宏观数据即时点评：美联储降息50基点开启降息进程，未来降息路径不确定或导致市场保持敏感心态

即时点评 美联储降息50基点开启降息进程，未来降息路径不确 定或导致市场保持敏感心态 宏观数据 2024-09-19星期四 事件： 北京时间9月19日凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）公布最新 利率决议，宣布降息50基点，并公布最新点阵图和经济数据预测。决议公布后鲍威尔召开记者会答记者问。 点评观点： 1、决议整体偏鸽，文本内容显示美联储更关心就业 本次决议文本是今年以来修改幅度最大的一次，主要的修改内容在以下两个方面：首先是通胀方面，本次决议的表述是“通胀朝着委员会2%的目标进一步迈进，但仍有些偏高”而非“取得进一步进展”，同时决议表述“美联储对通胀持续向2%迈进的信息增强，并判断实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡”而非此前的“趋于更好的平衡”。二者，本次决议在强调“注意到其双重任务方面面临的风险”的同时，新增“委员会坚定致力于支持最大限度就业”这一表述。我们认为本次决议内容整体偏鸽，虽然仍然提及通胀，但显然就业已经是当前美联储需要关注的重心。从近期非农就业数据和失业率情况看，美联储出现这一转变并不奇怪，这可能也是本次美联储首次降息以50基点起步 而非传统的25基点的重要原因。 2、点阵图显示年内或还降息50基点，首次的50基点或为补足7月份未降部分 研究部 姓名：张思达 SFC：BPT227 电话：0755-21519179 Email:zhangsd@gyzq.com.hk 本次点阵图较6月份时变化较大。6月份时年内利率预期在5%-5.25%区间，包含一次降息，本次年内利率预期在4.25%-4.5%区间，除去本次的50基点外还有50基点的降息幅度，或将在11月和12月中以25 基点的形式完成。另外6月份时对于25年年底的利率预期在4%-4.25% 区间，预计25年有4次25基点的降息；本次在3.25%-3.5%区间，预 计25年有4次25基点的降息。从点阵图情况看，6月与本次最大的 不同正在于24年年内降息预期的改变，这种预期的改变或由于就业情况变化所引发的美联储官员对于后续经济下行的担忧：在本次公布的经济预测中，认为经济有下行风险的官员有7名，较6月时的3名数 量出现明显增加，同时预期失业率上行的官员数量有12名，较前次的 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 4名出现大幅增加。与之相反的是官员门本次对于通胀的预期多数为保持平衡，较前次的情况出现显著下修。从点阵图情况看，我们认为本次降息以50基点而非25基点起步并非是一种应对衰退的被动式降息，而更偏向于一种提前管理。主要原因是三方面：一是当前就业情况虽有转弱，但仅略微弱于2019年疫情前水平，消费零售等经济数据显示当前美国内需仍然强劲，同时当前美国居民端和企业端也尚未出现明显的资产负债表恶化情况；二是由于失业率本身是一种滞后数据，在失业率本身出现抬头迹象的当下，选择降息50基点而非按部就班的 25基点，是一种更不容易后悔的选择；三是如果本次降息是被动的， 年内剩余的降息幅度预期一定会高于点阵图显示的50基点。 3、鲍威尔讲话整体偏鸽派，不明确降息路径为后续美联储留下政策空间 本次鲍威尔讲话基调整体与决议相同。降息路径方面，鲍威尔拒绝给出明确的降息路径，强调未来仍将逐次召开会议，根据经济数据情况进行降息的具体决策，如果经济保持韧性且通胀未见下降趋势，不排除缓慢调整政策的可能。未来的降息可快可慢也可暂停，本次50基点的降息出于对风险平衡的考虑，并非常态。在通胀前景方面，鲍威尔表述目前通胀上行风险已减弱，但仍然不正式宣布抗通胀已取得胜利。在经济前景预测方面，鲍威尔表示当前美国经济整体保持较好韧性，美联储会致力于维护经济的发展势头，目前失业率有所抬头，劳动力市场存在下行风险，但仍然处于相对低位，尚未看到经济衰退迹象，不过如果劳动力市场恶化，美联储也会鸡是做出反应。另外，本次记者会中鲍威尔提及此前非农就业被多次下修的情况，表明美联储本次降息50基点或也考虑到当前劳动力市场存在被高估可能，同时 鲍威尔承认，如果7月份议息会议时美联储已经看到劳动力市场数 据，可能7月份已经降息，暗示本次降息50基点含有为7月份补降 的25基点。在缩表方面，鲍威尔表示当前美联储不打算在短期内停止缩表，目前资产负债表和利率政策的调整都是一种政策正常化的表现。整体来看，鲍威尔本次讲话基本符合市场预期，整体更强调对劳动力市场的关注，但同时强调当前经济的韧性，逐次决定未来降息步伐也为后续政策预留足够的政策空间。 4、会议后市场反应复杂，预期后续海外市场对就业等经济数据更加敏感 本次会议市场的反应是相对复杂的，美股市场从议息会议前已多日处于横盘震荡，而会议后由于美联储本次没有给出明确信号以及对于经济前景的下调，美股出现较大幅度震荡，从宣布50基点降息时的调涨到鲍威尔记者会后股指收跌。虽然不排除降息靴子落地后sellthenews的可能，但鲍威尔拒绝给出给出降息路径无疑阻止了潜在买盘的进场，因为市场仍然会担心未来美联储的政策可能会过于保守，出现落后于经济放缓的情况。我们认为，本次美联储降息决策依然是基于软着陆预期指定的，当前市场唯一的导致市场认为经济可能出现衰退迹象的是放缓的就业市场，但包括零售、CPI等其他经济数据尚未出现明显的衰退信号。这种疑将衰退但尚未衰退的情形无法指导美联储给出明确的降息路径，也意味着今后一段时间市场对于就业等经济数据的敏感度将提高。我们认为中短期内美股虽不存在大幅下行风险，但这种高敏感的市场无疑将有更高的可能出现震荡盘整，来消化经济前景的不确定性，中短期内投资者存有可能转向房地产、银行等相较于达科技来说更加稳定的受益于降息进程的板块。对于对外部环境敏感的港股市场来说，美联储降息无疑将在资金面缓解当前港股面临的流动性不足局面，我们相信中短期内港股或将引来一轮资金面驱动的反弹行情，部分利率敏感的成长股以及海外融资占比较多的个股将有概率跑赢市场。 PMI:生产PMI:新订单PMI:在手订单(右轴) 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 30 25 25 图1：美联储点阵图显示24年年内或还有50基点降息图2：美联储对失业率的预期有所抬升 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 图3：美联储预期核心PCE将持续放缓图4：美联储预测经济下行风险增强 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 一般声明 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪 （香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk