转债周记（6月第4周）：继“中特估”后，“科特估”中蕴含的转债机会

固定收益 固收周报 继“中特估”后，“科特估”中蕴含的转债机会 ——转债周记（6月第4周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-6-30 科特估的概念？ 科技特色估值旨在促进新质生产力的转型升级，提升中国在全球价值链中的战略地位；包括优势制造+中国自造+先进智造三个主题，倾向于符合战略稀缺性、技术创新能力突出、企业素质优良、具备国际竞争优势但市场估值尚未充分反映其内在价值的优质标的，符合我国以科技创新为导向的新发展理念。 科特估火热原因？ 国家政策支持，科创相关板块呈上升趋势，市场关注度提升。通过一系列政 策措施推动科创板发展，上海陆家嘴论坛提出"科创板8条"，进一步突出科创板的"硬科技"特色。国家对芯片、AI等新质生产力的持续支持，使得科技板块资本关注度不断提升，2024年6月底科创50指数的PE估值达到46.80，PB估值为3.36。 科特估后续行情？ 科特估发展与风险并存，应对其持续保持关注。科特估未来发展或有巨大波动，需要强有力的政策支持和关注潜力领域。尽管与美国科技龙头有差 距，但这也预示了未来的巨大潜力。 哪些科特估相关转债需要重点关注？ 与“科特估”相关的转债涵盖芯片、电子、半导体、新能源、人形机器人等产业。其中，需要重点关注长期符合政策和产业支撑的转债，重点关注技术壁垒高、创新程度高的核心方向转债，包括拓普转债、科沃转债、雅 创转债、力合转债、南电转债等优质个券。其中，力合转债主营业务为物联网通信技术及专用芯片设计开发；南电转债从事先进电子材料研发、生产和销售；拓普转债的主营业务是汽车零部件的研发、生产和销售。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/16证券研究报告 提取产生的误差等。 正文目录 1科特估创新驱动未来，发展前景可期5 1.1“科特估”：新质生产力在金融领域的拓展5 1.2政策推动科创板火热：突出硬科技特色，资本聚焦新质生产力6 1.3科特估后期行情：需政策支持，科创潜力引领未来12 2科特估预期向好，相关转债需重点关注13 2.1力合转债：芯片产业链领导者，市场地位稳固13 2.2南电转债：半导体材料领域龙头14 2.3拓普转债：汽车零部件领域龙头14 3风险提示15 图表目录 图表1近一个月相关科技行业涨跌幅情况（单位：%）5 图表2“中特估”、“科特估”的行业细分及代表企业6 图表32015-2024年半导体与大盘指数收盘价及涨跌幅对比（单位：元，%）7 图表42015-2024年电子与大盘指数收盘价及涨跌幅对比（单位：元，%）7 图表52015-2024年通信与大盘指数收盘价及涨跌幅对比（单位：元，%）8 图表62016-2024年中国半导体销售额情况（单位：十亿美元）9 图表72020-2024年科创50与纳斯达克100PE估值及分位数（单位：%）10 图表82020-2024年科创50与纳斯达克100PB估值及分位数（单位：%）10 图表92020-2024年科创50与纳斯达克100PS估值及分位数（单位：%）11 图表10美国GISC各版块市值占比11 图表11申万一级行业各版块市值占比12 图表12科特估相关转债及指标13 1科特估创新驱动未来，发展前景可期 1.1“科特估”：“新质生产力”在金融领域的拓展 2024年5月24日国家大基金三期成立，在国家政策和资金的支持下，新兴金融投资概念“科特估”（即科技特色估值）走进公众视野，彰显出市场对科技创新价值的认可。 何为科特估？科特估是科技特色估值的简称，旨在加速科技成果的市场化进程，有效引导资金流向高新技术产业，助力新兴产业与高新技术行业的高质量发展，提升中国在全球价值链中的战略地位。作为“中特估”（中国特色估值体系）在金融市场上的延伸，科特估秉持以科技创新为导向的概念，专注于促进新质生产力的转型升级。 科特估主要包括三个主题：优势制造+中国自造+先进智造。以新能源汽车和通信 行业为表率的“优势制造”，这些领域已具备一定的竞争优势和市场地位，但面临产能过剩等问题;聚焦于高端装备和新材料领域的“中国自造”，强调自主创新和自主可控的能力；以AI和生物科技为先锋的“先进智造”代表着制造业的高端发展方向，需要 优化企业成长环境、给予企业更多探索前进的机会。 图表1近一个月相关科技行业涨跌幅情况（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 科特估与中特估都是服务实体经济、优化经济结构、促进经济结构转型升级的关 键引擎。但二者的覆盖范围存在显著差异。“中特估”主要锁定于基础设施建设、通信、 国防军工、石油等行业的大型中央企业和国有企业，这些企业具有盈利能力稳定、股息回报丰厚、市场估值相对较低的特性。“科特估”则倾向于符合战略稀缺性、技术创新能力突出、企业素质优良、具备国际竞争优势但市场估值尚未充分反映其内在价值的优质标的，特别是高端装备制造、精密制造、新材料等领域的标的，包括半导体、工业自动化软件、关键基础材料等，以及处于技术前沿、引领未来产业革命的颠覆性创新项目。 图表2“中特估”、“科特估”的行业细分及代表企业 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.2政策推动科创板火热：突出硬科技特色，资本聚焦新质生产力 从政策端看，我国出台相关政策支持“科特估”发展，健全发行承销、并购重组、 股权激励、交易等制度机制。2024年6月19日上海陆家嘴论坛提出"科创板8条"， 将进一步突出科创板"硬科技"特色，更好服务科技创新和新质生产力发展。国家政策对芯片、AI等新质生产力的持续支持，使得科技板块迎来资本关注。 2024年6月，科技板块相关概念都呈现上升趋势，市场对科技板块关注度持续 上升。截止2024年6月21日，大盘、半导体、通信、电子板块收盘价分别是 3070.23/1279.52/4543.08/6199.68，涨跌幅分别,1.75%/-6.87%/5.84%/-7.06%。通信 与电子板块收盘价均高于大盘。从近几年收盘价趋势看，通信、电子板块明显强于大盘走势，受益于消费电子行业复苏及AI产业的爆发。 图表32015-2024年半导体与大盘指数收盘价及涨跌幅对比（单位：元，%） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 大盘收盘价半导体收盘价大盘涨跌幅（右轴）半导体涨跌幅（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2015201620172018201920202021202220232024.06 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表42015-2024年电子与大盘指数收盘价及涨跌幅对比（单位：元，%） 大盘收盘价电子收盘价大盘涨跌幅（右轴）电子涨跌幅（右轴） 12,000120% 10,000 80% 8,000 6,000 4,000 2,000 40% 0% -40% 0 2015201620172018201920202021202220232024.06 -80% 资料来源：同花顺，华安证券研究所 大盘收盘价通信收盘价大盘涨跌幅（右轴）通信涨跌幅（右轴） 7,000160% 6,000 120% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 80% 40% 0% -40% 0 2015201620172018201920202021202220232024.06 -80% 资料来源：同花顺，华安证券研究所 半导体板块逐渐走出2023年的周期性低谷，业绩复苏趋势显现。2024年Q1销 售额为430.3美元，同比增长27.57%。半导体技术不断进步和创新，驱动了各种新应用和产品的需求增加，例如人工智能、晶圆、模拟设备等领域的发展，同时市场需求转暖，在手订单充足。行业2024年上半年整体呈现疲弱复苏趋势，尤其是消费电子和汽车电子表现较为强劲。而通讯、工业和光伏等领域则仍具有显著的增长潜力，随着各板块库存逐步消化，未来复苏势头有望进一步加强。 销售额 销售额当季同比（右轴） 6040% 5030% 20% 4010% 300% 20-10% -20% 10-30% 16-03 16-07 16-11 17-03 17-07 17-11 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 23-03 23-07 23-11 24-03 0-40% 资料来源：同花顺，华安证券研究所 从估值端看，国内科技板块整体估值低于美国。在过去几年中，科技创新和成长 型企业备受市场青睐于追捧，导致相关股票估值过高。2024年6月科创50指数PE估值为46.80，分位数为73.21%，纳斯达克100指数PE估值为36.26，分位数为90.08%。科创50指数走势强于纳斯达克100指数主要由于市场定位于发展阶段不同，科创板主要服务于科技创新型企业，这些企业往往处于成长初期或扩张期，具有较高的成长潜力。相比之下，纳斯达克在包括众多科技公司意外更关注成熟期企业，其增长速度和潜力可能不如科创企业。并且国家对科创板给予了较大的政策支持促进了科创板企业发展，市场对科创板企业的成长性和技术创新抱有较高期待。2024年6月底科创50指数PB估值为3.36，分位数为7.99%，纳斯达克100指数PB估值为9.4，分位数为90.63%。2024年6月底科创50指数PS估值为3.60，分位数为7.88%，纳斯达克100指数PE估值为6.14，分位数为97.18%。从估值角度看，我国整体估值偏低，后期在政策和资本的支持下，会有很大潜力。 科创50数值纳斯达克100数值科创50分位数纳斯达克100分位数 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表8科创50与纳斯达克100PB估值（单位：%） 科创50数值纳斯达克100数值科创50分位数纳斯达克100分位数 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20202021202220232024 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表9科创50与纳斯达克100PS估值（单位：%） 科创50数值纳斯达克100数值科创50分位数纳斯达克100分位数 12 100% 1080% 8 60% 6 40% 4 220% 0 2020 2021 2022 2023 0% 2024 资料来源：同花顺，华安证券研究所 通过分析美国GISC各版块市值与申万一级行业各版块市值占比，我们发现国内 电子、汽车、国防军工、通信板块市场占比逐年提升。随着国家对科技领域的基础投 资增加及政策支持，人工智能的快速发展并且随着电动化和智能化变革的推进，科创板块将会保持快速增长态势。参考发达国家经验，电子、科技板块市值不断提升，我们国家按照发展逻辑，也逐步呈现出这种趋势。 图表10美国GISC各版块市值占比 板块名称 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 趋势 GICS能源 42.24%