美联储9月议息会议点评：前置降息50基点正式开启降息周期

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 前置降息50基点正式开启降息周期 ——美联储9月议息会议点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月20日 证券研究报告 |报告要点 9月美联储前置降息50个基点，点阵图显示继续降息是大概率，究竟是降1次还是2次还有些分歧。当日美股高开低走，美债利率下行后反弹。9月声明重点强调了美联储对劳动力市场的支持。尽管鲍威尔在新闻发布会上努力说服市场，降息50个基点是基于好消息，但是市场走势似乎仍反映衰退的担忧上升。我们仍认为美国经济不着陆的可能性较大。9月公布的经济预期概要中也整体维持了经济不着陆的预测，略微上修了失业率的预期，下修了通胀预期。同时缩表6月已经降速，但流动性目前仍问题不大，需关注相关小银行风险。 |分析师及联系人 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明1/23 宏观经济|宏观点评 2024年09月20日 宏观点评 前置降息50基点正式开启降息周期 ——美联储9月议息会议点评 相关报告 1、《降息将至，美国经济何去何从？——美国经济深度观察》2024.09.17 2、《政策加力和改革是破局的关键——8月经济数据点评》2024.09.16 扫码查看更多 点评摘要 美联储前置降息50基点 9月美联储前置降息50个基点，政策利率的目标区间下调到4.75%-5%。当日美股高开低走，美债利率下行后反弹，美元指数回落后走高，黄金上涨后回落。尽管鲍威尔在新闻发布会上努力说服市场，降息50个基点是基于好消息，但是市场走势似乎仍反映衰退的担忧上升。 美联储强调支持就业市场 9月声明中美联储的立场，从“委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。”变成了“委员会坚定地致力于支持最大限度的就业，并将通货膨胀率恢复到2%的目标。”重点强调了美联储对劳动力市场的支持。美联储认为目前通胀和失业的风险基本平衡。鲍威尔在新闻发布会上说现在已经到了改变政策立场的时候，偏好更中性的政策。 美国经济不着陆的乐观情景或能实现 美联储9月公布的经济预期概要中仍然整体维持了经济不着陆的预测，但是略微上修了失业率的预期，下修了通胀预期。9月的经济预期概要中2024年实际GDP预期的中位数从2.1%降到2%，变化不大。失业率上调到4.4%。通胀的预期略微下调，2024年核心PCE的通胀从2.8%下调到2.6%，PCE的通胀从2.6%下调到2.3%按照这个预期，通胀完全回到2%或要到2026年。我们仍认为美国经济不着陆的可能性较大。 点阵图显示或有更多降息 9月新的点阵图显示关于2024年政策利率的走势，委员们有两种主流观点，认为 2024年还有2次降息的委员人数有9人，认为2024年还有1次降息的委员人数 有7人。另外，还有两种少数派观点，认为没有降息的有2人，认为有还将降息 75基点的有1人。继续降息是大概率，究竟是降1次还是2次还有些分歧。 缩表继续减速运行，流动性仍充裕 从6月开始缩表的速度将调整为250亿美元国债，350亿美元MBS，MBS超过上限的部分将再投资到国债中。截止到2024年8月，总缩表规模约为17783亿美元。 其中2022年总共缩表3346亿美元，2023年缩表9199亿美元。担保隔夜融资利率 99分位和1分位的利差在2019年9月曾出现了显著的扩大，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 1.9月降息50基点引发市场波动 9月美联储前置降息50个基点，政策利率的目标区间下调到4.75%-5%。当日美股高开低走，美债利率下行后反弹，当日市场走势或并没有完全将前置降息作为好消息，部分反映衰退的担忧上升，部分反映未来降息预期回落。 1.19月前置降息50个基点 9月美联储前置降息50个基点，政策利率的目标区间下调到4.75%-5%，美联储认为在抑制通胀方面更有信心，而且劳动力市场的减速更明显，要致力于实现充分就业。 会议前期货市场认为9月降息概率100%，但是究竟是降息25个基点还是降息 50个基点，期货市场并不确定。降息50个基点的概率略超过60%，期货市场认为降 息50个基点更可能一些，但并不确信。 我们认为目前来看美联储降息的节奏不仅取决于通胀的走势，更取决于就业市场的冷却速度，就业市场突然冷却或会让美联储降息加速。 图表1：美联储降息概率(%) 25基点50基点 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 会议前 资料来源：CME，国联证券研究所整理 会议前，到2024年底期货市场预期政策利率等于或低于4.25%-4.5%的概率大于90%，也就是说市场预期到年底总共有100个基点的降息。除了9月会议以外，2024 年还剩下11月和12月两次会议，也就是说如果9月不降息50个基点，那么后面两 次会议也预期有一个会降息50个基点。 图表2：9月会议前美联储未来降息概率(%) 18.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.80% 4.80% 4.50% 1 0% 25.4 .20% 27 7.30% 1.60% 0.20% 9/17/2025 1.10%0.10%0.00%0.00%0.00%0.00% 6.30% 7.70% 1 0% 28.3 .80% 26 14.80% 4.40% 0.50% 7/30/20250.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 1.70% 9.10% 3.10% 2 0% 31.6 .80% 23 9.20% 1.40% 0.00% 0.00% 6/18/2025 0.40%0.00%0.00%0.00%0.00% 5.00% .10% 19 0% 32.9 0% 28.5 12.10% 2.00% 0.00%0.00% 0.00% 5/7/2025 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.50% 7.50% 1 .20% 33 0% 30.3 13.30% 2.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3/19/2025 5.40%0.00%0.00%0.00% .70% 23 0% 38.0 .30% 26 6.60% 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 1/29/20250.00% 0.00% 0.00% 9.80% 0% 35.2 % 40.40 4.60% 1 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 12/18/2024 2.40%0.00% 2 51.60% .00% 26 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 11/7/2024 0% 39.0 61.00% 0.00% 0.00% 0.00% 9/18/2024 日期175-200200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525 资料来源：CME，国联证券研究所 会议后，到2024年底期货市场预期政策利率等于或低于4.25%-4.5%的概率下降到不足70%，由于美联储在9月前置了降息，市场对接下来的降息预期略有回调。 日期 175-200200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-4754 图表3：9月会议后美联储未来降息概率(%) 11/7/2024 0.00% 0.00% 0.00% 32.40 12/18/2024 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1/29/2025 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.30% 3/19/2025 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.40% 1 5/7/2025 0.00% 0.00% 0.00% 1.20% 6/18/2025 0.00% 0.00% 0. 7/30/2025 0.00% 9/17/2025 10/29/ 资料来源：CME，国联证券研究所 鲍威尔在2023年6月会议的新闻发布会上把本轮加息的问题分解为三个子问题，一是要以多快的速度加息，二终点的利率是多少，三在利率高点需要停留多久1。2023年6月会议暂停加息意味着加息开始减速，第一个问题逐渐有了答案。12月会议基本上给出了第二个问题的答案，利率已到本轮周期最高利率。本次会议正式开始降息，现在是加息周期的第四个问题，降息的节奏会多快。 1.2投票情况显示降息节奏或有分歧 美联储9月投票有一票反对，9月份降息在50个基点和25个基点之间，有一些争论。 9月降息50个基点虽然获得了多数委员的支持，但是MichelleW.Bowman投了反对票，她认为应该只降25个基点。本轮加息多数时候利率决策都获得了一致同意， 只在2022年的3月和6月有两位委员投了反对票。2022年的3月JamesBullard认 为应该加50个基点，比实际的货币政策决定多25个基点；而2022年6月则相反， 1https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20230614.htm EstherGeorge认为应该加50个基点，比实际的货币政策决定少25个基点。 图表4：本轮周期加息的投票情况 时间 赞成 反对 利率鲍威尔的投票 主席 反对者 2022年3月 8 1 0.25%-0.5%赞成 鲍威尔 JamesBullard 2022年5月 9 0 0.75%-1%赞成 鲍威尔 2022年6月 10 1 1.5%-1.75%赞成 鲍威尔 EstherL.George 2022年7月 12 0 2.25%-2.5%赞成 鲍威尔 2022年9月 12 0 3%-3.25%赞成 鲍威尔 2022年11月 12 0 3.75%-4%赞成 鲍威尔 2022年12月 12 0 4.25%-4.5%赞成鲍威尔 2023年3月 11 0 4.75%-5%赞成 鲍威尔 2023年5月 11 0 5%-5.25% 赞成鲍威尔 2023年6月 11 0 5%-5.25%赞成 鲍威尔 2023年7月 11 0 5.25%-5.5% 赞成 鲍威尔 2023年9月 12 0 5.25%-5.5%赞成 鲍威尔 2023年11月 12 0 5.25%-5.5% 赞成 鲍威尔 2023年12月 12 0 5.25%-5.5%赞成 鲍威尔 2024年1月 12 0 5.25%-5.5% 赞成 鲍威尔 2024年3月 12 0 5.25%-5.5%赞成 鲍威尔 2024年5月 12 0 5.25%-5.5% 赞成 鲍威尔 2024年6月 12 0 5.25%-5.5%赞成 鲍威尔 2024年7月 12 0 5.25%-5.5% 赞成 鲍威尔 2024年9月 11 1 4.75%-5%赞成 鲍威尔 MichelleW.Bowman 资料来源：美联储，国联证券研究所整理 1.3市场的反应：当日股市高开低走，债市利率先下后上 整体市场反应表明市场对美联储9月会议的解读偏纠结。当日2年期美债收益率和10年期美债收益率先下行后上行。美元指数DXY回落后又上行，黄金先涨后跌。 当日美股高开低走，到收盘，三大股指下跌，纳斯达克下跌0.31%，标普下跌0.29%，道琼斯下跌0.25%。 3个月的美国国债收益率收盘下降11个基点，2年美国国债收益率上升2个基点，10年期美国国债收益率上升5个基点。 图表5：9月18日美国股市收盘的反应(%)图表6：9月18日美国国债利率收盘变化(基点) 0.00% -0.05%