固定收益2024年第九期：资金观察，货币瞭望，社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行

证券研究报告|2024年9月18日 资金观察，货币瞭望 社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行 投资策略·固定收益 2024年第九期 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 海外货币市场指标跟踪：联储降息临近，美债短期利率继续下行； 国内货币市场指标跟踪——价：8月央行小幅净投放，银行间回购利率大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-4BP、0BP、-1BP和1BP，短期债券收益率方面，多数1年期短债收益率出现下行； 国内货币市场指标跟踪——量：8月银行间和交易所隔夜成交量的占比与上月持平；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估8月和9月超额存款准备金率分别为1.3%和1.3%； 9月资金瞭望：社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：8月央行小幅净投放，银行间回购利率大多下行 量指标一览：8月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 资金瞭望 五渠道预判：9月政府债发行和财政支出均提速，存款准备金率预计与上月走平 主要结论：社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：8月央行小幅净投放，银行间回购利率大多下行 量指标一览：8月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 资金瞭望 五渠道预判：9月政府债发行和财政支出均提速，存款准备金率预计与上月走平 主要结论：社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行 联储降息临近，美债短期利率继续下行 8月以来，3个月美债利率走势下行，市场对9月降息预期一致，临近美联储会议短端利率开始朝5%左右运行； 8月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 6.00 5.00 单位：%美国关键货币市场指标 地区基准利率执行日期 日本:政策目标利率(基础货币)0.252024-07-31 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 3.65 2024-09-12 美国:联邦基金目标利率区间 5.25-5.5 2023-07-26 4.00 3.00 2.00 1.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2022/6/1 2022/7/16 2022/8/30 2022/10/14 2022/11/28 2023/1/12 2023/2/26 2023/4/12 2023/5/27 2023/7/11 2023/8/25 2023/10/9 2023/11/23 2024/1/7 2024/2/21 2024/4/6 2024/5/21 2024/7/5 2024/8/19 0.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：8月央行小幅净投放，银行间回购利率大多下行 量指标一览：8月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 资金瞭望 五渠道预判：9月政府债发行和财政支出均提速，存款准备金率预计与上月走平 主要结论：社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行 8月央行小幅净投放，银行间回购利率大多下行 8月银行间回购利率月均值大多下行，交易所回购利率月均值大多小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值 分别变化-4BP、0BP、-1BP和1BP至1.78%、1.87%、1.88%和1.89%。 短期债券收益率方面，多数1年期短债收益率出现下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-3BP、-4BP、-0BP、-0BP、-10BP、-2BP和-2BP。 表2：8月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：8月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -4 0 国债 2 -3 -5 7天 -1 1 0 国开债 -6 -4 3 1年 0 短融AAA 2 -0 -2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA 2 -0 -2 短融AA- 0 -10 -10 同业存单AAA 0 -2 -2 同业存单AA+ -0 -2 -1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月银行间货币市场利率均值大多下行，波动区间大多走扩： 8月R001和R007月均值为1.78%和1.88%，较上月分别变化了-4BP和-1BP； 8月银行间利率波动区间大多走扩，R001波动区间为【1.60%，2.00%】，R007波动区间【1.80%，2.04%】； 8月MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动； 图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月DR001和DR007均值小幅下行： 8月DR001和DR007月均值1.70%和1.79%，较上月分别变动了-4BP和-4BP； 8月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了1BP和3BP； 图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月交易所回购利率均值大多上行： 8月GC001和GC007月均值为1.87%和1.89%，较上月分别变化0BP和1BP； 8月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了4BP和2BP； 图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月同业存单利率小幅下行： 8月1年期高等级同业存单利率下行2BP，低等级同业存单利率也下行了2BP； 8月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差收窄； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月短期债券利率下行，低等级短期债券利率下行幅度更大： 8月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.48%、1.67%、1.98%、2.11%和2.62%，较上月分别变动了-3BP、-4BP、-0BP、-0BP和-10BP； 8月1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅走扩2BP； 图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月余额宝收益率1.42%，十大货币基金平均收益较上月继续回落： 货币基金7日年化收益率：8月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.42%； 8月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-4BP和-1BP； 图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月银行间和交易所隔夜成交量的占比与上月持平： 银行间方面，8月R001日均成交量5.68万亿，占比87.3%，成交量较上月继续回升，占比与上月持平； 交易所方面，8月GC001日均成交量1.50万亿，占比85.8%，成交量较上月小幅回落，占比与上月持平； 图14：银行间R001成交量及占比 图15：上交所GC001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月政府债发行提速，财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落： 8月地方政府债发行环比大幅提速，财政存款增加了5,587亿元，另外8月存款增加了2.22万亿，环比也有明显的增加； 综合五渠道后，预估8月超额存款准备金率为1.3%； 图16：超储率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升： 8月银行间待购回债券余额同比较7月小幅回升至-3%； 8月交易所待购回债券余额同比较7月小幅上行至8%； 图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来） 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月银行间隔夜回购利率波动指数较上月下降，交易所回购利率波动率指数较上月基本持平： V（R001）=0.17，V（R007）=0.34（8月底数据）； V（GC001）=0.53，V（GC007）=0.58（8月底数据）； 图19：银行间回购利率波动率 图20：交易所回购利率波动率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：8月央行小幅净投放，银行间回购利率大多下行 量指标一览：8月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 资金瞭望 五渠道预判：9月政府债发行和财政支出均提速，存款准备金率预计与上月走平 主要结论：社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行 △M0的季节性规律： 8月M0往往季节性小幅增加，8月M0环比增加了632亿； 9月季末，M0一般季节性增加，预估9月M0增量为3,000亿； 图21：历年8月M0增量 图22：历年9月M0增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 △法定存款准备金的季节性规律： 8月新增社融3.02万亿元，新增人民币贷款9000亿元，8月存款增加了2.22万亿； 社融数据呈现企稳的信号，另外，取消“手工补息”的影响有所减弱，预计9月存款季节性增加25,000亿，将使法定存款准备金增加1,750亿; 图23：历年8月存款增量 图24：历年9月存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △财政存款的季节性规律： 8月政府债发行环比大幅提速，8月财政存款增加了5,587亿元； 9月政府债规模预计维持高位，季末政府支出预计增加，预计今年9月财政存款季节性减少3,000亿元； 图25：历年8月财政存款增量 图26：历年9月财政存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文