Beta猎手系列之十四：重塑行业配置框架——产业景气度高频跟踪信号探索

国金证券重磅推出“产业景气高频跟踪”产品 如何高频追踪产业景气度、并生成有效的投资信号，一直是行业研究的难点，对于主动与量化投资者来说都很重要。但在实际应用中，如何刻画景气度本身就存在不同方案，譬如基于个股的财务数据来计算盈利相关指标，作为景气度的代理变量；另一种思路是使用行业内的产品价格、销量这些日频或周频数据，刻画实际的产业状态。两种方案各有优劣，但很难兼顾时效性和准确性。 针对以上问题，国金证券研究所专门推出了“产业景气高频跟踪”产品，帮助投资者及时、准确地把握每个行业赛道当前的景气度状态。国金研究所在产品设计层面做了较多条件限制，以确保“产业景气高频跟踪”产品的客观严谨性、横向可比性与及时性。“产业景气高频跟踪”当前已持续更新超过半年，同时底层积累了超过一年时间的历史数据。我们基于这一现有数据成果，将赛道景气度自下而上聚合到其所属的一级行业中，最终以申万一级行业指数为投资标的构建行业轮动策略。 景气度信号的初步构造与测试 我们从两个基础的猜想出发，分别进行相关信号的测算与探索：是否赛道景气度状态越高，对应的一级行业更容易上涨？以及是否景气度状态出现改善时对应行业是否更容易上涨，景气度回落时是否对应行业下跌？沿着这两个方向，我们进行了详细的信号计算与回测验证。最终，我们在赛道层面的景气度中识别出“高位突破”与“困境反转”两类场景，均具备较高的胜率或收益率表现。同时，行业层面的平均景气度状态也能起到较好的筛选作用，带来持续性更强的行业配置观点。 基于景气度信号的行业配置策略构建 我们使用以上几类景气度信号来构建行业配置策略。首先，我们分别复现了“高位突破”与“困境反转”等权策略，其中“高位突破”策略表现突出，2025年收益达到47.28%，Sharpe比率达到2.919。“困境反转”收益表现相对较弱，但可以与“高位突破”策略起到互补作用。同时，两个策略都能够通过空仓状态起到类似择时的效果，降低了策略最大回撤，在风险管理层面实现了更好的效果。 因此，我们将前述两个策略的信号再次进行合成，同时对权重的计算进行优化，基于行业内信号的扩散系数来计算实际权重，构造偏短周期的行业景气度交易策略。合成策略收益率进一步提高，2025年超额表现达到10.76%，同时Sharpe比率、Calmar比率等风险指标进一步优化。不过该策略的换手率依然较高，策略整体持仓周期短且仓位分布集中。对此，我们使用子策略合成的思路，将短周期行业景气度交易策略与平均景气度状态top3策略的仓位进行等权合成，同时允许子策略保持空仓状态，保留其中信号的择时能力。最终的行业景气度智能配置策略收益率进一步提升，同时换手率显著下降，年化超额达到21.39%，平均单边换手71.19%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，历史规律未来可能存在失效的风险。各类事件因子可能会受到政策、市场环境发生变化的影响，出现阶段性失效的风险。市场可能出现超出模型预期的变化，导致策略出现超出模型估计的波动和回撤。 内容目录 一、国金证券研究所重磅推出“产业景气高频跟踪”产品.............................................41.1我们如何实现产业景气度的高频跟踪.......................................................41.2景气度状态结果如何指导实际投资？.......................................................6二、景气度信号的初步构造与测试.................................................................62.1赛道景气度状态信号.....................................................................62.2行业景气度综合状态信号.................................................................82.3赛道景气度边际变化信号.................................................................92.4赛道景气度状态与边际变化信号合成......................................................10三、基于景气度信号的行业配置策略构建..........................................................123.1逻辑复现：景气度“高位突破”与“困境反转”策略........................................123.2“高位突破”+“困境反转”构造短周期行业景气度交易策略.................................133.3行业景气度智能配置策略................................................................14风险提示......................................................................................15 图表目录 图表1：赛道景气度变动与当期状态总览..........................................................4图表2：细分赛道的景气度状态与观点展示........................................................4图表3：景气度状态及对应说明..................................................................5图表4：景气度周期模式示意图..................................................................5图表5：“铜”景气度打分与SHFE铜主连价格走势.................................................6图表6：赛道景气度状态分布较均匀..............................................................7图表7：赛道景气度状态信号平均收益与胜率（未来一周）..........................................7图表8：赛道景气度状态信号平均收益与胜率（未来两周）..........................................7图表9：行业平均景气度状态计算方法............................................................8图表10：行业平均景气度状态信号平均收益与胜率（未来一周）.....................................8图表11：行业平均景气度状态信号平均收益与胜率（未来两周）.....................................9图表12：赛道景气度状态不变占极高比例.........................................................9图表13：赛道景气度变化信号平均收益与胜率（未来一周）........................................10图表14：赛道景气度变化信号平均收益与胜率（未来两周）........................................10图表15：赛道景气度复合信号数量分布..........................................................11图表16：景气度复合信号回测（绝对收益，未来一周）............................................11图表17：景气度复合信号回测（超额收益，未来一周）............................................11图表18：策略回测设定........................................................................12 图表19：“高位突破”与“困境反转”逻辑的策略复现............................................12图表20：“高位突破”与“困境反转”策略指标..................................................12图表21：短周期行业景气度交易策略净值........................................................13图表22：短周期行业景气度交易策略回测指标....................................................13图表23：短周期行业景气度交易策略部分持仓....................................................14图表24：行业景气度智能配置策略净值..........................................................14图表25：行业景气度智能策略回测指标..........................................................14图表26：行业景气度智能配置策略部分持仓......................................................15 一、国金证券研究所重磅推出“产业景气高频跟踪”产品 如何高频追踪产业景气度、并生成有效的投资信号，一直是行业研究的难点，对于主动与量化投资者来说都很重要。产业景气度是连接宏观经济叙事与微观企业定价的桥梁，景气度的改善往往是盈利上行的先行信号，可帮助投资者及时捕捉“预期差”，在定价中占据不可替代的地位。 但在实际应用中，如何刻画景气度本身就存在不同方案： 1、可以基于个股的财务数据来计算盈利相关指标，作为景气度的代理变量。优势在于我们可以使用统一的维度进行行业间的比较，但财报数据存在明显的滞后问题，时效性较差。2、另一种思路是使用行业内的产品价格、销量这些日频或周频数据，刻画实际的产业状态。这种方式可实现更高频的跟踪，但不同行业选择的具体指标都有差异，有时行业逻辑发生变化还需要进行相应指标的调整，需要花费更多的精力与时间成本；且在进行行业之间的横向比较时，缺乏一个统一的标尺来衡量。 针对以上问题，国金证券研究所专门推出了“产业景气高频跟踪”产品，帮助投资者及时、准确地把握每个行业赛道当前的景气度状态，且可以对不同赛道的景气度进行横向比较。 1.1我们如何实现产业景气度的高频跟踪 “产业景气高频跟踪”每周日定期更新细分赛道的最新景气度判断，底层由国金证券研究所的分析师们基于对行业的深度理解与持续跟踪，根据赛道的实际产销、政策、上下游等多维度进行评估，给出当前的景气度状态结果。其中，细分赛道名单并不完全拘泥于二级、三级行业等划分标准，而是由研究员判断的整个行业核心节点与重要板块所构成，能更加灵活地体现出每个行业的主要矛盾。一般而言，新增的赛道将会持续进行状态更新，而已有赛道不会出现更新中断的情况，以确保数据的连贯性。 国金研究所在产品设计层面做了较多条件限制，以确保“产业景气高频跟踪”产品的客观严谨性、横向可比性