公司Q2盈利能力改善，产能加速扩张，建议“买进”

m 2022年08月25日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB661 公司基本信息 产业别电气设备 A股价(2022/8/25)514.00 深证成指(2022/8/25)12104.03 股价12个月高/低692/353 总发行股数(百万)2440.47 A股数(百万)1975.43 A市值(亿元)10153.72 主要股东宁波梅山保税港区瑞庭投资 有限公司 (23.33%) 每股净值(元)57.23 股价/账面净值8.98 一个月三个月一年股价涨跌(%)-0.210.3-1.5 近期评等 出刊日期前日收盘评等 ------ 产品组合 动力电池系统70.19% 锂电池材料11.86% 储能系统10.45% 机构投资者占流通A股比例 基金17.7% 一般法人47.3% 股价相对大盘走势 宁德时代(300750.SZ)Buy买进 公司Q2盈利能力改善，产能加速扩张，建议“买进”结论与建议： 公司发布2022半年报，实现营业收入1129.7亿元，YOY+156.3%，实现 归母净利润81.7亿元，YOY+82.2%（扣非后净利润70.5亿元，YOY+80%），折合EPS为3.52元。业绩超预期。 公司是电池行业的龙头企业，随着新能源汽车的渗透率快速提升，以及储能需求的增加，公司电池出货量有望持续高速增长。公司加大研发投入，不断推出有竞争力的新产品，有望保持行业领先地位。当前原材料涨价的负面影响已经降低，公司持续拓展全球客户、大规模扩产，业绩有望快速增长。我们预计公司2022和2023年的净利润分别为240.5亿和383.6亿元，YOY分 别为+50.95%和+59.5%，EPS为9.85元和15.7元。当前股价对应2022和2023 年P/E分别为68倍和38倍,建议“买进”。 公司上半年营收大幅增长：公司发布2022半年报，实现营业收入1129.7亿元，YOY+156.3%，实现归母净利润81.7亿元，YOY+82.2%（扣非后净利润70.5亿元，YOY+80%），折合EPS为3.52元。业绩超预期。分季度看，公司Q2实现营业收入642.9亿元，YOY+158.1%，实现归母净利润66.75亿元，YOY+163.9%（扣非后净利润60.7亿元，YOY+170%），折合EPS为2.88元。上半年公司营收大幅增长，主要是随着新能源汽车市场快速扩张，公司动力电池出货量达125GWh，同比翻倍增长。根据SNEResearch，公司上半年动力电池使用量市占率达到34.8%，较去年同期提升6.2个百分点。 公司Q2盈利能力明显改善：公司Q2盈利能力环比有明显改善，录得毛利率21.85%，较Q1提升7.4个百分点；净利率10.4%，环比提升7.3个百分点。公司毛利率提升，一方面是因为Q2公司将电池原材料涨价压力传导至下游客户，动力电池产品毛利率较Q1有所修复；另一方面，公司毛利率较高的其他业务收入（包括研发服务、材料销售、废料销售等）占比提升，上半年其他业务毛利润占比达到26%。Q2公司三项费用率小幅下降0.9个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别下降0.7个和0.6个百分点，财务费用率小幅增加0.3个百分点。Q2公司投资净收益为13.34亿元，同比增加12.23亿元，其中南美公司的股权出售和参股公司收益均有贡献。 公司将在匈牙利投资100GWh电池项目：公司发布公告，将在匈牙利投资建设年产100GWh新能源电池项目，项目总投资73.4亿欧元，预计在今年内开工建设。该项目是公司继德国工厂（规划产能14GWh）之后的第二个海外项目，投资规模明显扩大。该项目将加强公司在欧洲的生产布局，满足当地客户快速增长的需求。截止上半年，公司电池系统产能为154.25GWh，在建产能100.46GWh。 盈利预期：我们预计公司2022和2023年的净利润分别为240.5亿和383.6亿元，YOY分别为+50.95%和+59.5%，EPS为9.85元和15.7元。当前股价对应2022和2023年P/E分别为68倍和38倍,建议“买进”。 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 4560 5583 15931 24049 38361 同比增减 ％ 34.64% 22.43% 185.34% 50.95% 59.52% 每股盈余(EPS) RMB元 2.065 2.397 6.835 9.854 15.719 同比增减 ％ 33.82% 16.07% 185.17% 44.17% 59.52% A股市盈率(P/E) X 269.68 232.34 81.48 56.51 35.43 股利(DPS) RMB元 0.22 0.24 0.65 0.99 1.57 股息率(Yield) ％ 0.04% 0.04% 0.12% 0.18% 0.28% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 45788 50319 130356 315121 547842 经营成本 32483 36349 96094 255549 444638 营业税金及附加 272 295 487 1103 2739 销售费用 2157 2217 4368 9769 16435 管理费用 1833 1768 3369 6302 8218 财务费用 -782 -713 -641 -1576 0 资产减值损失 -1434 -827 -2034 -1000 -1000 投资收益 -80 -118 1233 3700 2500 营业利润 5759 6959 19824 32204 51558 营业外收入 62 94 183 200 72 营业外支出 60 71 120 70 52 利润总额 5761 6983 19887 32334 51578 所得税 748 879 2026 4042 6447 少数股东损益 452 521 1929 4244 6770 归属于母公司所有者的净利润 4560 5583 15931 24049 38361 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 32270 68424 89072 105410 162101 应收帐款 8339 11294 23754 30880 33968 存货 11481 13225 40200 60300 78389 流动资产合计 71695 112865 177735 181290 184915 长期投资净额 1540 4813 10949 11496 12071 固定资产合计 17417 19622 41275 49530 54483 在建工程 1997 5750 30998 21699 10849 无形资产 2302 2518 4480 4390 4302 资产总计 101352 156618 307667 323736 321874 流动负债合计 45607 54977 149345 144864 140519 长期负债合计 13557 32447 65700 78840 73321 负债合计 59164 87424 215045 223704 213840 少数股东权益 4053 4987 8109 8758 9458 股东权益合计 42188 69195 92622 100032 108035 负债和股东权益总计 101352 156618 307667 323736 321874 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 13472 18430 42908 77234 115852 投资活动产生的现金流量净额 1856 -15052 -53781 -59159 -65075 筹资活动产生的现金流量净额 4168 37431 23659 11829 5915 现金及现金等价物净增加额 19511 40232 12074 29905 56691 货币资金的期末余额 23200 63432 75506 105410 162101 货币资金的期初余额 3689 23200 63432 75506 105410 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2022年8月25日 3