基础化工行业周报：能源安全战略价值重估，重点关注煤化工、农化、制冷剂等板块

行情回顾

• 基础化工申万行业指数周环比下降10.5%，但年初至今仍上涨5.3%，领先大盘7.0个百分点。
• 本周其他指数表现：创业板指数+1.3%，沪深300指数-2.2%，上证综指-3.4%。
• 本周国际Brent原油价格上涨，NYMEX天然气价下跌。
• 本周化工品价格涨幅前五：碳酸锶（+56.00%）、TMA（+39.13%）、固体蛋氨酸（+24.62%）、维生素A（+22.58%）、双季戊四醇（+16.71%）。
• 本周化工品价格跌幅前五：液氯（-30.67%）、二氯甲烷（-28.90%）、分散黑（-26.47%）、棉短绒（二道绒）（-13.92%）、异丁醛（-10.84%）。

行业观点

• 能源安全战略价值重估，煤化工享有估值溢价：我国“富煤、少油、缺气”的资源禀赋决定了煤炭是能源安全的“压舱石”。2025年我国原煤产量占全球总产量的54.6%，煤炭自给程度高于原油，是产业链保供的重要防线，在世界局势趋于混乱背景下，煤化工战略价值有望重估。
• 农药行业景气度有望持续上行：农药行业历经连续三年景气下行，主要产品价格已回落至历史低位，具备周期反转基础。中国农药协会推出“正风整卷”三年行动方案，农业农村部“一证一品”新政加速落后及不合规产能退出。行业连续发生重大安全生产事故，监管力度与准入门槛持续提升，供给进一步收紧。原油价格大幅上涨带动种植成本提升，下游农产品期货价格普遍上涨，种植效益改善有望拉动农药需求回暖。
• 旺季将至，制冷剂长周期景气不改：2026年是印度及中东地区配额基线期最后一年，海外进口商为扩大基线存在刚性需求。目前行业库存整体偏低，库存主要集中在生产企业。随着地缘局势缓和，前期被压制的出口需求将快速恢复，叠加夏季传统旺季临近，下游备货需求有望集中释放，支撑行业量价稳步回升。

重要子行业跟踪

• 农化：
  • 氯化钾：市场需求趋于理性，价格再次回落。国储氯化钾持续释放，市场供应相对充足，部分下游工厂原料供应缺口得到补充，采购心态偏谨慎。
  • 尿素：市场价格主流窄幅下跌，外围补涨。政策明确提前投放国储，叠加暂停氮钾肥报关相关消息，保供稳价信号明确。
  • 磷铵：成本倒挂压力加剧，市场高位观望。原料硫磺、硫酸、合成氨等价格呈震荡上行，一铵成本面持续呈高压局面。
• 制冷剂：
  • R32：市场延续高位整理，现阶段供应增量受约束格局并未发生实质性改变，供需紧张格局对价格攀升形成强力托举。
  • R134a：市场高位坚挺运行，现阶段企业提涨信心充分，下游刚需跟进。
  • R125：市场报盘坚挺，企业报盘上扬。配额管控下，企业资源自用为主，现货供应预期偏紧。

投资建议

• 煤化工：重点关注煤制烯烃、煤制甲醇、电石法PVC等产品，相关标的：宝丰能源、卫星化学、中泰化学、新疆天业、扬农化工、兴发集团、江山股份、润丰股份、利尔化学、利民股份、广信股份、红太阳等。
• 农药：扬农化工、兴发集团、江山股份、润丰股份、利尔化学、利民股份、广信股份、红太阳等。
• 制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团等。

风险提示

• 原油价格大幅波动、需求复苏不及预期、化工品价格大幅波动、安全环保问题等。