非银金融行业事项点评：风控指标计算标准修订，头部券商杠杆有望提升

风控指标计算标准修订，头部券商杠杆 有望提升 非银金融 证券研究报告行业研究 行业事项点评非银金融投资评级看好上次评级看好王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com冉兆邦非银金融行业分析师执业编号：S1500523040001联系电话：18966729660邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风控指标计算标准修订，头部券商杠杆有望提升 2023年11月08日 本期内容提要: 【事件】11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。本次调整主要涉及《计算标准》中风险资本准备计算表、表内外资产总额计算表、流动性覆盖率计算表、净稳定资金率计算表、风险控制指标监管报表等5张计算表。 【逻辑】基于证券行业抗风险能力稳步提升，结合当前行业发展面临的新形势，进一步发挥风控指标的“指挥棒”作用，证监会对《计算标准》进行修订。主要修订包括三方面。一是促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业，对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化等。二是强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间，适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数等。三是突出风险管理，切实提升风控指标的有效性，对场外衍生品等适当提高计量标准，加强监管力度，提高监管有效性等。 【指标调整与影响】具体指标计算方面，主要表现为一是对头部券商风控指标分母端的计算要求放宽；二是增加对做市业务、银行承兑汇票、卖出场内期权等业务的指标计算描述；三是调整中证500指数成分股、股指期货、权益互换、卖出期权、大宗商品衍生品等业务的风控指标计算比例。1）风险覆盖率（净资本/各项风险资本准备之和）。分母端风险资本准备方面，连续三年A类AA级以上（含）由0.5调整为0.4，连续三年A类由0.7调整为0.6；中证500指数成分股风险资本准备比例由30%下调至10%；股指期货、权益互换及卖出期权风险资本准备比例由20%提升至30%等。2）资本杠杆率（核心净资本/表内外资产总额）。表内外资产总额方面，连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。3）流动性覆盖率（优质流动性资产/30日内资金流出）。大宗商品衍生品资金流出比例从12%降至8%。4）净稳定资金率（可用稳定资金/所需稳定资金）。中证500指数成分股所需净稳定资金由一般上市股票标准的50%降至30%；其他所有资产按到期日期限重新划定所需稳定资金折算系数，由原来的100%改为50%、75%、100%三个区间。 【后续影响】我们认为，此次券商风控指标计算的调整符合我们此前对券商杠杆率提升必要性的判断，与2020年的调整具有相似背景及逻辑，或将有利于部分资产负债表运用能力较强的头部券商进一步提升用表水平，推动杠杆率上行，提升ROE。 相关指标调整表述中，对关于资本杠杆率表内外资产总额的表述“证券公司表内外资产总额根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1” 或延续了2020年对6家券商试点并表监管精神，并将范围扩大至分类评价AA级券商，有望直接利好相关券商的资本杠杆率水平提升。由于证券业协会2022年后未披露券商分类结果，我们以2021年分类评级结果为参考，以中国银河为例，2023H1,公司资本杠杆率10.82%，若实行0.7的折算系数，则当前计算方法下，资本杠杆率或可提升至15.46%。 【行业推荐】我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均逐步具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 表目录 表1：2022及2023H上市券商风险控制指标5 表2：证券公司风险控制指标计算标准规定（征求意见稿）修订内容6 资本杠杆率 净稳定资金率 流动性覆盖率 风险覆盖率 计算规则 核心净资本/表内外资产总额 可用稳定资金/所需稳定资金 优质流动性资产/未来30日现金净流出 净资本/各项风险准备之和 预警线 9.6% 120.0% 120.0% 120.0% 表1：2022及2023H上市券商风险控制指标 上市券商风控指标 报告期20222023H1报告期20222023H1报告期20222023H1报告期20222023H1 太平洋67.87%65.69%中银证券276%293%红塔证券1678%1704%太平洋413%434% 红塔证券45.43%45.04%红塔证券270%279%首创证券1068%650%红塔证券470%422% 中银证券46.38%40.82%太平洋220%238%太平洋407%628%国金证券328%388% 财达证券31.18%32.48%南京证券230%214%东北证券258%525%南京证券492%387% 国金证券30.72%29.41%华西证券187%187%财达证券722%507%国信证券413%379% 南京证券33.68%29.03%第一创业196%187%天风证券616%393%中银证券310%349% 西部证券28.14%28.32%华安证券178%177%海通证券294%353%西部证券326%342% 东吴证券25.32%25.53%东兴证券183%174%国元证券457%347%东兴证券317%328% 东兴证券24.14%25.45%财达证券185%171%浙商证券313%335%财达证券360%316% 首创证券26.20%24.51%西部证券181%168%国泰君安277%332%光大证券342%309% 华林证券30.75%23.61%首创证券188%166%长城证券456%326%华林证券279%282% 华西证券22.68%22.68%国信证券172%166%南京证券545%323%西南证券294%282% 光大证券22.55%22.15%国元证券169%162%华安证券504%300%方正证券288%274% 第一创业23.25%22.15%海通证券163%162%中银证券266%295%浙商证券252%271% 海通证券21.12%21.60%广发证券147%162%东吴证券264%286%东吴证券274%270% 华安证券23.32%21.25%东吴证券175%160%华西证券275%274%申万宏源257%265% 长城证券27.90%21.09%长江证券179%159%中国银河355%265%招商证券265%264% 西南证券21.58%20.11%中原证券159%155%广发证券214%265%中国银河262%260% 国元证券21.61%20.10%西南证券154%151%国金证券340%262%华泰证券240%247% 浙商证券20.64%19.03%国海证券144%150%财通证券647%251%第一创业257%245% 国海证券19.56%18.77%华林证券170%150%中信建投235%250%长江证券235%244% 方正证券18.94%17.66%中泰证券163%149%中金公司240%248%首创证券262%237% 国泰君安17.62%16.60%浙商证券154%148%中泰证券309%237%海通证券241%235% 天风证券16.99%16.46%国金证券145%147%第一创业226%236%东方证券253%230% 财通证券17.71%16.38%东北证券146%146%国信证券237%231%财通证券247%224% 中信证券17.79%16.31%财通证券139%146%东兴证券239%230%中信建投223%221% 中原证券18.79%16.20%山西证券177%146%兴业证券246%226%中泰证券221%218% 东北证券18.38%15.96%光大证券158%145%华林证券211%225%国元证券230%215% 国信证券15.97%15.75%长城证券161%141%东方证券219%220%中原证券221%210% 国联证券20.33%15.51%招商证券152%135%光大证券217%215%兴业证券227%209% 中泰证券14.85%15.27%中金公司154%134%西部证券694%205%华西证券203%207% 长江证券15.67%15.06%东方证券139%134%长江证券169%202%华安证券196%204% 兴业证券15.42%14.49%方正证券139%134%华泰证券167%197%东北证券187%204% 山西证券13.80%14.33%兴业证券140%132%西南证券180%188%广发证券187%204% 华泰证券14.10%14.24%中信建投141%132%国联证券160%183%国泰君安186%202% 中信建投14.91%13.82%华泰证券129%132%中原证券193%171%国海证券237%199% 东方证券14.38%13.45%国泰君安130%131%申万宏源212%169%中信证券204%193% 招商证券13.39%13.26%中国银河130%130%招商证券211%155%中金公司182%183% 广发证券13.04%12.14%申万宏源137%129%国海证券154%155%长城证券236%183% 中金公司11.24%11.70%中信证券130%127%山西证券135%147%国联证券192%168% 申万宏源10.89%10.92%国联证券144%127%方正证券139%138%山西证券160%148% 中国银河12.42%10.82%天风证券126%126%中信证券131%135%天风证券124%120% 资料来源：wind，信达证券研发中心 表2：证券公司风险控制指标计算标准规定（征求意见稿）修订内容 变化科目与2020年版对比变化内容 风险 净资本 无变化 覆盖率 风险资 1、市场风险资本准 1）中证500指数成分股风险资本准备比例由30%下调至10% 本准备 备 2）股指期货、权益互换及卖出期权风险资本准备比例由20%提升至30% 4、特定风险资本准备-证券公司资产管理业务 1）单一资管计划中投资标准化资产风险资本准备比例由0.3%下调至0.1% 附注 1）增加对做市业务的风险资本准备减免表述，“证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算。”2）增加对银行承兑汇票风险资本准备描述，“银行承兑汇票应当已经贴现，银行承兑汇票的信用评级按照票据承兑行和贴现行对应的信用评级孰低确定。”3）增加对可穿透产品风险资本准备计算描述“证券公司的投资范围和投资标的，应当符合中国证监会的有关规定。对于单一产品，如能获取底层资产详细情况，按照穿透、审慎原则计算市场风险资本准备。”4）增加对区域性股权市场提供服务风险资本准备计算描述“指证券公司及其控股子公司根据《区域性股权市场监督管理试行办法》为区域性股权市场提供的财务顾问、居间介绍服务等业务，按照各项业务规模之和计算。”5）对各类评级证券公司风险资本准备评价结构进行调整，连续三年A类AA级以上（含）系数由0.5调降至0.4，连续三年A类由0.7调降至0.6 资本表内外 杠杆资产总 率额 附注1）增加对各类评级证券公司表内外资产总额折算系数表述，“证券公司表内外资产总额根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1” 流动 优质流 优质流动性资产 1）将中证500指数成分股纳入优质流动性资产，折算比例为