中国中游制造竞争优势五维筛选体系
核心观点： 本报告构建了五维竞争优势筛选体系，从出海能力、供需格局、创新驱动、HALO资产和估值交易五个维度，系统筛选中国中游制造细分行业中具备全球竞争力的优质赛道。
五维筛选体系：
- 出海能力： 衡量行业能否突破国内需求约束，分享全球供应链重构和海外需求扩张红利。指标包括境外收入占比、境外毛利占比、境外收入CR5、境外收入CAGR、境内外毛利差。
- 供需格局： 反映行业是否从过度内卷走向产能出清、集中度提升和利润修复。指标包括资本开支比例、净利润率、营业收入CR5、应收账款周转率、固定资产周转率。
- 创新驱动： 刻画工程师红利向技术壁垒、产品升级和毛利率提升的转化能力。指标包括研发强度、研发投入CAGR、研发人员占比、人均创收CAGR、研发-毛利转化率。
- HALO资产： 识别重资产但低淘汰、可沉淀长期壁垒和稳定现金流的制造资产。指标包括非流动性资产占比、累计资本开支强度、资产久期、经济利润率、自由现金流回报率。
- 估值交易： 衡量配置性价比和市场拥挤度。指标包括市盈率、市净率、PEG、成交热度、基金持仓。
行业筛选结果：
- 竞争优势领先行业： 汽车（零部件/汽车制造）、家电制造（家电零部件/照明设备）、机械设备（建筑及工程机械/油气服务/运输设备）、电子（电子产品/零部件及元器件/显示器件）、电力及新能源设备（新能源车设备/工控及自动化/电气设备）。
- 细分维度领先行业：
- 出海能力： 汽车、机械设备、家电制造。
- 供需格局： 油气石化、家电制造、交通运输。
- 创新驱动： 电信业务、电子、汽车。
- HALO资产： 非金属材料、化学品、金属材料及矿业。
- 估值交易： 家电制造、汽车、电力及新能源设备。
关键数据和结论：
- 汽车、机械、家电等行业境外收入/毛利占比持续快速增长，境外收入复合增速保持高位，汽车/机械等行业境外毛利率开始超过境内毛利率。
- 油气石化、家电制造、建筑工程、金属材料及矿业等行业近三年资本开支比例持续收缩，净利润率持续提升，供需格局整体改善明显。
- 电信业务、电子、汽车等行业研发强度、研发投入CAGR、研发人员占比均持续提升，人均创收近三年复合增速在多数年份保持正增长。
- 非金属材料、化学品、金属材料及矿业等行业非流动性资产占比回升，资产久期维持在高位，经济利润率持续修复，自由现金流回报率长期处于各行业前列。
- 纺织服饰、家电制造、汽车等行业估值便宜、热度适中、机构低配，行业基本面已出现修复，但市场定价滞后于基本面。
风险提示： 宏观经济复苏不及预期、海外经济疲弱可能对相关产业链及国内出口造成影响、历史经验不代表未来。
