煤炭行业2022年及2023年一季度业绩综述：业绩稳健，煤价承压，布局长协煤为主的公司

市场回顾：年初以来，中信煤炭指数上涨2.27%，跑输沪深300指数1.8个百分点。分板块看，中信动力煤指数上涨5.16%，炼焦煤指数上涨1.14%，无烟煤指数下跌2.13%，焦炭指数下跌6.29%，其他煤化工指数持平。具体公司看，中信煤炭板块37家上市公司中，19家公司上涨，其中恒源煤电涨幅最高达到30%。 2022年年报概况：中信煤炭板块37家上市公司中，25家公司归母净利润同比增长，其中辽宁能源、上海能源、郑州煤电等6家公司增长1倍以上，华阳股份、平煤股份、兖矿能源等10家公司增长50%-100%，淮北矿业、山煤国际等9家公司增长0-50%。分板块看，炼焦煤、动力煤和无烟煤板块利润实现正增长，焦炭和其他煤化工板块利润下降。 2023年一季报概况：2023Q1，整个行业归母净利润624.1亿元(yoy1.49%)，其中动力煤子板块452.9亿元(yoy-0.36%)，炼焦煤板块129.9亿元(yoy18.45%)，无烟煤板块29.3亿元(yoy17.6%)，焦炭板块9.7亿元(yoy-55.89%)，其他煤化工板块2.3亿元(yoy-38.89%)。中信煤炭板块37家上市公司中，18家公司归母净利润增长，其中冀中能源、安源煤业增长超过1倍，19家公司归母净利润下降。 市场运行：1-4月份，煤价中枢下移。从1-4月煤价平均水平看，秦皇岛动力煤平均价格1104.4元/吨(yoy-5.2%)，京唐港主焦煤平均价格2457.5元/吨(yoy-18.5%)， 阳泉无烟煤平均价格1857.3元/吨(yoy7.1%)。焦煤跌幅较大，无烟煤和动力煤变化较小，这与市场表现基本一致。预计随着下半年蒙煤进口增加，焦煤供需逐渐从紧平衡到偏松，焦煤价格或进一步下降。考虑动力煤中，很大一部分以长协煤价格供给到电厂，因此市场煤虽然下行，只要不低于720元/吨，对动力煤公司的业绩影响很小。 投资建议：整体年报业绩稳健、分红回报丰厚，一季度业绩整体稳定，虽煤价有下行压力，但长协煤公司业绩稳健，维持行业“超配”评级，低估值高股息下布局长协煤为主的公司和煤电一体的公司，同时焦煤供给增加，焦炭毛利或有修复空间。关注动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业；焦煤焦炭公司盘江股份、淮北矿业；煤机龙头天地科技。 风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。 年初以来市场回顾 年初以来（截至4月28日），中信煤炭指数上涨2.27%，跑输沪深300指数1.8个百分点。 图1：中信煤炭指数涨跌幅及对比 分板块看，各板块指数涨跌不一。其中中信动力煤指数上涨5.16%，跑赢沪深300指数1.09%；炼焦煤指数上涨1.14%，跑输沪深300指数2.93个百分点；无烟煤指数下跌2.13%，跑输沪深300指数6.2个百分点；焦炭指数下跌6.29%，跑输沪深300指数10.36个百分点；其他煤化工指数持平。 分公司看，中信煤炭板块37家上市公司中，19家公司上涨，其中恒源煤电涨幅最高达到30%，潞安环能、山煤国际等5家公司涨幅超过10%，甘肃能源、淮北矿业等4家公司涨幅超过5%。 图2：中信动力煤指数涨跌幅及对比 图3：中信炼焦煤指数涨跌幅及对比 图4：中信无烟煤指数涨跌幅及对比 图5：中信焦炭指数涨跌幅及对比 表1：煤炭个股涨跌幅（%） 2022年年报及2023年一季报概况 2022年年报概况 中信煤炭板块37家上市公司中，33家盈利，4家亏损。25家公司归母净利润同比增长，其中辽宁能源、上海能源、郑州煤电等6家公司增长1倍以上，华阳股份、平煤股份、兖矿能源等10家公司增长50%-100%，淮北矿业、山煤国际、中国神华等9家公司增长0-50%。12家公司归母净利润下降，其中安泰集团、安源煤业、云煤能源下降超过100%。 分板块看，炼焦煤、动力煤和无烟煤板块利润实现正增长，焦炭和其他煤化工板块利润下降。 2023年一季报概况 中信煤炭板块37家上市公司中，32家盈利，5家亏损。18家公司归母净利润增长，其中冀中能源、安源煤业增长超过1倍，云煤能源、恒源煤电增长50%-100%，潞安环能、昊华能源、华阳股份等14家公司增长0-50%。19家公司归母净利润下降。 2023Q1，整个行业归母净利润624.1亿元，其中动力煤子板块实现452.9亿元，炼焦煤板块129.9亿元，无烟煤板块29.3亿元，焦炭板块9.7亿元，其他煤化工板块2.3亿元。 同比来看，2023Q1行业归母净利润整体稳健，同比增长1.5%。其中炼焦煤板块同比增长18.4%，无烟煤板块增长17.6%，动力煤板块下降0.3%，其他煤化工板块下降38.9%，焦炭板块下降55.9%。 表2：中信煤炭板块年报和一季报归母净利润变化情况（%） 表3：中信煤炭个股年报和一季报归母净利润变化情况（%） 一季度市场运行情况 煤价中枢下移 整体看，年初至今煤炭价格同比下降。截至5月1日，秦皇岛动力煤（Q5500）价格同比下降14.3%，月环比下降7.16%。主产地陕西、内蒙、山西坑口价格同比亦发生不同程度降幅。京唐港主焦煤价格同比下降37.3%，月环比下降16%。阳泉无烟煤（小块）同比下降9.7%，月环比下降21.2%。 表4：各煤种价格及变动 图6：秦皇岛港动力煤价格（元/吨） 图7：主产地动力煤价格（元/吨） 图8：京唐港炼焦煤价格（元/吨） 图9：阳泉无烟煤价（元/吨） 回顾一季度，1月春节假期影响供需双弱，煤价整体稳定，2月受煤炭事故影响，煤价阶段性反弹。但3月后随供暖需求退出进入季节性淡季以及整体经济复苏不及预期，需求走弱，煤价中枢整体下移。 从1-4月煤价平均水平看，秦皇岛动力煤（Q5500）平均价格1104.4元/吨，同比下降5.2%；京唐港主焦煤平均价格2457.5元/吨，同比下降18.5%；阳泉无烟煤（小块）平均价格1857.3元/吨，同比增长7.1%。 从4月煤价平均水平来看，各煤种月均价格均同比转负。秦皇岛动力煤（Q5500）平均价格1017.8元/吨，同比下降14.8%；京唐港主焦煤平均价格2229元/吨，同比下降33.5%；阳泉无烟煤（小块）平均价格1560元/吨，同比下降6%。 我们在2022年12月1日发布的《煤炭行业2023年投资策略-新供给时代，新转型机遇》报告中提出，2023年，港口动力煤市场均价下降到1050元/吨，港口焦煤下降到2300元/吨。 从1-4月份以及4月单月不同煤种跌幅看，焦煤跌幅较大，无烟煤和动力煤变化较小，这与市场表现基本一致。预计随着下半年蒙煤进口增加，焦煤供需逐渐从紧平衡到偏松，焦煤价格或进一步下降。考虑动力煤中，很大一部分以长协煤价格供给到电厂，因此市场煤虽然下行，只要不低于720元/吨，对动力煤公司的业绩影响很小。 表5：一季度各煤种平均价格及变动 图10：不同煤种月均价格（元/吨） 图11：秦皇岛港动力煤月均价格（元/吨） 图12：京唐港炼焦煤月均价格（元/吨） 图13：阳泉无烟煤月均价格（元/吨） 煤炭销量同比增长，高库存压力明显 截至4月27日，根据煤炭运销协会20家重点监测企业数据，23年年初至今煤炭日均销量768万吨，较去年同期增长7.9%。分煤种看，动力煤日均销量599万吨，同比增长12%；焦煤日均销量99万吨，同比下降3%；无烟煤日均销量69万吨，同比增长1.6%。 库存方面，经过2022年年末保供，供给端较大增长，整体库存同比高位。截至4月27日，北港动力煤库存2620万吨，同比增长31.5%；20家重点监测企业煤炭库存总量（含港库）2501万吨，同比增长24.1%。季节性淡季遇上高库存，煤价承压中枢下移。 图14：20家煤炭集团销量（万吨） 图15：7家动力煤集团销量（万吨） 图16：9家焦煤集团销量（万吨） 图17：4家无烟煤集团销量（万吨） 图18：20家煤炭集团库存（万吨，包括港口库存） 图19：7家动力煤集团库存（万吨，包括港口库存） 图20：9家焦煤集团库存（万吨，包括港口库存） 图21：4家无烟煤集团库存（万吨，包括港口库存） 投资建议 板块估值来看，按4月28日收盘价来看，中信煤炭板块市盈率（TTM,整体法）为6.6，炼焦煤、动力煤子板块市盈率分别为5.2和6.7。从市净率来看，板块整体PB为1.3，其他煤化工板块PB仅为0.67。 整体来看，煤炭板块估值仍较低，煤炭价格中枢下移情况下，煤炭板块整体大幅上涨的驱动力不足，但是仍存在结构性和时段性机会。 煤炭需求虽季节性走弱，但年报业绩稳健、分红回报丰厚，一季度业绩整体稳定，虽煤价有下行压力，但长协煤公司业绩稳健，维持行业“超配”评级，低估值高股息下布局长协煤为主的公司和煤电一体的公司，同时焦煤供给增加，焦炭毛利或有修复空间。关注动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业；焦煤焦炭公司盘江股份、淮北矿业；煤机龙头天地科技。 表6：板块估值 表7：股息率较高的煤炭公司（%） 风险提示 1.海内外疫情的反复。疫情可能会反复，国内可能出现煤炭消费需求下降，海外煤炭需求和煤价低迷也会传导到国内。 2.煤炭产能大量释放。随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌。 3.新能源对煤炭替代。碳中和政策下，太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降，煤炭开发利用不及预期。 4.煤矿安全事故影响。煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。 附表：重点公司估值表 免责声明