A股框架再迭代之行业比较出清的信号20240924

核心观点

• 从供给端和产能周期视角分析行业比较，核心逻辑是当前经济环境下内需弹性有限，产能收缩是维持行业价格中枢和利润的关键。
• 过去五年红利资产表现优异，部分白马股因行业问题改善提升业绩，红利策略成为主旋律。
• 当下部分行业正经历产能出清，报告讨论哪些行业已走出过剩状态，哪些仍处于过剩中。

报告结构

1. 产能过剩复盘：

   • 过去十几年产能过剩高峰出现在20年中后，导致市场表现艰难。
   • 去产能过程痛苦，行业股价震荡下行。
   • 财务指标（固定资产周转率、资本开支）印证产能高峰与20年一致。
   • 历史周期显示2011年、2016-17年、20年均有产能过剩，市场震荡。

2. 产能过剩信号：

   • 使用财务指标替代产能利用率，包括供应商投资、固定资产周转率等。
   • 指标领先关系：上游制造业领先1-2季度，消费、TMT相关性较弱。
   • 关键指标：毛利率改善、行业内毛利率为负企业占比触底回升、库存、资本开支。

3. 行业比较与得分表：

   • 对30+行业及100+二级行业进行横向比较，筛选出产能出清的行业。
   • 产能出清得分表（0.3-2分）：化学、建材、海运等营收反弹，毛利率、库存改善但资本开支仍加速下降。
   • 中报更新：上游信息、航空、中游环保、下游互联网等仍加速出清，仅剩医疗器械、电子零部件等表现较好。

研究结论

• 左侧布局：关注产能出清但估值合理的行业，如海运、医疗器械、电子零部件等，但需警惕底部震荡反弹行情。
• 右侧机会：珍惜稀缺性机会，如红利资产（油气、建筑、机械等）已表现较好，未来更多是结构性机会。
• 需求端：需等待需求企稳（如地产、煤炭等）或供给端收缩（如光伏、锂电）的行业改善。
• 市场预期：当前阶段反转可能性低，需关注短期脉冲行情（如电子），长期需供需两端协同改善。