8290 投资活动产生的现金流量净额 -454 -399 -419 -440 -462 筹资活动产生的现金流量净额 -707 -1437 -2156 -1940 -1746 现金及现金等价物净增加额 -425 1408 1981 3997 6082 货币资金的期末余额 5619 7027 9008 13005 19087 货币资金的期初余额 6044 5619 7027 9008 13005 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。