券商风控指标新规点评：扶优限劣程度加强，利好优质头部券商

核心观点与关键数据

• 事件：证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025年1月1日起施行。
• 主要修订内容：
  • 风控指标扶优限劣：
    • 风险覆盖率：连续三年A类AA级以上(含)由0.5降至0.4，连续三年A类由0.7降至0.6。
    • 资本杠杆率：连续三年A类AA级以上(含)为0.7，连续三年A类为0.9。
    • 净稳定资金率：连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%。
  • 降低股票投资风险资本占用：
    • 做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算。
    • 调降上海180、深圳100、沪深300、中证500成份股计算系数（10%→8%），调降一般上市股票计算系数（30%→25%）。
    • 调高上海180、深圳100、沪深300、中证500成份股及宽基股票指数类ETF作为优质流动资产的折算数（40%→50%）。
    • 调高资管业务投资非标资产的计算系数（单一：0.8%→3%；集合：3%→5%）。
  • 全面覆盖和审慎从严：
    • 明确证券公司参与公募REITs、非全额保证金权益互换、私募证券基金托管、黄金租借等业务风险控制指标计算标准。
    • 对场外衍生品业务从严设置风控指标计算标准，股指期货、权益互换及卖出期权，风险资本准备计算标准由20%提高至30%。

研究结论

• 利好头部券商：风控指标优化有助于头部优质券商拓宽资本空间，进而带来杠杆率和ROE的提升。特别是连续三年券商分类评级A类AA级券商，风控指标优化力度最大。
• 鼓励价值投资和做市业务：降低股票投资的风险资本占用，引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理的作用。
• 创新业务仍从严设置标准：监管强调通过强化资本约束，引导证券公司切实发挥功能作用，服务实体经济、促进资本市场稳定健康发展。

投资建议

• 重点推荐连续17年获评A类AA级分类的国泰君安，建议关注目前风控指标相对偏紧的头部优质券商。

风险提示

• 资本市场改革推进不及预期
• 权益市场极端波动风险
• 机构化进程不及预期
• 宏观经济复苏不及预期