券商风控指标计算标准新规点评：评级优异券商杠杆上限进一步打开，重点业务风险加强防范

证券研究报告|行业点评报告 2024年09月23日 券商风控指标计算标准新规点评：评级优异券商杠杆上限进一步打开，重点业务风险加强防范 证券Ⅱ行业评级:推荐 事件概述: 2024年9月20日，证监会正式发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》（后称新规），新规将于 2025年1月1日起正式施行。背景及导向： 2016年，中国证监会修订发布了《证券公司风险控制指标管理办法》及配套风控指标计算标准。对于《证券公 司风险控制指标计算标准规定》，2020年第一次修订，2024年第二次修订。 新规体现四方面监管导向：1）全面覆盖：对券商所有业务活动纳入风控指标约束范围，提升指标体系的完备性；2）审慎从严：针对创新业务和风险较高的业务从严设置风控指标计算标准；3）强化风险管理：根据券商风管水平、业务风险特征和期现匹配性，合理完善计算标准，提高指标体系科学性、有效性；4）促进功能发挥：引导券商优化业务结构和资产配置，加大实体经济服务和居民财富管理力度，提高资本使用效率。 分析与判断:与2020版计算标准及2023年11月的征求意见稿相比： 1、根据券商风管水平完善计算标准：风险资本准备计算系数、表内外资产折算系数、可用净稳定资金折算率根据分类评价结果进行调整 新规下，对于连续三年A类AA级券商，风险资本准备调整系数的调降预计提升理论风险资本准备上限25%，表内外资产总额调整系数的调降预计提升理论表内外资产规模上限43%。对于连续三年A类券商，风险资本准备调整系数的调降预计提升理论风险资本准备上限17%，表内外资产总额调整系数的调降预计提升理论表内外资产规模上限11%。另外，可用稳定资金中，新增6个月以上1年以下借款与负债折算率规定（征求意见稿没有），将有助于缓解券商净稳定资金率指标。从现实各项监管指标约束情况来看，目前约束较大的指标主要是风险资本准备和净稳定资金率，特别是净稳定资金率指标，多家头部券商距离警戒线较近，所以这个指标的放松具有重要的现实意义。 2、促进功能发挥，引导券商布局优质权益资产：指数成分股风险资本准备调降，优质流动性资产折算率提升 1）将中证500指数纳入成分股指数，相应成分股风险资本准备下调；将优质流动性资产折算率从40%提升至 50%（征求意见稿没有）。 2）将指数成分股风险资本准备从10%下调至8%，一般上市股票风险资本准备从30%下调至25%（征求意见稿没有）。 新规下权益资产布局对净资本的消耗将明显下降。 3、鼓励功能发挥：调降做市账户资产风险准备，调降大宗商品衍生品资金流出指标 1）调降做市账户持有的金融资产风险资本准备。如新增“证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算。” 2）大宗商品衍生品（不含期权）在未来30日现金流出中的计算比例由12%下调至8%。 4、全面覆盖，提升指标体系的完备性 1）针对“非权益类证券及其衍生品规模：集合及信托等产品”，新规下规定细化，调低低风险的现金管理类理 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财产品的资本占用（征求意见稿没有）； 2）针对“证券公司资产管理业务”，新规下规定细化，标准化资产计算标准下降，非标资产计算标准提升（非标提升，征求意见稿没有）； 3）“特定风险资本准备”部分，新增“为区域性股权市场提供服务”“黄金租借业务”规定（区域股权市场规定，征求意见稿没有）。 4）明确证券公司参与公募REITs等新业务的风险控制指标计算标准。 5、针对创新业务和风险较高的业务从严设置风控指标计算标准 1）加强非标投资约束 将单一/集合资管计划投向其他非标资产的风险资本准备从0.8%/3%调高至3%/5%（征求意见稿没有）；2）强化衍生品为代表创新业务的风险监管 风险资本准备中，股指期货、权益互换及卖出期权计算标准由20%提高至30%； 新增“证券公司开展的保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准2倍计算”（征求意见稿没有）。 3）调高表外项目资产管理业务的风险转换系数，从0.3%调高至0.5%。这一调整要求证券公司在开展此类业务时更加注重风险控制和资本充足性（征求意见稿没有）。 投资建议 新规下高评级券商的资本约束放松、杠杆上限空间打开，将有利于这类券商进一步提升用表水平及盈利能力。从现实各项监管指标约束情况来看，目前约束较大的指标主要是风险资本准备和净稳定资金率，特别是净稳定资金率指标，多家头部券商距警戒线较近，所以这个指标的放松具有重要的现实意义。建议关注受益明显的头部券商。 风险提示 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2023A EPS(元)2024E2025E 2026E 2023A 2024E P/E 2025E 2026E 601211.SH 国泰君安 14.70 买入 1.05 0.96 1.18 1.52 14.00 15.31 12.46 9.67 000776.SZ 广发证券 12.37 买入 0.92 0.87 1.11 1.48 13.45 14.22 11.14 8.36 600999.SH 招商证券 15.05 增持 0.94 0.93 1.15 1.52 16.01 16.18 13.09 9.90 601688.SH 华泰证券 13.00 买入 1.41 1.15 1.35 1.73 9.22 11.30 9.63 7.51 权益市场大幅波动；政策落地不及预期；海外市场黑天鹅。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001SACNO：S1120520070004 联系电话：010-59775356联系电话： 表1：新规与旧规及征求意见稿对比 2023 表名项目 二级项目 2020版 2024版 年底 征求意见 稿 2024版较之 2020版变化 影响 1.市场风险资本准备 （1）权益类证券及其衍生品规模 上海180指数、深圳 100指数、沪深300指数成份股 上海180指数、深圳 100指数、沪深300指 数、中证500指数成份- 股 同 增加“中证500指数” 增加中证500指数，节约资本 指数成分股风险资本准 指数成分股计算标准10%计算标准8% 2020计算标准下降 备下调，节约资本 一般上市股票 计算标准30%计算标准25%同 2020 下调一般上市股票计算标准 节约资本 证券 公司股指期货、 权益类基金：分级基金中的非优先级基金 --删除- 风险权益互换及 资本卖出期权 准备（2）非权 计算标准20%计算标准30%- 计算标准提升衍生品占用 更多资本 其中：现金管理类理财 计算益类证券及 表其衍生品规 模:集合及信托等产品 其中：未约定先行承 担亏损25% 约定先行承担亏损50% 产品5% 分级产品中的非优先级 更类分类及标准均 似有变化 新规细化， 50% 2020 其他25%1：新增“证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品 增加做市账户 的市场风险资本准备按 - 按对应标准的 照对应类别标准的90% 90%计算 计算。本规定所指衍生品，包含期货及其他衍生品。” 低风险产品资本占用下降 注-做市业务占 用资本下降 4.买入信用衍生品按照账面价值的100%计算市场风险资本准备；证券公司开展的保证金比 更类 增加，提高杠 杠杆衍生品 注 -例低于名义本金100%的以境内个股为标的的 似2020 杆收益互换风险资本准备 业务占用更多资本 收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准的2倍计算。 2.信用风险资本准备 - 非全额保证金的权益互换，标准5% 更类似2020 新增 - 4.特定证券公司资投资标准化资产计算投资标准化资产计算标只有产管理业标准0.3%准0.1%风险资务：单一资投资其他非标资产计投资其他非标资产计算标下本准备管计划算标准0.8%标准3%降 证券公司资投资标准化资产计算投资标准化资产计算标只有产管理业标准0.5%准0.1%标下务：集合资投资其他非标资产计投资其他非标资产计算降管计划算标准3%标准5% 标准化资产计细化，标与算标准下降，非标资产计算非标分化加标准提升大标准化资产计细化，标与算标准下降，非标分化加非标资产计算大标准提升 私募投资基金服务 为区域性股 -私募证券投资基金托管业务标准0.2% 更类 似2020 新增- 权市场提供- 服务1% -新增- 黄金租借业 务2% 同2020 新增- 15.各类证券公司风 险资本准备根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A 注类AA级以上（含）为0.5，连续三年A 类为0.7，A类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2。C类为基准。 17.各类证券公司风险资 本准备每年1月1日根据上年分类评价结果进行调整，系数为：连续 三年A类AA级以上- （含）为0.4，连续三年 A类为0.6，A类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2。C类为基准。 调降连续三年A类及以上公司系数 高评级券商释放资本 18.连续三年A类AA级以上（含）的“白名单”证券公司，经中国 注 -证监会认可后，可以试 -新增- 点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。 表外项目 2.资产管理业务 0.30% 0.50% 同2020 资管业务转换占用更多资系数提升本 证券公司 11.各类证券公司表内外 表内 资产总额每年1月1日 分类评 外资 根据上年分类评价结果 新增，调降分类以上 产总额计 注 -进行调整，系数为：连- 续三年A类AA级以上 类评价A类及下降，以上券商系数 算表 （含）为0.7，连续三年 更多资 A类为0.9，其余为1。 价A系数释放本 优质流动性资产 未来30 3.自营业务及长期投资 上海180指数、深圳 100指数、沪深300指数成份股及宽基股票指数类ETF40%减：已冻结或质押部分40% 上海180指数、深圳 100指数、沪深300指 数、中证500指数成份股及宽基股票指数类ETF50% 减：已冻结或质押部分50% 增加中证500， 但折算率40% 增加“中证500指数”；调高折算率，从40%提高到50% 折算后流动资产增加 大宗商品衍 证券日现金 公司流出流动 性覆盖率计算 资金流出： 大宗商品衍生品（不含期权） 12%8%-下调 2.银行承兑汇票应当已经贴现，银行承兑汇票 的信用评级按照票据承 生品占用流动性降低 表注- 注- 兑行和贴现行对应的信用评级孰低确定，如无评级，归入BBB级以下。 7.卖出场内期权期末余 额按照Delta金额的15%计算，不再适用折算率。期权的Delta金额根据交易所公布的Delta系数进行计算. -新增- -新增- 次级债务20%/10%/0%长期借款20%/10%/0%应付债券20%/10%/0% 可用稳定资金 3.剩余存续期大于等于6个月小于 1年的借款-和负债 注 3.各类证券公司按照以下标准将剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债计入可用稳定资金：连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为 10%，其余为0%。每年 1月1日根据上年分类评价结果对计入标准进行调整。 同新增 2020 对于评级高的增加了可用净稳定资金 证券公司 所需稳定资金 7.证券投资基金 分级基金中非优先级基金50% - - 删除 - 净稳 到期日在6个月以内 定资 （含）50% 金率计算 13.其他所有资产 - 到期日在6个月以上、1年以内（含）75% - 新增 减少了所需稳定资金 表 到期日在1年以上（不含)100%1.对于证券公司发行的附有选择权的次级债、可转债，无论选择权属 注 - 于证券公司或投资者，应当根据审慎原则，按剔除选择权