宏观观点：美联储9月超预期降息50个基点，年内或还有单次50个基点降息

扫码关注浦银国际研究 2024年9月19日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 ， ， 浦银国际 美联储9月超预期降息50个基点 年内或还有单次50个基点降息 9月美联储会议开启降息周期，50个基点的降息幅度超过市场和我 宏观观点 们普遍预期的25个基点。 美联储9月超预期降息50个基点，年内或还有单次50个基点降息 1.9月降息幅度以及美联储会议声明均体现了通胀和就业的平衡已经转向就业。会议声明对利率政策的表述和7月会议相比，有三点主要变化。首先，声明形容通胀“已取得迈向2%通胀目标的进一步进展，但仍高于目标”，7月表述为“取得适度的进一步进展，但仍有些高企”。声明还加了一句——“联储对通胀可持续接近2%的信心大增”。其次，声明形容“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”，此前为“继续趋向更好的平衡”。最后，美联储除了继续承诺致力于“让通胀回到2%的目标水平”外，此次加上了亦致力于“支持充分就业（maximumemployment）”。此外，季度经济预测更新（SEP）大幅上调了今年的失业率预测0.4个百分点到4.4%上调2025和2026年的失业率预测各0.2个百分点到4.4%和4.3% （图表1）。与此同时，SEP下调了今明两年的核心PCE通胀率预测，各下调0.2和0.1个百分点到2.6%和2.2%。实际GDP增速预测则调整较小，仅2024年的小幅下调0.1个百分点到2.0%，2025年和2026年的均维持在2.0%不变，暗示美联储仍认为美国经济将软着陆的基本立场。 2.除了此次超预期降息50个基点之外，美联储点阵图预测今年还有两次25个基点的降息——值得注意的是，仅有一位联储成员反对9月50个基点降息。在7-8月业主等价租金CPI反弹的背景下，该次降息决议体现了美联储整体偏鸽的态度立场。此外，SEP下调了今年和明年的降息幅度各70个基点，暗示今明两年还各有50个以及100个基点降息。2026年的政策利率预测亦被下调20个基点到2.9%，美联储预测而后该政策利率水平将一直维持到2027年底。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态试图打消大幅降息50个基 点将成为新常态的市场预期。他表示美联储9月降息50个基点仅是在适度校准政策立场，并没有预先设定政策路线，此后还将继续在逐次会议上根据经济数据来做出决定。如果经济保持稳健且通胀持续存在，联储可以更缓慢地放松政策限制。如果劳动力市场意外走弱，或者通胀下降速度快于预期，联储也准备好做出回应。与此同时，鲍威尔亦似乎希望通过发布会缓解市场对经济衰退的担忧。他形容4.2%的失业率，目前的新增就业增速以及1.1的JOLT职位空缺/失业人数比率是健康的劳动力市场状况。 基于偏鸽的美联储会议决议，我们现在认为今年接下来还有75个基点的降息（此前为50个基点）。尽管8月核心通胀环比CPI通胀率回升，9月17日接连发布的8月零售和工业生产数据均好于预期，美 联储仍以大比例决定9月大幅降息50个基点。这反映了美联储偏鸽 的立场以及对劳动力市场继续走弱的担忧。因此，我们上调11月降 息幅度至50个基点（此前为25个基点），不过维持12月降息幅度 在25个基点不变。我们并不认为可以将此次大幅意外降息解读为美国经济已经进入衰退，但是认为美国经济进入衰退的可能性确有上升。如果接下来经济数据的变化反映美国经济有衰退迹象，我们也不能排除实际降息幅度会大于我们已调高后的降息幅度预测。 风险提示：美联储过快降息或地缘政治风险导致再通胀风险，劳动力市场大幅走弱引发衰退，美国大选出乎市场意料。 图表1：FOMC季度经济预测更新 单位(%) 2024 2025 2026 实际GDP同比增速 9月 2.0 2.0 2.0 6月 2.1 2.0 2.0 失业率 9月 4.4 4.4 4.3 6月 4.0 4.2 4.1 PCE同比增速 9月 2.3 2.1 2.0 6月 2.6 2.3 2.0 核心PCE同比增速 9月 2.6 2.2 2.0 6月 2.8 2.3 2.0 联邦基金利率 9月 4.4 3.4 2.9 6月 5.1 4.1 3.1 资料来源：CEIC，浦银国际 日期报告标题和链接 图表2：近期相关报告列表 2024年9月12日美国8月核心环比通胀率略超预期，基本锁定9月25个基点降息 2024年8月27日月度美国宏观洞察：衰退尚未到来，降息时点已至 2024年8月23日宏观主题研究：哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？ 2024年8月24日杰克逊霍尔全球央行年会点评：鲍威尔基本确认9月降息 2024年8月15日符合市场预期的美国7月环比通胀率上升大概率不会影响9月降息决议 2024年8月1日月度美国宏观洞察：迎接降息和美国大选 2024年7月30日宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？ 2024年8月1日7月美联储会议点评：9月剑指降息 2024年7月12日美国6月通胀数据再次超预期放缓，9月降息预期获进一步确认 2024年6月25日月度美国宏观洞察：经济向右，美联储向左？ 2024年5月30日2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 2024年6月13日偏鹰的美联储会议或未计入5月通胀数据的超预期放缓 2024年5月16日4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心 2024年5月6日月度宏观洞察：探究美联储的降息逻辑变化 2024年4月11日3月通胀数据和美联储会议纪要点评：降息或被延迟至三季度 2024年5月2日5月美联储会议点评：何时降息取决于经济数据 2024年3月26日月度宏观洞察：美联储预计的软着陆可以实现吗？ 2024年3月21日3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 2024年3月4日月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年3月13日美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年2月1日美联储1月会议基本打消3月降息预期，首次降息或在5月 2024年1月5日月度宏观洞察：静候佳音 2024年1月12日美国12月通胀继续走强，拉低3月开启降息可能性 2023年12月14日12月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 2023年12月13日美国11月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境 2023年12月1日2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月2日美联储11月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023年10月13日美国9月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023年9月21日美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月14日美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年8月11日美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月27日美联储7月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月13日美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年7月6日美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。 2)浦银国际跟本报告所