券商风控新规点评：头部券商杠杆使用效率有望提升

事件：证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，自2025年1月1日起施行。

核心观点：

1. 风险资本准备调整：

   • 放松权益资产、REITs类产品、做市业务及标准化资管产品计算标准。
   • 提升衍生品资产和非标资管产品计算标准。
   • 市场风险资本准备：上海180指数、深圳100指数等成分股标准降至8%，一般上市股票降至25%。
   • 做市业务风险资本准备按对应类别标准的90%计算。
   • 保证金比例低于名义本金100%的个股收益互换业务风险资本准备按对应类别标准的2倍计算。
   • REITs管理人无需计算特定风险准备。
   • 连续三年A类AA级以上（含）分类评级结果调整系数为0.4，A类为0.6；白名单公司可试点内部模型法等高级方法。

2. 表外项目资产管理业务转换系数调整：

   • 转换系数降至0.5%。
   • 连续三年A类AA级以上（含）表内外资产总额系数为0.7，A类为0.9，其余为1。

3. 净稳定资金率计算标准调整：

   • 按期限结构调整折算率：6个月以内（含）为50%，6个月-1年为75%，1年以上为100%。
   • 剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债折算率：A类AA级以上为20%，A类为10%，其余为0。
   • 现金管理类理财产品折算率修订为0%。
   • 中证500指数成份股折算率下调。

投资建议： 此次修订优化了券商权益资产、做市业务、REITs产品等风控指标，对场外衍生品等创新业务计算标准趋严，引导券商投资端向权益和低风险资产靠拢，提升风险控制能力和资本释放空间。头部券商有望提升杠杆率、资金使用效率和ROE，行业集中度有望进一步提升，体现监管“扶优限劣”导向。维持行业“推荐”评级，建议关注中信证券、国泰君安、天风证券、中金公司、中国银河等。

风险提示： 宏观经济变动风险、政策变化风险、资产价格变动风险、长期利率下行风险、统计数据差错风险。