化工行业2024半年报业绩回顾：24H1行业呈现回暖态势，制冷剂、轮胎、煤化工等板块业绩亮眼

证券研究报告2024年9月18日行业：基础化工增持（维持） 24H1行业呈现回暖态势，制冷剂、轮胎、煤化工等板块业绩亮眼 ——化工行业2024半年报业绩回顾 分析师：于庭泽SAC编号：S0870523040001 联系人：郭吟冬SAC编号：S0870123060051 根据iFinD数据统计，2024年上半年，基础化工（申万）实现营业收入10781.50亿元，同比+2.09%，实现归母净利润664.69亿元，同比 -5.07%；其中，2024Q2实现营业收入5752.90亿元，同比+6.24%，环比+14.40%，实现归母净利润362.29亿元，同比+4.65%，环比 +19.80%，营业收入和归母净利润均呈现改善的态势。 图1基础化工（申万）营业收入单季度增长情况 图2基础化工（申万）归母净利润单季度增长情况 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（亿元）同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1000 800 600 400 200 0 -200 归母净利润（亿元）同比 400% 200% 0% -200% -400% -600% -400-800% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 2024年上半年，中国化工产品价格指数CCPI整体走势较为平稳，均值为4675.31，同比+0.32%，相比2023年下半年均值下降0.42%。 2024年7月以来，国际油价下行，CCPI随之回落，2024年9月6日CCPI为4435.00，相较2024上半年均值下降5.14%。 图3历年中国化工产品价格指数（CCPI） 中国化工产品价格指数:CCPI 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0 资料来源：iFinD，上海证券研究所 根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2024年上半年 业绩出现分化，营业收入同比分别+0.98%、+3.23%、+8.24%、+9.04%、+9.77%、-2.61%、-28.67%；归母净利润同比分别+49.09% 、-3.19%、-8.87%、-24.07%、+23.46%、-25.01%、-70.92%。2024Q2，除非金属材料Ⅱ以外，其他子行业归母净利润均环比改善。 表1基础化工各子行业2024H1、2024Q2营业收入、归母净利润情况（亿元） 子行业 2024H1 2024Q2 营业收入 同比 归母净利润 同比 营业收入 同比 环比 归母净利润 同比 环比 化学原料 2,334.09 0.98% 159.57 49.09% 1,215.49 4.68% 8.66% 88.00 92.74% 22.96% 化学制品 3,706.06 3.23% 267.75 -3.19% 1,981.61 6.17% 14.91% 149.40 0.82% 26.24% 化学纤维 918.54 8.24% 31.60 -8.87% 484.26 7.84% 11.51% 17.37 -1.54% 22.12% 塑料 1,145.80 9.04% 37.13 -24.07% 613.91 11.27% 15.42% 21.33 -20.46% 35.06% 橡胶 231.75 9.77% 14.48 23.46% 121.60 9.39% 10.39% 7.47 -0.91% 6.55% 农化制品 2,343.14 -2.61% 146.71 -25.01% 1,283.50 6.98% 21.13% 75.14 -8.75% 5.00% 非金属材料Ⅱ 102.12 -28.67% 7.46 -70.92% 52.53 -30.58% 5.95% 3.57 -80.15% -8.27% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2024年上半年，基础化工子板块之间业绩存在分化，表现不俗的板块中，锦纶板块营收和归母净利润同比分别增长24.74%和1243.75%，胶黏剂及胶带板块归母净利润同比大涨3317.74%，煤化工板块营收和归母净利润同比分别增长15.53%和118.66%。归母净利润下降幅度最大的五个子版块是非金属材料III、其他化学纤维、农药、膜材料、钾肥，同比降幅分别达到70.92%、64.51%、57.66%、55.77%、55.35%。 图42024H1基础化工(申万)子板块营业收入同比增速图52024H1基础化工（申万）子板块归母净利润同比增速 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 胶黏剂及胶带 锦纶炭黑粘胶氯碱煤化工 涂料油墨纺织化学制品 钛白粉 氮肥复合肥 食品及饲料添加剂 纯碱氨纶 磷肥及磷化工 氟化工橡胶助剂无机盐合成树脂 涤纶其他化学原料 改性塑料聚氨酯 其他化学制品其他橡胶制品 有机硅 民爆制品 其他塑料制品 钾肥膜材料 农药其他化学纤维非金属材料Ⅲ 0% -500% 锦纶煤化工 其他橡胶制品 改性塑料聚氨酯钛白粉涂料油墨 涤纶 其他塑料制品 氨纶粘胶 橡胶助剂有机硅 食品及饲料添加剂 炭黑合成树脂 胶黏剂及胶带 膜材料氟化工 氮肥复合肥 纯碱其他化学原料磷肥及磷化工其他化学制品纺织化学制品 农药无机盐民爆制品 氯碱其他化学纤维 钾肥非金属材料Ⅲ -30% -40% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 2024年，基础化工行业的毛利率虽然仍处于较低水平，但已呈现逐季度改善的趋势。2024Q1，基础化工销售毛利率和净利率分别为16.76%和6.31%；2024Q2，基础化工销售毛利率和净利率分别为16.89%和6.64%，分别环比提升0.13和0.33个百分点，毛利率自2023Q3起保持逐季度提升的趋势。 图6基础化工单季度毛利率及净利率水平 销售毛利率销售净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -5% -10% -15% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 截至2024年6月30日，基础化工行业在建工程合计3721.86亿元，同比+3.09%，同比增幅继续收窄。分子行业来看，聚氨酯、有机硅、其他化学制品、煤化工、氯碱等行业在建工程规模较大；涤纶、其他橡胶制品、民爆制品等行业在建工程增速较大。 图7基础化工行业在建工程及同比增速 在建工程（亿元）同比 表2基础化工子行业在建工程（截至2024年6月30日） 所属行业 在建工程 （亿元） 同比 所属行业 在建工程 （亿元） 同比 聚氨酯592.7135.67%无机盐57.91-13.20% 有机硅369.2635.38%锦纶53.88-2.55% 其他化学制品367.45-2.07%民爆制品52.4054.21% 煤化工302.35-8.78%其他化学纤维43.36-27.49% 氯碱301.98-3.71%钾肥43.2220.94% 农药236.0524.90%纯碱42.14-51.01% 其他化学原料155.80-19.72%其他塑料制品41.70-4.38% 改性塑料126.8818.09%纺织化学制品39.98-13.34% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20172018201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 氟化工122.10-10.67%非金属材料Ⅲ36.1332.25% 磷肥及磷化工113.19-1.61%合成树脂29.1239.77% 食品及饲料添加剂94.47-23.36%胶黏剂及胶带16.5849.57% 膜材料81.60-10.10%粘胶16.41-27.87% 涤纶76.97182.19%氨纶14.5330.54% 其他橡胶制品70.8288.33%炭黑13.8545.06% 钛白粉69.34-29.53%橡胶助剂9.1010.49% 复合肥64.96-5.95%涂料油墨7.24-36.64% 氮肥58.36-58.89% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 截至2024年6月30日，基础化工行业存货合计 3473.49亿元，同比+4.81%。分子行业来看，农药 、纺织化学制品、其他化学制品、聚氨酯等行业存货规模较大；氨纶、涤纶、其他化学原料、聚氨酯等行业存货增速较大。 图8基础化工行业存货及同比增速 存货（亿元）同比 表3基础化工子行业存货（截至2024年6月30日） 所属行业 在建工程 （亿元） 同比 所属行业 在建工程 （亿元） 同比 农药394.27-5.21%非金属材料Ⅲ71.6614.87% 纺织化学制品340.602.17%氮肥67.1513.67% 其他化学制品317.861.32%民爆制品55.20-30.08% 聚氨酯273.6429.15%合成树脂44.306.40% 食品及饲料添加剂187.06-5.33%其他化学纤维41.2524.68% 磷肥及磷化工167.31-1.30%氨纶40.0038.36% 改性塑料167.079.44%其他橡胶制品37.9612.29% 涤纶129.8233.82%无机盐35.03-11.13% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20172018201920202021202220232024H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 复合肥128.402.04%纯碱29.205.49% 有机硅115.380.38%胶黏剂及胶带26.289.44% 其他塑料制品112.027.40%涂料油墨25.975.31% 钛白粉110.4911.43%粘胶24.140.68% 氯碱103.590.80%炭黑23.467.46% 煤化工94.95-1.14%钾肥23.40-26.04% 氟化工90.1813.77%锦纶22.39-4.97% 其他化学原料85.0130.36%橡胶助剂9.0715.07% 膜材料79.409.70% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 表4