稳定分红回馈股东，积极变革穿越周期

欧派家居（603833.SH） 稳定分红回馈股东，积极变革穿越周期 事件：9月19日公司发布关于未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划的公告，2024-2026年利润分配目标为每年派发现金红利合计不低于人 民币15亿元（含税）。我们预计公司2024年归母净利润为27.0亿元、测算得分红率不低于55.6%、对应股息率不低于5.5%，周期底部加强股东回报。 直面挑战，轻装上阵。伴随新房向二手房切换、规模效应下降，家居行业经营分化加速，传统门店客流缩减、品类边界模糊、家装+整装合作进一步深化、普遍呈现客单价下降、盈利能力下滑，逆行周期门店能力分化， 部分门店转型步伐缓慢，淘汰延续加速。公司积极变革，持续落地渠道和 证券研究报告|公司点评 2024年09月20日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 家居用品买入 09月19日收盘价（元） 44.42 总市值（百万元） 27,058.55 总股本（百万股） 609.15 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.05 股价走势 营销体系管理改革，重构以城市为中心的经营模式，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配；今年正式实施东西南北中�大基地市场化的抢单改革，为经销商提供更好的产品交付及服务；开展大供应链改革提效，优化采购流程、前后植入信息化管理手段；加强审计、督导、监察；同时内部积极推进激励机制重塑，当前处于持续论证优化阶段。 资本开支稳步下降，分红承诺彰显信心。公司未来的资本开支包括武汉基 10% -4% -18% -32% -46% -60% 欧派家居沪深300 地、黄边项目、欧派智能创新项目建设以及基地设备更新，其中武汉基地项目、黄边项目、欧派制造创新项目按照实施进度，未来几年预计仍有合计约17亿元投入，武汉基地项目采用自筹资金和募集资金投入，其他项目为自筹资金。过程中会根据实际经营情况，适时调整投入的总额及进度。伴随资本开支下降，分红能力有望提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.0亿元、29.3亿元、31.7亿元，对应PE为9.2X/8.5X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧、测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,480 22,782 20,224 21,382 22,568 增长率yoy（%） 10.0 1.3 -11.2 5.7 5.5 归母净利润（百万元） 2,688 3,036 2,700 2,926 3,168 增长率yoy（%） 0.9 12.9 -11.1 8.4 8.3 EPS最新摊薄（元/股） 4.41 4.98 4.43 4.80 5.20 净资产收益率（%） 16.2 16.7 14.1 14.0 13.8 P/E（倍） 10.1 8.9 9.2 8.5 7.8 P/B（倍） 1.7 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月19日收盘价 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《欧派家居（603833.SH）：需求弱势，践行大家居积极变革、渠道降负》2024-08-31 2、《欧派家居（603833.SH）：零售结构转型，盈利能力提升》2024-04-25 3、《欧派家居（603833.SH）：加速大家居战略，盈利表现靓丽》2024-01-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13381 16365 18005 20558 21469 营业收入 22480 22782 20224 21382 22568 现金 8270 12575 14464 16476 17631 营业成本 15374 15000 13200 13899 14608 应收票据及应收账款 1467 1404 1145 1550 1294 营业税金及附加 168 165 148 155 165 其他应收款 197 112 162 128 178 营业费用 1679 1982 1760 1839 1918 预付账款 107 100 84 111 95 管理费用 1336 1401 1193 1240 1286 存货 1414 1132 1108 1251 1229 研发费用 1123 1126 930 984 1016 其他流动资产 1925 1041 1041 1041 1041 财务费用 -247 -308 -70 -51 -30 非流动资产 15230 17982 16320 16191 15909 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 11 0 0 0 0 其他收益 120 270 0 0 0 固定资产 6689 7066 5998 6124 6145 公允价值变动收益 -34 -22 5 0 -13 无形资产 1061 1033 979 916 781 投资净收益 23 88 43 44 48 其他非流动资产 7470 9882 9342 9152 8983 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 28611 34347 34324 36749 37378 营业利润 3056 3513 3111 3361 3640 流动负债 9675 13180 12766 13878 13069 营业外收入 27 44 32 34 34 短期借款 4585 7796 7796 7796 7796 营业外支出 15 20 18 18 18 应付票据及应付账款 1979 1746 1532 1920 1708 利润总额 3068 3537 3125 3377 3657 其他流动负债 3111 3637 3438 4162 3565 所得税 385 511 429 457 496 非流动负债 2422 3051 2427 1959 1476 净利润 2683 3025 2696 2920 3161 长期借款 1607 2289 1665 1197 714 少数股东损益 -6 -10 -4 -6 -7 其他非流动负债 816 762 762 762 762 归属母公司净利润 2688 3036 2700 2926 3168 负债合计 12097 16231 15193 15837 14546 EBITDA 4010 4647 3908 4070 4337 少数股东权益 6 -1 -5 -10 -18 EPS（元） 4.41 4.98 4.43 4.80 5.20 股本 609 609 609 609 609 资本公积 4360 4357 4357 4357 4357 主要财务比率 留存收益 11003 12973 14519 16139 17857 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16508 18117 19136 20923 22850 成长能力 负债和股东权益 28611 34347 34324 36749 37378 营业收入(%) 10.0 1.3 -11.2 5.7 5.5 营业利润(%) -0.1 14.9 -11.4 8.0 8.3 归属于母公司净利润(%) 0.9 12.9 -11.1 8.4 8.3 获利能力毛利率(%) 31.6 34.2 34.7 35.0 35.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 13.3 13.4 13.7 14.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.2 16.7 14.1 14.0 13.8 经营活动现金流 2410 4878 2666 4033 3218 ROIC(%) 11.9 11.2 9.5 9.6 9.7 净利润 2683 3025 2696 2920 3161 偿债能力 折旧摊销 807 864 651 637 688 资产负债率(%) 42.3 47.3 44.3 43.1 38.9 财务费用 -247 -308 -70 -51 -30 净负债比率(%) -7.0 -10.1 -20.6 -30.7 -35.3 投资损失 -23 -88 -43 -44 -48 流动比率 1.4 1.2 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -1370 587 -563 571 -565 速动比率 1.1 1.1 1.3 1.3 1.5 其他经营现金流 562 797 -5 0 13 营运能力 投资活动现金流 -7146 -4664 1059 -465 -370 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 2257 2103 -1662 -128 -282 应收账款周转率 16.7 15.9 15.9 15.9 15.9 长期投资 -4890 -2051 0 0 0 应付账款周转率 7.4 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -9779 -4613 -603 -593 -652 每股指标（元） 筹资活动现金流 2985 741 -1835 -1556 -1693 每股收益(最新摊薄) 4.41 4.98 4.43 4.80 5.20 短期借款 2196 3211 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.96 8.01 4.38 6.62 5.28 长期借款 1607 682 -624 -468 -482 每股净资产(最新摊薄) 26.40 29.05 30.72 33.65 36.81 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 -3 0 0 0 P/E 10.1 8.9 9.2 8.5 7.8 其他筹资现金流 -816 -3150 -1211 -1088 -1211 P/B 1.7 1.5 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 -1711 994 1889 2013 1155 EV/EBITDA 6.3 5.4 5.3 4.5 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国