非银金融行业周报：美联储降息利好香港交易所，券商风控新规利好头部

非银金融 2024年09月22日 投资评级：看好（维持） 美联储降息利好香港交易所，券商风控新规利好头部 ——行业周报 高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 周观点：美联储降息利好香港交易所，券商风控新规利好头部 0% -12% -24% 非银金融沪深300 美联储本周降息50bp超市场预期，香港交易所和金融IT、支付行业等成长型标的受益。（1）9月19日和20日港交所现货ADT分别1488/1768亿港元(2024年初至今1079亿港元)，较8月分别+56%/+85%，活跃度改善直接利好香港交易所交易结算业务。（2）支付行业量稳价升带动下业绩景气度有望延续，推荐拉卡拉，受益标的新国都，新大陆。（3）《金融租赁公司管理办法》正式稿落地，与2024年1 月征求意见稿变化不大，主要提高行业准入门槛、补足风险指标，拨备覆盖率由 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《手续费业务承压，关注交易量改善催化beta机会—上市券商2024三季度前瞻及中期业绩回顾》-2024.9.19 《金租迎设备更新政策利好，蚂蚁权益规模逆势高增—行业周报》 -2024.9.17 《看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化—行业周报》-2024.9.8 不低于150%下调为不低于100%，新增拨贷比、流动性覆盖率等指标。近期监管发文鼓励金租公司支持国家设备更新，直租渗透率有望提升，江苏金租可转债中小股东转股进入尾声，考虑到转债全部转股后股息率仍较高，公司零售设备直租竞争力持续领先，具备穿越周期能力和攻防兼备属性，转债落地看好当下机会。 券商：新版风控指标正式落地，扶优限劣，优质头部券商扩表空间提升 （1）本周日均股票成交额5628亿，环比+8.3%，偏股/非货基金新发份额28/117亿份，环比+269%/-62%。（2）9月20日新版券商风控指标修订正式出台，与2023年11月征求意见稿比变化不大，略有放松。正式稿主要松绑项目包括：下调主要指数成分股及一般股票风险资本计提准备(正式稿进一步下调)；降低连续3年AA级券商风险资本调整系数(由0.5降至0.4)；表内外资产总额折扣系数降至0.7的优惠范围扩大至连续3年AA级券商(此前仅限并表监管试点的6家券商)；松绑流动性覆盖率和净稳定资金率（正式稿进一步放松）。对衍生品业务有所收紧，提升权 益衍生品市场风险准备(从20%提升到30%)。考虑到目前限制券商扩表的主要指 标是净稳定资金率，本次松绑利好优质头部券商提高扩表上限，扶优限劣、审慎开展衍生品业务的监管态度鲜明。（3）券商板块估值和机构持仓仍在低位，业 绩同比增速见底，看好券商并购主线和海外业务占比高的头部券商。美联储降息提振A股风险偏好，关注交易量改善持续性，互联网券商和金融IT有望受益。 保险：8月保费同比增速扩张，负债端景气度延续，继续看好寿险板块超额 （1）上市险企8月保费数据同比增速明显扩张，一方面，预计停售带动8月新 单同比高增，另一方面，预计2023年8月停售带来的新单增长带来续期保单高增。3季度上市险企NBV同比增速或较中报扩张，负债端景气度延续。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，EV受益于营运和投资偏差改善增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放。目前寿险板块估值和机构持仓仍在低位，关注长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好板块超额。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，香港交易所，中国太保，中国平安，中国人寿；拉卡 拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方证券，东方财富。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，中金公司；新华保险；新国都，新大陆。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美联储降息利好香港交易所，券商风控新规利好头部3 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深3004 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降5 4、行业及公司要闻：证监会对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化7 5、风险提示8 图表目录 图1：上周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深3004 图2：上周香港交易所/中航产融分别+7.86%/+4.80%4 图3：2024年8月日均股基成交额环比-9%5 图4：2024年1-8月IPO承销规模累计同比-86%5 图5：2024年1-8月再融资承销规模累计同比-76%5 图6：2024年1-8月债券承销规模累计同比+1%5 图7：2024年8月两市日均两融余额同比-10.5%6 图8：2024年7月部分上市险企寿险保费同比正增长6 图9：2024年7月上市险企财险保费同比增速分化6 表1：受益标的估值表4 1、美联储降息利好香港交易所，券商风控新规利好头部 美联储本周降息50bp超市场预期，香港交易所和金融IT、支付行业等成长型标的受益。（1）9月19日和20日港交所现货ADT分别1488/1768亿港元(2024年初至今1079亿港元)，较8月分别+56%/+85%，活跃度改善直接利好香港交易所交易结算业务。（2）支付行业量稳价升带动下业绩景气度有望延续，推荐拉卡拉，受益标的新国都，新大陆。（3）《金融租赁公司管理办法》正式稿落地，与2024年1月征求 意见稿变化不大，主要提高行业准入门槛、补足风险指标，拨备覆盖率由不低于150%下调为不低于100%，新增拨贷比、流动性覆盖率等指标。近期监管发文鼓励金租公司支持国家设备更新，直租渗透率有望提升，江苏金租可转债中小股东转股进入尾声，考虑到转债全部转股后股息率仍较高，公司零售设备直租竞争力持续领先，具备穿越周期能力和攻防兼备属性，转债落地看好当下机会。 券商：新版风控指标正式落地，扶优限劣，优质头部券商扩表空间提升 （1）本周日均股票成交额5628亿，环比+8.3%，偏股/非货基金新发份额28/117亿份，环比+269%/-62%。（2）9月20日新版券商风控指标修订正式出台，与2023年 11月征求意见稿比变化不大，略有放松。正式稿主要松绑项目包括：下调主要指数成分股及一般股票风险资本计提准备(正式稿进一步下调)；降低连续3年AA级券商风险资本调整系数(由0.5降至0.4)；表内外资产总额折扣系数降至0.7的优惠范围扩大至连续3年AA级券商(此前仅限并表监管试点的6家券商)；松绑流动性覆盖率和净稳定资金率（正式稿进一步放松）。对衍生品业务有所收紧，提升权益衍生品市 场风险准备(从20%提升到30%)。考虑到目前限制券商扩表的主要指标是净稳定资 金率，本次松绑利好优质头部券商提高扩表上限，扶优限劣、审慎开展衍生品业务的监管态度鲜明。（3）券商板块估值和机构持仓仍在低位，业绩同比增速见底，看 好券商并购主线和海外业务占比高的头部券商。美联储降息提振A股风险偏好，关注交易量改善持续性，互联网券商和金融IT有望受益。 保险：8月保费同比增速扩张，负债端景气度延续，继续看好寿险板块超额 （1）上市险企8月保费数据同比增速明显扩张，一方面，预计停售带动8月新单同 比高增，另一方面，预计2023年8月停售带来的新单增长带来续期保单高增。3季度上市险企NBV同比增速或较中报扩张，负债端景气度延续。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，EV受益于营运和投资偏差改善增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放。目前寿险板块估值和机构持仓仍在低位，关注长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好板块超额。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，香港交易所，中国太保，中国平安，中国人寿；拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方证券，东方财富。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，中金公司；新华保险；新国都，新大陆。 表1：受益标的估值表 股票价格EPSP/E 2024/9/20 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 600901.SH 江苏金租 4.32 0.63 0.67 0.73 6.45 5.92 买入 300059.SZ 东方财富 10.76 0.52 0.50 0.55 21.52 19.56 买入 600958.SH 东方证券 8.58 0.32 0.41 0.47 20.93 18.26 买入 601377.SH 兴业证券 5.22 0.23 0.21 0.30 24.86 17.40 买入 1299.HK 友邦保险 58.25 2.58 2.87 3.07 20.32 18.99 增持 2328.HK 中国财险 10.32 1.11 1.40 1.50 7.37 6.88 买入 601456.SH 国联证券 9.67 0.24 0.19 0.27 50.89 35.81 买入 300803.SZ 指南针 36.44 0.18 0.44 0.76 83.04 48.19 买入 300033.SZ 同花顺 103.05 2.61 3.16 5.70 32.61 18.08 买入 6060.HK 众安在线 9.87 2.80 0.80 0.90 12.34 10.97 买入 0388.HK 香港交易所 241.60 9.40 9.80 10.40 24.65 23.23 买入 601108.SH 财通证券 6.58 0.48 0.45 0.55 14.62 11.96 买入 601318.SH 中国平安 44.15 4.70 5.43 6.22 8.13 7.10 买入 601601.SH 中国太保 30.28 2.83 3.93 4.66 7.70 6.50 买入 601628.SH 中国人寿 34.99 1.63 2.35 2.66 14.89 13.51 买入 300773.SZ 拉卡拉 11.97 0.57 1.04 1.35 11.51 8.87 买入 601881.SH 中国银河 11.19 0.65 0.72 0.82 15.58 13.62 未评级 601878.SH 浙商证券 11.06 0.42 0.46 0.51 24.28 21.55 未评级 601336.SH 新华保险 32.79 2.79 4.23 4.64 7.76 7.06 未评级 证券代码证券简称评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述指南针、中国银河、浙商证券、新华保险EPS、PE数据取自Wind一致性预期。众安在线、友邦保险、中国财险、香港交易所相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 上周（9月16日至9月20日，下同）沪深300指数+1.32%，创业板指数+0.09%， 中证综合债指数+0.196%。非银板块+1.92%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别 +1.42%/+2.52%。从主要个股表现看，上周香港交易所/中航产融分别+7.86%/+4.80%，表现较好。 图1：上周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300图2：上周香港交易所/中航产融分别+7.86%/+4.80% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 7.50% 6.50% 5.50% 4.50% 3.50% 2.50% 1.50% 0.50% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏金租中航产融东方证券广发证券鲁信创投香港交易所 拉卡拉 -0.50% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金13只，发行28亿份，环比+269%，同比 -20%。截