转债周记（9月第4周）：转债市场流动性持续修复

——转债周记（9月第4周） 报告日期：2024-9-22 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年以来，受股市不及预期、信用冲击影响，转债指数整体处于历史低位。2024年9月中证转债指数在370点左右徘徊，较去年同期相比下降30余点。从成交情况来看，沪深两市转债成交金额在390亿元左右，相较于年中成交额高点下降约50%，相较于去年同期下降约20%，成交情况处于较低水平。受制于股市持续偏弱和多只转债违约带来的信用风险影响，转债指数持续下跌至今年低点。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 关键指标：换手率下降显著，市场观望情绪明显 综合来看，市场规避风险和锁定收益仍为主要基调，投资者更关注债券的保护下限，而非股票的上升空间。到期收益率层面，转债市场在2023-2024年期间经历较大波动，当前平均到期收益率为2%-3%，属于高位区间。转股溢价率层面，当前债市转股溢价率震荡走高至70%，较去年同期大幅增加。换手率层面，2024年9月可转债平均换手率为10%，市场观望情绪浓厚，流动性欠佳。 转债市场：转债市场流动性呈现分化趋势 从2023年H1至2024年9月的数据来看，转债市场的流动性因转债价格、正股规模和转债余额的不同而呈现出分化趋势。高价转债平均周度流动性大，季度成交额占比超50%；中盘债成交活跃，季度平均成交额占比超35%；小规模转债博弈空间大，市场成交活跃。转债价格方面，高价转债主导市场成交，低价格转债存在投机套利行为，中价格转债成交较为平稳。正股规模方面，中盘债成交活跃，小盘债流动性受市场状况影响大，大盘可转债成交相对稳定。转债余额方面，小规模转债成交活跃，中规模转债成交逐渐增长，大规模转债经历暴涨后保持低位。 后市展望：转债流动性有望改善，后市可期 转债的流动性有望边际好转，中小盘转债成交额开始反弹，整体流动性有望改善。同时，可转债在当前经济环境下更具吸引力，收益稳定性和潜在增长性突出，抗风险能力较强。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1整体看：信用风险影响存续，转债市场持续修复..........................................................................................................4 1.1市场情况：转债指数处于低位，信心有待恢复......................................................................................................41.2关键指标：换手率下降显著，市场观望情绪明显..................................................................................................5 2.1转债价格：高价转债平均周度流动性大，季度成交额占比超50%.........................................................................72.2正股规模：中盘债成交活跃，季度均占比逾35%...............................................................................................102.3转债余额：小规模转债博弈空间大，市场成交活跃.............................................................................................12 3转债流动性趋于恢复，转债市场后市可期..................................................................................................................14 4风险提示....................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1 2023-2024年中证转债指数走势（单位：点）..................................................................................................4图表2 2023-2024年沪深两市可转债成交额(单位：亿元)............................................................................................5图表3转债整体到期收益率情况（单位：%）..............................................................................................................5图表4转债整体转股溢价率情况（单位：%）..............................................................................................................6图表5转债整体换手率情况（单位：%）.....................................................................................................................7图表6 2023年H1-2024年9月低价格转债的周度均值流动性趋势（单位：亿元）....................................................8图表7 2023年H1-2024年9月中价格转债的周度均值流动性趋势（单位：亿元）....................................................8图表8 2023年H1-2024年9月高价格转债的周度均值流动性趋势（单位：亿元）....................................................9图表9 2023Q1-2024Q3中高低转债价格的转债季度成交额占比（单位：亿元）........................................................9图表10 2023年H1-2024年9月正股市值小于50亿的转债周度均值流动性趋势（单位：亿元）...........................10图表11 2023年H1-2024年9月正股市值介于50亿与100亿之间的转债周度均值流动性趋势（单位：亿元）.....11图表12 2023年H1-2024年9月正股市值大于100亿的转债周度均值流动性趋势（单元：亿元）.........................11图表13 2023Q1-2024Q3大中小市值正股的转债季度成交额占比（单位：亿元）....................................................12图表14 2023年H1-2024年9月大中小转债余额的转债周度均值流动性趋势对比（单位：亿元）..........................13图表15 2023Q1-2024Q3大中小转债余额的转债季度成交额占比（单位：亿元）....................................................13 1整体看：信用风险影响存续，转债市场持续修复 1.1市场情况：转债指数处于低位，信心有待恢复 2024年以来，受股市不及预期、信用冲击影响，转债指数整体处于历史低位。2024年9月中证转债指数在370点左右徘徊，较去年同期相比下降30余点。纵观今年转债市场，股市的低迷对转债市场的影响显著：2024年初股市偏弱带动转债市场整体下跌，转债估值持续走低；上半年受整体股市反弹影响，转债市场整体回暖，但期间大量转债下修与“国九条”发布带来政策效应，转债市场依旧存在局部震荡；6月以来受制于股市持续偏弱和多只转债违约带来的信用风险影响，转债指数持续下跌至今年低点。 从成交情况来看，2024年9月沪深两市转债成交金额在390亿元左右，相较于年中成交额高点下降约50%，相较于去年同期下降约20%，成交情况处于较低水平。由于当前债券股性表现不佳，投资者更倾向于持币观望，进一步抑制成交量。此外，流动性问题依旧存在导致成交量下滑，助推转债指数整体处于较低水平。 整体来看，转债指数依旧处于下行区间，不确定性较大，市场对转债的信心仍有较大恢复空间。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.2关键指标：换手率下降显著，市场观望情绪明显 到期收益率层面，转债市场在2023-2024年期间经历较大波动，当前处于历史高位。当前转债市场平均到期收益率为2%-3%，相较于去年同期上升明显。高YTM往往伴随债市交易价格处于较低水平，且相关转债评级水平较低且流动性不足。转债市场整体YTM处于较高历史区间，对于强资质低违约风险的转债，高YTM策略有望进一步升温。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 转股溢价率层面，当前债市转股溢价率震荡走高，处于历史高位。2024年9月市场平均转股溢价率在70%左右，相较于去年同期增加近30%。该现象出现的原因依旧是当前市场正股价格整体表现不佳，投资者对可转债债性保护属性追求意愿强烈，愿意为此支付更高的价格，进一步推高提升转股溢价率。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 换手率层面，2024年9月可转债平均换手率为10%，市场观望情绪浓厚，流动性欠佳。换手率处于较低区间但溢价率整体偏高，投资者对可转债的未来走势预期较为模糊，转债的流动性较差。对于某些正股表现不佳但高到期收益率的可转债，持有者倾向于持有至到期。综合来看，市场规避风险和锁定收益仍为主要基调，投资者更关注债券的保护下限，而非股票的上升空间。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2分类看：不同条件下流动性复苏，转债后市向好 2.1转债价格：高价转债平均周度流动性大，季度成交额占比超50% 从2023年H1至2024年9月的数据来看，高价转债的成交主要占据了市场的主导，24年7、8月份交易量激增。低价格转债的周均成交额相对较低，且波动较大，密集成交区主要集中在23年5月至6月以及24年7月至8月，成交量环比出现大幅增长，呈现流动性双峰趋势。这可能是由于低价格转债的基本面相对较弱，但投资者存在投机行为，对低价转债进行博弈套利。中价格转债的周均成交额相对较为平稳，但整体成交额水平低于高价和低价转债。高价转债的平均周度流动性较大，成交额占比超过50%，周均流动性整体呈现上升趋势。 数据来源：同花顺，华安证券研究所 数据来源：同花顺，华安证券研究所 数据来源：同花顺，华安证券研究所 从2023Q1至2024Q3的数据可以看出，价格大于120元的转债季度成交额占比最大，平均占