市场再次进入窄幅震荡。债券市场再度进入窄幅震荡格局，多空因素均缺乏决定性力量。一方面，增值税正式落地背景下，央行呵护一级发行，流动性环境保持相对充裕；另一方面，由“反内卷”政策驱动的价格上涨预期短期内尚未被证伪，叠加债券资产的相对比价优势不足，市场难以形成突破性上涨动能。与此同时，市场对基本面数据的边际变化反应平淡——无论是上周回落的PMI，还是本周超预期的出口数据，均未能引发市场大幅重定价。
资产比价因子再挖掘。在缺乏趋势性行情的背景下，跨资产比较（尤其是“看股做债”）仍难以避免。本篇报告从多个观察视角比较股债资产间的资金流向、相对配置力度、市场表现等指标，挖掘其对债券择时能提供的辅助信号，力求在基本面方向暂不明朗的阶段，为交易策略提供更多可参考的工具。
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成交相对活跃度：债券月度成交额/（债券月成交额+全A月成交额）。高于 70%时，往往意味着市场情绪处于偏热状态，后续更容易出现一定调整；反之，当成交占比较低（早年低于 20%，近五年低于 50%）时，则反映情绪相对平淡，此时往往是配债的较佳时机。
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股债资产相对规模：债券规模/（债券规模+全A总市值）。引入布林带进行衡量，上轨定义为6个月滚动均值加1.75倍标准差，下轨定义为6个月滚动均值减1.5倍标准差。当该比值接近或快速突破上轨时，债券市场往往面临较高的调整风险；而当比值降至接近下轨的相对低位时，市场的安全性通常较高。
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基金发行相对热度：债券基金-股票基金的发行规模占比。当债券基金发行比例相对升至高位，往往意味着市场对于债券资产的配置热情已较为集中释放，情绪演绎较为充分，此时债市后续面临阶段性调整风险的概率较高；反之，当该差值回落时，特别是债券基金的发行规模占比低于权益类基金时，则通常说明市场风险偏好已经比较高，债券市场此前已经历了较为充分的调整，此时可能正处于不错的配置窗口。
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组合相对收益：偏债组合相对偏股组合的滚动三个月累计超额收益。构建偏债组合（30%权益+70%债券）和偏股组合（30%债券+70%权益）。2021年以来，偏债组合连续跑输偏股组合一般持续三个月左右，最长一次出现在2022年11月至2023年3月，持续约五个月。连续跑输时间越接近历史极值，则均值回归的概率上升。
综合观察，当前四项指标中，成交活跃度与基金发行比例均处于中性区间，未释放明显信号；债券市值占比已回落至布林带下轨附近，组合资产收益指标亦显示偏债组合相对劣势持续时间已接近2021年以来的平均时长，均值回归概率在上升。不过考虑到当前市场环境与2019年下半年通胀引起利率年内“二次上行”的逻辑较为接近，利率重启下行还需等待国内外宽松共振开启。
交易复盘：债市韧性较强。月初央行净回笼资金，资金中枢明显下行。超长国债收益率小幅上行。债市延续修复。久期和分歧度均上升。利率十大同步指标释放的信号中，“利好”和“利空”各自占比5/10；较上周的变化有：失业金搜索指数、美元指数发出“利空”信号。
风险提示：货币政策节奏、产业政策不确定性。
