半年报点评：Q2煤价回落业绩承压，关注能源价格回升对公司业绩弹性贡献

公司发布2025半年度业绩公告，2025H1营业收入157.48亿元，同比减少8.70%；归母净利润8.53亿元，同比减少40.67%。2025Q2营业收入68.46亿元，同比减少5.02%，环比减少23.10%；归属母净利润1.59亿元，同比减少74.73%，环比减少77.03%。

核心观点：

1. Q2产销环比回落，Q3有望实现量价齐升。Q2受煤价回落影响，疆煤外销受阻，6月疆外销量环比减少30.22%，7月反弹后环比+3.72%。下半年用煤旺季将至，煤价易涨难跌，预期Q3产销恢复。
2. Q2自产气规模恢复，淡季压制外购销量。2025H1天然气产量34460万方，同比-5.95%；销量152233万方，同比-30.12%。25Q2LNG产量17893万方，同比持平，环比+8.0%；销量65698万方，同比-0.34%，环比-24.1%。
3. 乙二醇装置进入检修，预计8月重新投入生产。2025H1甲醇产/销量56.38/55.23万吨，同比-2.5%/-1.8%；煤基油品产/销量31.63/31.79万吨，同比+7.8%/+4.2%；乙二醇产/销量4.05/6.22万吨，同比-13.7%/+77.2%。25Q2甲醇产/销量28.59/28.10万吨，同比-1.5%/+1.0%；煤基油品产/销量15.41/15.48万吨，同比+3.7%/-4.03%。

重要事件：

1. 转让合金投资，交易总价5.99亿元。公司拟将所持合金投资20.74%股份以7.5元/股转让给九洲恒昌，交易总价5.99亿元，过户完成。
2. 继续引入战略投资者。公司拟将所持有的无限售流通股6.39亿股（占股本9.83%）、3.38亿股（占股本5.20%）以6.35元/股转让给富德寿险、富德金控，转让价款合计62.00亿元，承诺60个月内不减持。
3. 新一期分红规划发布。公司承诺2025-2027年以现金方式累计分配的利润不少于该三年可实现的年均可分配利润的90%。

研究结论： 考虑到上半年煤价大幅下滑，下调公司2025-2027年盈利预测。预计公司25-27年归母净利润分别为25/31/38亿元，对应PE分别为13.4/11.0/8.9倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。