风电行业研究框架20240924

风电行业未来增长稳健，国内外市场发展乐观

核心观点与关键数据：

• 市场增长： 未来一年内，中国海上风电装机量将从约7-8GW增长至近15GW，随后五年保持15%左右的年复合增长率。陆上风电通过老旧风机改造升级释放需求，海外海上风电预计未来五年以30%多的复合增速增长。
• 平价上网： 2021年陆上风电、2022年海上风电实现平价上网，降低对补贴依赖，市场竞争力提升。风电项目投资回报率9%-10%（陆上），6%-7%（海上）。
• 成本优化： 主机成本占比30%-40%（陆上），海缆投资占比近20%（海风）。大型化是降本关键，每提升1MW容量，主机成本下降约10%。

产业链分析：

• 上游（零部件）： 竞争充分，部分环节盈利较好（如主轴、中介联合轴等）。
• 中游（主机、海缆、管桩）：
  • 主机： 市场竞争激烈，份额集中约18%，近期盈利回升，未来持续改善。技术路线以双馈直驱（陆上主导）和半直驱（海上优势）为主。
  • 海缆： 集中度高，东海电缆龙头，500kV以上毛利率高，海外市场广阔。
  • 管桩： 受益于海外需求（欧洲市场），中国企业具备竞争力。
• 下游（运营商）： 五大四小电力集团主导，市场化交易占比提升。

发展趋势与投资建议：

• 海缆行业： 持续出口放量，推荐东方电缆、中天科技、恒生光电。
• 主机： 看好绵阳智能、港股金融科技，国产主机制造在亚非拉市场份额有望提升。
• 零部件： 金雷、日月和中信联合值得关注，大金重工和泰生功能具备出口逻辑。
• 周期性减弱： 从依赖补贴的波动市场转向稳健增长，海风十四五目标装机40-50GW。

竞争格局与机遇：

• 技术路线： 双馈直驱（成本优势，陆上主导）、半直驱（成本与稳定性，海上优势）。
• 海外市场： 中国企业在欧洲、东南亚电力互联项目占主导，特斯拉等海外订单增长迅速。
• 成本控制： 医药股份等龙头企业通过技术革新（如锻造轴→速造轴）降本增效。

结论： 风电行业进入稳健增长期，海风和关键零部件领域投资机会良好。大型化降本、成本优化及海外市场拓展是主要驱动力，行业周期性减弱，建议布局龙头企业。