国君海通合并点评：新国九条以来头部券商并购首单，聚焦效率提升的并购重组证券

证券研究报告|行业点评报告 2024年09月06日 国君海通合并点评：新国九条以来头部券商并购首单，聚焦效率提升的并购重组 证券Ⅱ行业评级:推荐 事件概述: 2024年9月5日晚，国泰君安公告与海通证券正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A股股东发行A股股票、向海通证券全体H股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。 分析与判断: ►并购背景：政策鼓励头部券商做优做强 近年来，中央和中国证监会多次强调推动头部证券公司做优做强。23年10月底召开的中央金融工作会议提出要“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”。24年4月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。24年3月，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》，明确提出“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。 ►国君海通合并为新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，合并后资产规模行业第一 虽然此前券业并购案例已有多起，包括“国联+民生”“浙商+国都”“西部+国融”“国信+万和”等。本次国君海通合并案例，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单。 据2024年中报数据，国泰君安/海通证券总资产、净资产、营业收入（经调整,减去其他业务成本）、归母净利润数据分别为8980.60/7214.15、1680.96/1630.28、134.07/78.47、50.16/9.53亿元，行业排名分别为2/5、3/4、2/9、3/19，简单加总合并后为16194.74、3311.24、212.54、59.69亿元，行业排名分别为1、1、2、 2。整体合并后资产排名行业第一，收入利润排名行业第2。 ►对国君海通并购重组前景表示乐观1）国泰君安经营稳健，合并有利于经营效率的提升 国泰君安各项业务布局均衡且稳居行业前列，风控优异连续17年获评中国证监会A类AA级分类评价，而海通证券在投行业务、内部管理、风控合规方面近期面临较多风险事件，除了监管推动通过并购重组打造航母级券商，或许也是本次合并案例发生的重要原因之一。 从资产回报率来看，近年国泰君安也远超海通证券，22/23/24HROE(年化)国泰君安分别为7.6%、5.8%、6.0%，海通证券为4.0%、0.6%、1.2%。两者合并有利于将国泰君安优异的管理经验应用于海通证券，从而提高海通证券经营效率。 2）国泰君安在合并重组整合方面颇具经验，将有利于合并后重组进展 国泰君安本身由大型券商国泰证券、君安证券合并而来，在并购重组方面颇具经验。国泰证券与君安证券均是国内成立较早的全国性大券商，在市场份额中排名处于前列。特别是君安证券，在1998年因风险事件监管推动了两家公司合并。国泰君安在重组整合方面的经验将有利于合并后重组进展。 投资建议:聚焦效率提升的并购重组，以及市场活跃度有望提升的高β标的 虽然行业并购案例颇多，但并非所有并购都能带来经营效率的提升，建议聚焦效率提升的、业务互补的并购标的。受益标的包括海通证券、国泰君安、国联证券、浙商证券等。 同时以往市场经验表明，券商并购案例通常发生在熊市末期，并购案的频繁发生一定程度上反映了市场处于底部区间，未来活跃度有望提升。建议关注活跃度有望提升后的高β标的，包括中国银河、中金公司、方正证券，以及东方财富等金融科技标的。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 上述已公告券商并购案仍在操作工程中，存在一定不确定性；行业整合不及预期；国内宏观环境超预期，地缘政治风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2023A EPS(元)2024E2025E 2026E 2023A P/E 2024E 2025E 2026E 601881.SH 中国银河 10.96 增持 0.64 0.61 0.79 1.04 17.13 17.97 13.87 10.54 601211.SH 国泰君安 14.70 买入 0.97 0.96 1.14 1.31 15.15 15.31 12.89 11.22 601456.SH 国联证券 9.77 增持 0.24 0.10 0.21 0.26 40.71 97.70 46.52 37.58 601878.SH 浙商证券 10.93 增持 0.45 0.41 0.45 0.47 24.29 26.66 24.29 23.26 300059.SZ 东方财富 10.65 买入 0.52 0.52 0.58 0.67 20.48 20.48 18.36 15.90 000776.SZ 广发证券 12.31 买入 0.92 0.87 1.11 1.48 13.38 14.15 11.09 8.32 600999.SH 招商证券 15.01 增持 0.94 0.93 1.15 1.52 15.97 16.14 13.05 9.88 601995.SH 中金公司 27.89 买入 1.28 0.99 1.18 1.41 21.79 28.17 23.64 19.78 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001SACNO：S1120520070004 联系电话：010-59775356联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。