转债周记（3月第4周）：近期转债市场平稳回升，流动性变化趋势如何？

——转债周记（3月第4周） 报告日期：2025-3-31 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年至2025年3月，转债市场呈现指数修复与流动性分化的双重特征。受信用风险冲击影响，2024年上半年转债指数处于低位，随着权益市场回暖，中证转债指数逐步回升，至2025年Q1估值持续修复。从成交情况来看，2024年整体波动显著：上半年成交额逐步攀升，6月~7月及10月~11月两阶段出现峰值后回落，全年呈现“先增后减”趋势；2025年Q1末，沪市和深市可转债成交额分别达269.20亿元和421.6亿元，较上年同期增长36.29%和71.44%，但流动性波动依然明显。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 市场流动性分化显著：从转债价格来看，高价转债主导流动性，季度成交额占比超过50%，周均成交量大且波动集中于两大高峰期，2025年3月显著回升；低价转债在2024年成交低迷且投机套利频现，2025年初逐步趋稳；中价转债表现平稳但整体活跃度较低。从正股规模看，大中盘债成交持续活跃，小盘债凭借高波动性主导季度市场变动，2025年初大盘债占比提升，三类规模转债成交均于3月回暖。从转债余额来看，小规模债市场份额大、波动主导性强，中规模债成交稳步增长，大规模债2024年10月暴涨后维持低位，至2025年市场整体流动性呈现修复态势。 关键指标：换手率持续上涨，流动性增强 从转债到期收益率来看，2025年Q1季度延续了2024年年底的趋势，一直至2025年3月期间，到期收益率不断下降，总的来说，到期收益率持续震荡下行，当前转债市场的平均到期收益率为-4%，处于较低水平，相较于去年-0.5%的下跌了3.5个百分点；从转债转股溢价率来看，总体来说转股溢价率在2025年Q1季度期间再次有了小幅下降的趋势，当前2025年Q1季底的转股溢价率在25%左右，相较于去年同期41.47%的历史数据降低了16.47个百分点；从转债换手率来看，2025年Q1季度的平均水平高于2024前三季度，总体来说平均换手率有所上升，流动性逐渐好转。当前2025年Q1季底换手率在10%左右，较去年同期历史数据5.48%上涨了4.52个百分点，显著高于去年同期现状。 转债情况：多维度剖析市场特征 不同维度下转债市场存在显著差别。从转债价格维度，高价转债主导市场成交，低价转债有投机套利行为，中价转债成交平稳。正股规模维度，中盘转债成交活跃，小盘转债流动性受市场状况影响大，大盘转债成交相对稳定。转债余额维度，小规模转债成交活跃，中规模转债成交逐渐增长，大规模转债经历暴涨后保持低位。这种分化趋势反映了市场在不同层面的 活跃度与投资者的偏好差异，高价转债凭借其高流动性和交易活跃度成为市场焦点，而其他类别转债也在特定时期和条件下展现出独特的市场价值与投资机会。 后市展望：转债流动性逐渐增强，持续关注转债市场供需结构 随着权益市场回暖驱动转债估值修复，换手率提升，中小盘转债成交额有所反弹，整体流动性改善趋势明显，投资者可重点关注中小规模转债的流动性回升弹性及中大盘债的配置价值释放。当前供需结构阶段性失衡，供给端收紧与高评级转债需求攀升或加剧结构性矛盾，对此应该持续关注转债供需结构变化及流动性风险波动，并及时采取相应措施。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1整体看：转债市场回暖，流动性持续增强....................................................................................................................5 1.1市场情况：转债指数平稳回升，市场流动性波动较大............................................................................................51.2关键指标：换手率整体上涨，流动性增强..............................................................................................................6 2.1转债价格：高价转债流动性大，主导季度成交额波动............................................................................................82.2正股规模：大中盘债成交活跃，小盘主导可转债季度的波动水平.......................................................................112.3转债余额：小规模转债博弈空间大，25年市场成交回暖....................................................................................13 3转债流动性逐渐增强，持续关注转债市场供需结构....................................................................................................15 4风险提示.....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1 2024-2025Q1中证转债指数走势（单位：点）.................................................................................................5图表2 2024-2025Q1沪深两市可转债成交额（单位：亿元）......................................................................................6图表3转债整体到期收益率情况（单位：%）..............................................................................................................7图表4转债整体转股溢价率情况（单位：%）..............................................................................................................7图表5转债整体换手率情况（单位：%）.....................................................................................................................8图表6 2024年H1-2025年3月低价格转债的周度均值流动性趋势（单位：亿元）....................................................9图表7 2024年H1-2025年3月中价格转债的周度均值流动性趋势（单位：亿元）....................................................9图表8 2024年H1-2025年3月高价格转债的周度均值流动性趋势（单位：亿元）..................................................10图表9 2024Q1-2025Q1中高低转债价格的转债季度成交额占比（单位：十亿元）..................................................10图表10 2024年H1-2025年3月正股市值小于50亿的转债周度均值流动性趋势（单位：亿元）...........................11图表11 2024年H1-2025年3月正股市值介于50亿与100亿之间的转债周度均值流动性趋势（单位：亿元）.....12图表12 2024年H1-2025年3月正股市值大于100亿的转债周度均值流动性趋势（单位：亿元）.........................12图表13 2024Q1-2025Q1大中小正股市值的转债季度成交额占比（单位：十亿元）................................................13图表14 2024年H1-2025年3月大中小转债余额的转债周度均值流动性趋势对比（单位：亿元）..........................14图表15 2024Q1-2025Q1大中小转债余额的转债季度成交额占比（单位：十亿元）................................................14 1整体看：转债市场回暖，流动性持续增强 1.1市场情况：转债指数平稳回升，市场流动性波动较大 2024年上半年受信用风险冲击等因素影响，转债指数在2024年处于低位，2024年9月政策组合拳出台后，权益市场回暖，驱动转债指数反弹，至2025年Q1期间，转债估值持续修复，中证指数缓慢回升，2025年转债存量规模持续缩减，但是需求端需求较大，供需结构持续发生变化。 从成交情况来看，2024年整体成交额波动明显，2024上半年逐渐上升，下半年波动更加频繁，在2024年6月~7月和在2024年10月~11月成交额都显著波动，在2024年10月~11月期间上升至峰值之后再次跌落。当前2025年Q1季度可转债在沪市和深市的平均成交额分别是270.35亿元和393.53亿元，相较于去年的175.10亿元和226.91亿元分别上涨了54.40%和73.43%。截至2025年Q1季度可转债市场流动性增强。2025年Q1季度期间，强赎带来可转债供给端进一步缩减，总体成交额呈现先增后减的小幅波动，流动性波动较大。 总的来说，转债指数从2024年9月开始步入平稳回升阶段，而可转债市场成交额较历史数据有所缩减，流动性波动较大。 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 1.2关键指标：换手率整体上涨，流动性增强 从转债到期收益率来看，到期收益率在24年1月到2024年5月这段期间在零值附近上下波动，随后在2024年5月~6月期间急剧上升，并在2024年下半年经历了一次小幅波动后持续下降。2025年Q1季度延续了2024年年底的趋势一直至2025年3月期间，到期收益率不断下降，总的来说，到期收益率持续震荡下行。当前转债市场的平均到期收益率为-4%，处于较低水平，相较于去年-0.5%的下跌了3.5个百分点。低到期收益率通常表明市场交易价格较高，这可能与转债市场供给端持续收紧，需求量居高不下，尤其是高评级转债稀缺的现状有关。 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 从转债转股溢价率来看，转股溢价率在24年1月至2024年9月期间表现比较稳定，随后大幅下跌并在2024年Q4季度上升。然而总体来说在2025年Q1季度期间再次有了小幅下降的趋势，当前2025年Q1季底的转