煤炭行业2024半年报业绩综述：煤价回落行业业绩承压，长期价值仍在

证券研究报告 煤炭报告日期：2024年09月20日 煤价回落行业业绩承压，长期价值仍在 ——煤炭行业2024半年报业绩综述 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 联系人：彭越 执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com 相关阅读 《传统需求淡季，煤价震荡运行—煤炭行业周报》2024.09.09 《钢材市场成交转好，焦煤开启触底反弹—煤炭行业周报》2024.09.03 《电煤淡季修复焦煤提振确定，关注煤价企稳估值提升机会—煤炭行业周报》2024.04.30 请认真阅读文后免责条款 摘要： 2024H1煤炭行业运行总体平稳，煤炭价格高位震荡，振幅同比收窄。国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500大卡）中长期合同均价约704元/吨，较上年同期均值下降约18元/吨；秦皇岛港5500大卡动力煤平仓均价约880元/吨，同比下降约13.8%。 从供给侧看，国内煤炭生产总体有序，原煤产量保持高位水平。受安监、环保等因素影响，部分地区产量同比下滑，带动全国原煤产量有所回落。上半年，全国规模以上工业原煤产量22.7亿吨，同比下降1.7%。内蒙古自治区、山西、陕西、新疆维吾尔自治区原煤产量占全国规模以上工业原煤产量的81.1%。进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，主要来自印度尼西亚、俄罗斯、蒙古国、澳大利亚等，进口煤炭平均成本下降约19.1%。社会主要环节存煤维持高位，截至6月末，全国主要港口存煤7320万吨，同比下降2.4%。 从需求侧看，2024年上半年，我国商品煤消费量同比下降约1.4%。其中，规模以上工业燃煤发电装机利用小时数同比下降，电力行业商品煤消费量同比下降1.1%，占总消费量比例约59.4%；化工行业商品煤消费量同比增长9.1%；钢铁、建材行业消费量同比下降。 从经营情况看，2024H1煤炭板块实现营业收入共计7105.04亿元，同比-8.94%；实现归母净利润共计800.55亿元，同比-26.68%。动力煤：2024H1实现营业收入5242.17亿元，同比-7.45%；实现归母净利润680.46亿元，同比-15.98%。焦煤：2024H1实现营业收入1573.06亿元，同比-12.39%；实现归母净利润135.64亿元，同比-50.18%。焦炭：2024H1实现营业收入289.81亿元，同比 -15.43%；实现归母净利润-15.55亿元，同比由盈转亏。 投资建议：报告期煤价回调业绩利空已基本释放，稳健的资产和充足的现金流仍是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级，重点推荐1）高分红稳盈利优质龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源、电投能源；3）高弹性高成长：山煤国际、晋控煤业；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源、甘肃能化；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。 风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。 表：重点关注公司及盈利预测 重点公司 代码 股票 名称 2024/9/18 股价(元) EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 投资 评级 601088.SH中国神华38.243.003.023.103.189.612.712.412.0未评级 601898.SH中煤能源13.071.471.481.561.646.48.88.48.0未评级 601225.SH陕西煤业23.252.192.242.382.479.510.49.89.4未评级 601918.SH新集能源7.150.810.880.971.136.58.17.46.3未评级 002128.SZ电投能源15.732.032.332.512.707.06.76.35.8未评级 600546.SH山煤国际11.152.151.551.681.828.17.26.66.1未评级 601001.SH晋控煤业14.181.971.841.982.046.37.77.27.0未评级 600188.SH兖矿能源13.202.711.731.861.998.37.67.16.6未评级 000552.SZ甘肃能化2.280.320.400.420.469.45.75.45.0买入 600985.SH淮北矿业13.622.512.192.422.656.66.25.65.1未评级 601666.SH平煤股份8.251.711.291.461.606.76.45.75.1未评级 000983.SZ山西焦煤7.281.190.870.951.028.38.47.77.1未评级 资料来源：Wind，华龙证券研究所（甘肃能化业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） 内容目录 1行情1 2经营情况2 2.1盈利能力分析2 2.2营运能力分析7 3投资建议12 4风险提示13 图目录 图1：申万一级行业涨跌幅1 图2：申万煤炭个股涨跌幅1 图3：申万煤炭指数-6.88%1 图4：申万动力煤数+9.21%1 图5：申万焦煤指数-27.60%2 图6：申万焦炭指数-39.78%2 图7：2024H1煤炭行业营业收入同比-8.94%3 图8：2024H1煤炭行业归母净利润同比-26.68%3 图9：2024Q2煤炭行业营业收入环比-1.23%3 图10：2024Q2煤炭行业归母净利润环比-8.24%3 图11：2024H1煤炭行业毛利率及净利率走势5 图12：2024H1煤炭行业期间费用率走势5 图13：2024Q2煤炭行业毛利率及净利率走势6 图14：2024Q2煤炭行业期间费用率走势6 图15：2024H1煤炭行业经营性现金流净额同比-1.59%7 图16：2024H1煤炭行业经营性现金流占营收同比-1.44pct7 图17：2024H1煤炭行业资本开支同比-2.45%7 图18：2024H1煤炭行业资产负债率同比-0.82pct7 图19：2024H1煤炭行业存货周转天数同比-1.65天10 图20：2024H1煤炭行业应收账款周转天数同比+4.14天10 表目录 表1：2024H1及2024Q2煤炭行业营业收入及归母净利润变化情况4 表2：2024H1及2024Q2煤炭行业毛利率及净利率变化情况6 表3：2024H1及2024Q2煤炭行业经营性现金流变化情况8 表4：2024H1及2024Q2煤炭行业资本开支变化情况9 表5：2024H1煤炭行业存货周转天数及应收账款周转天数变化情况11 表6：重点关注公司及盈利预测13 1行情 申万一级煤炭行业指数下跌6.88%，排名第8位，主要由动力煤指数上涨带动，申万动力煤指数+9.21%，跑赢沪深300指数16.79pct；申万焦煤/焦炭指数-27.60%/-39.78%，跑输沪深300指数20.02pct/32.20pct。 图1：申万一级行业涨跌幅图2：申万煤炭个股涨跌幅 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图3：申万煤炭指数-6.88%图4：申万动力煤数+9.21% 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图5：申万焦煤指数-27.60%图6：申万焦炭指数-39.78% 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 2经营情况 2.1盈利能力分析 2024H1受到非电需求复苏缓慢以及南方水电挤压火电空间影响，煤炭行业上市公司营收及归母净利润同比下滑。根据申万行业分类，A股37家煤炭上市公司，2024H1实现营业收入共计7105.04亿元，同比-8.94%，共有7家煤炭行业上市公司营收同比增加，30家减少；2024H1实现归母净利润共计800.55亿元，同比-26.68%，共有5家煤炭行业上市公司归母净利润同比增加，23家同比减少，5家由盈转亏，3家亏损增加，1家亏损减少。 行业子版块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块， 2024H1分别实现营业收入5242.17/1573.06/289.81亿元，同比 -7.45%/-12.39%/-15.43%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024H1分别实现归母净利润680.46/135.64/-15.55亿元，同比-15.98%/-50.18%/由盈转亏。 个股营收方面，昊华能源、云维股份、苏能股份、电投能源、永泰能源、平煤股份，2024H1实现稳增长，同比增速在0~20%之间；淮河能源实现高速增长，同比增速超过20%。归母净利润方面，永泰能源、电投能源、晋控煤业，2024H1实现稳增长，同比增速在0~20%之间；淮河能源、昊华能源实现高速增长，同比增速超过20%。 图7：2024H1煤炭行业营业收入同比-8.94%图8：2024H1煤炭行业归母净利润同比-26.68% 数据来源：Wind、华龙证券研究所数据来源：Wind、华龙证券研究所 2024Q2煤炭行业上市公司营收及归母净利润同环比下滑。根据申万行业分类，A股37家煤炭上市公司，实现营业收入共计3,530.59亿元，环比 -1.23%，同比-5.49%，共有16家煤炭行业上市公司营收环比增加，12家同比增加；实现归母净利润共计383.07亿元，环比-8.24%，同比-14.45%，共有9家煤炭行业上市公司归母净利润环比增加，7家同比增加。 行业子板块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块， 2024Q2分别实现营业收入2584.33/801.99/144.28亿元，同比-5.36%/-5.19% /-9.32%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q2分别实现归母净利润328.14/62.03/-7.10亿元，同比-4.33%/-41.56%/亏损增加。 个股营收方面，苏能股份、淮河能源、平煤股份、淮北矿业、甘肃能化、山西焦化、电投能源、辽宁能源、美锦能源、永泰能源、郑州煤电，2024Q2实现营收稳增长，同比增速在0~20%之间；昊华能源营收高速增长，同比增速超过20%。归母净利润方面，甘肃能化、电投能源、中煤能源，2024Q2实现稳增长，同比增速在0~20%之间；淮河能源、昊华能源、陕西煤业、永泰能源实现高速增长，同比增速超过20%。 图9：2024Q2煤炭行业营业收入环比-1.23%图10：2024Q2煤炭行业归母净利润环比-8.24% 数据来源：Wind、华龙证券研究所数据来源：Wind、华龙证券研究所 表1：2024H1及2024Q2煤炭行业营业收入及归母净利润变化情况 数据来源：Wind、华龙证券研究所 2024H1煤炭行业盈利能力下降，期间费用率小幅回升。盈利能力方面， 2024H1煤炭行业上市公司毛利率为28.54%，同比-2.60pct，共有电投能源、淮河能源、兖矿能源、新集能源、中煤能源、冀中能源、安泰集团，7家公司毛利率同比上涨；上市公司净利率为11.27%，同比-2.73pct，共有电投能源、昊华能源、淮河能源、晋控煤业、永泰能源，5家公司净利率同比上涨。2024H1期间费用方面，管理费用涨幅较大。2024H1煤炭行业上市公司财务费用率为1.18%，同比+0.17pct；销售费用率0.66%，同比-0.02pct；管理费用率4.17%，同比+0.60pct；期间费用率为6.01%，同比+0.74pct。 行业子板块盈利波动分化明显。动力煤/焦煤/焦炭板块，2024H1分别实现毛利率30.68%/27.22%/-3.00%，同比-1.25pct/-6.54pct/由盈转亏，净利率方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，分别实现净利率12.98%/8.62%/-5.37%，同比-1.32pct/