公司销量继续好转，新能源转型加速，建议“买进”

m 2023年06月13日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元)28.5RMB/10.6HKD 公司基本资讯 产业别汽车 A股价(2023/6/12)23.71 上证指数(2023/6/12)3228.83 股价12个月高/低44.52/22.42 总发行股数(百万)8493.53 A股数(百万)6163.32 A市值(亿元)1461.32 主要股东保定创新长城资产管理有限公司(60.27%) 每股净值(元)7.42 股价/账面净值3.20 一个月三个月一年股价涨跌()-15.7-10.5-42.5 近期评等出刊日期前日收盘评等2022-07-1524.5买进 产品组合 整车业务 90.48 零部件业务 5.94 劳务及其他 1.90 模具及其他 1.68 机构投资者占流通A股比例 基金3.2% 一般法人87.4% 股价相对大盘走势 长城汽车(601633.SH/02333.HK)BUY买进 公司销量继续好转，新能源转型加速，建议“买进”结论与建议： 长城汽车5月销售整车10.1万辆，MOM+8.5%,YOY+26.2%。公司5月销量 保持增长。公司1-5月份累计销售汽车41.4万辆，YOY-0.8%。 公司正在加速SUV全系产品的新能源转型，通过新一代混动技术和升级智能座舱提升产品竞争力，同时加快布局全新新能源销售渠道。公司积极拓展海外市场，海外销量有望稳步提升。我们预计公司2023和2024年净利润 分别为56.4亿和87.2亿元，YOY分别为-31.8%和+54.7%；EPS分别为0.66 元和1.03元，当前股价对应A股2023和2024年P/E为35.7倍和23.1倍，H股对应P/E为11倍和7.2倍，由于行业无序价格战已经基本结束，并且商务部促汽车销费活动有助于刺激汽车销售，我们预计公司销量和盈利能力有望逐步回升，建议AH股“买进”。 5月公司销量继续好转，新车上市形成新的增长点：公司5月销售整车 10.1万辆，MOM+8.5%,YOY+26.2%。公司销量继续改善，今年以来环比持 续增长。分车型看，5月份哈弗品牌月销5.56万辆，YOY+33.2%，MOM+6.4%，5月下旬枭龙和枭龙MAX上市，枭龙MAX首搭长城全新智控四驱电混技术Hi4，到5月底销量达3088辆，市场反馈较好，有望成为长城新的增长点。WEY品牌月销5770辆，YOY+129%，MOM+143%，其中WEY蓝山 DHT-PHEV上市首个完整月销售5136辆，体现了在大中型SUV市场较强的竞争力；5月底新摩卡DHT-PHEV上市，7天订单突破万辆，WEY品牌本年度推出高性价比大型五、六、七座产品组合，迎合市场需求，销量有望进一步改善。皮卡本月销售1.86万辆，YOY+9.4%，MOM-0.2%。坦克 品牌月销1.04万辆，MOM-4.5%，YOY+30.1%。欧拉品牌本月销量1.06万辆，YOY-1.4%，MOM+19.3%。 公司1-5月份累计销售汽车41.4万辆，YOY-0.8%。其中哈弗品牌累计销 售23.4万辆，YOY-1.7%；长城皮卡累计销售8.6万辆，YOY+17.6%；坦 克品牌累计销售4.6万辆，YOY+14.4%。1-5月新能源车累计销售6.64万台,YOY+30.5%。1-5月公司海外累计销售9.89万台，YOY+100%。随着海外布局的逐步拓展，本年度公司出口量同比大幅增长，1-5月累计出口量占到公司总销量的23.9%。 技术和渠道双提升，公司正在加速新能源转型:公司已经发布新一代混动系统Hi4，该系统能够实现驾驶体验提升、成本降低。该系统在发动机和双电机基础动力部件配置上实现串并联四驱混动架构，相较于现有 的三电机混动四驱系统结构更简单，成本更低；并且该架构通过精细化动力控制和细化能量回收，WLTC馈电油耗百公里低至5.5L，实现更低的使用成本。首发搭载Hi4平台的哈弗枭龙MAX为A级混动车，定价区间为15.98万元-17.98万元，具备非常强的市场竞争力。 公司同时正在加紧哈弗品牌新能源渠道建设，公司预计到6月底将落地 350家“龙网”门店，到年底门店数量将达到500家。近期发售的哈弗枭龙将通过“龙网”渠道进行销售。 盈利预期：我们预计公司2023和2024年净利润分别为56.4亿和87.2亿元，YOY分别为-31.8%和+54.7%；EPS分别为0.66元和1.03元，当前 股价对应A股2023和2024年P/E为35.7倍和23.1倍，H股对应P/E为11倍和7.2倍，由于行业无序价格战已经基本结束，并且商务部促汽车销费活动有助于刺激汽车销售，我们预计公司销量和盈利能力有望逐步回升，建议AH股“买进”。 ............................接续下页 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 5362 6726 8266 5635 8716 同比增减 ％ 19.25 25.43 22.90 -31.83 54.68 每股盈余(EPS) RMB元 0.584 0.728 0.943 0.663 1.026 同比增减 ％ 18.62 24.62 29.50 -29.66 54.68 A股市盈率(P/E) X 40.57 32.56 25.14 35.74 23.11 H股市盈率(P/E) X 12.55 10.07 7.78 11.06 7.15 股利(DPS) RMB元 0.58 0.07 0.30 0.39 0.51 股息率(Yield) ％ 2.45 0.30 1.27 1.64 2.14 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图表一：长城汽车月度销量及YoY单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 103308 136405 137340 141287 167690 经营成本 85531 114367 110739 115917 136577 营业税金及附加 3192 4234 5121 4521 5366 销售费用 4103 5192 5876 5793 6372 管理费用 2553 4043 4893 4804 5366 财务费用 397 -448 -2488 0 0 资产减值损失 -676 -471 -337 -300 -100 投资收益 956 1109 671 800 1100 营业利润 5752 6369 7967 5004 8294 营业外收入 494 1161 886 1000 1001 营业外支出 18 47 46 21 22 利润总额 6227 7482 8807 5983 9273 所得税 865 757 554 359 556 少数股东损益 0 -1 -13 -11 0 归属于母公司所有者的净利润 5362 6726 8266 5635 8716 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 14588 33048 42750 44669 56084 应收帐款 3936 5422 5964 6561 7217 存货 7498 13966 16760 20112 24134 流动资产合计 99399 108366 110533 112744 114998 长期投资净额 8415 9524 10001 10501 11026 固定资产合计 28609 27441 30186 33204 36524 在建工程 2936 4467 2234 1117 558 无形资产 5543 7091 6949 6810 6674 资产总计 154011 175408 176273 177708 179736 流动负债合计 81166 95597 92729 89947 87249 长期负债合计 15504 17683 16445 15294 14223 负债合计 96670 113280 109174 105241 101472 少数股东权益 0 4 4 5 5 股东权益合计 57342 62128 67099 72467 78264 负债和股东权益总计 154011 175408 176273 177708 179736 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 5181 35316 38847 23308 34963 投资活动产生的现金流量净额 -11588 -11175 -13410 -16092 -19310 筹资活动产生的现金流量净额 11368 -9632 -10595 -5298 -4238 现金及现金等价物净增加额 4814 14316 14842 1919 11414 货币资金的期末余额 13591 27908 42750 44669 56084 货币资金的期初余额 8777 13591 27908 42750 44669 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年6月13日 3