煤炭行业专题研究：24年龙头业绩韧性和高股息价值彰显，25Q1煤价下行致业绩短期承压

2024年，煤炭行业利润总额6046亿元，同比-20.7%，吨煤利润127元/吨，较22/23年分别下降44%和22.4%。25年3月吨煤利润68元/吨，同比-51.6%。主要由于煤价有所回落。2024年煤企销售均价/吨煤利润平均降幅8.6%/19.1%。35家样本公司营业收入/成本同比分别-4.5%/-0.1%，归母净利合计1518亿元，同比-18.9%；25Q1营业收入/成本同比分别-16.5%/-13.9%，归母净利合计297亿元，同比-30%。2024年样本公司（剔除焦炭公司和安源煤业）平均ROE为9.6%，较22、23年的23.8%、14.5%有所回落。24年以来样本公司账面现金流同步回落，2024/25Q1样本公司账面现金均值为127/134亿元，较23年的142亿元分别-10%/-6%。2024年上市煤企合计资本开支达2011亿元，创下2015年以来新高，25Q1资本开支同比继续增长。2024年行业现金分红比例达54%，维持高分红传统。2024年煤价中枢下移，但底部支撑仍在，预计25年煤价略降，但仍处于历史周期相对高位。动力煤方面，24年煤价整体呈现“淡季不淡、旺季不旺”的特征，整体煤价在800-900元/吨左右窄幅震荡。预计25年长协均价有望维持在690-695元/吨左右、市场均价730-750元/吨左右高位波动。焦煤方面，24年焦煤价格整体承压下行，近期底部偏稳震荡，预计25年焦煤均价1500元/吨左右水平，但考虑下游库存低位，若出现事件性催化，价格或有向上弹性。建议关注红利逻辑的【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】，焦煤顺周期机会的【淮北矿业】，业绩有望增长的【电投能源】、【神火股份】，以及受益煤炭产能储备政策、煤矿安全智能化改造和“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【郑煤机】。