美股宏观策略报告：美联储降息50基点，但未能消除衰退忧虑

T Table_Title 2024年9月20日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 美联储降息50基点，但未能消除衰退忧虑 报告内容 美联储降息50基点，降息周期开始。美联储於9月18日开启降息周期，将联邦基 关注股份 20年期以上美国公债ETF(TLT.US)美国房地产指数ETF（IYR.US）公用事业类股ETF（XLU.US） 金利率下调50个基点至4.75%-5.00%。市场终于等到美联储自新冠疫情初期以来 的首次降息，不过美联储在态度上比较鹰派，表示目前未有看到经济衰退，当前劳 动力市场非常稳固，降息50基点只属预防性的举措，以防止失业率上升的风险，去维持现有经济状况。主席鲍威尔亦强调美联储没有落后于数据，未来降息的路径仍然会依从宏观数据的走向。 经济预期有所调整。宏观预期方面，根据点阵图上的指引，FOMC官员对2024年GDP增长预期，从上一次（六月）的2.1%下调至2.0%、对2025年的预期保持在2.0%不变；对2024年失业率的预期从4.0%大幅上调至4.4%、对2025年失业率的预期从4.2%上调至4.4%；对2024年PCE物价预期从2.6%下调至2.3%、对2025年PCE物价预期从2.3%下调至2.1%；对2024年核心PCE物价从2.8%下调至2.6%、对2025年核心PCE物价从2.3%下调至2.2%。 股价表现 20年期以上美國公債ETF 股价及標指相对走势 110 100 90 80 70 60 成交额 15.0 12.0 9.0 6.0 3.0 0.0 就业市场风险上升。虽然鲍威尔一再强调就业市场状况良好，但我们从点指图的指 引上看到，官员们对明年失业率的指引区间由上次（六月）时的3.8-4.3%，大幅上调至4.2-4.7%。从早前公布的就业数据所显示，7月整体职缺数量降至767.3万 个，低于市场预期的810万个。前值6月职缺数量亦从初值的818.4万个，下修 至791万个。职缺对失业人口的比率从6月下修后的1.16下降至7月的1.07，迫近平衡线。虽然美国失业率虽然从7月高位的4.25%，轻微下跌至8月的4.22%，但就业改善之情况能否持续仍有待观察，我们认为稳定就业市场成了美联储当前最大的目标。 经济活动放缓。经济活动方面，根据美联储8月褐皮书，报告显示由7月中旬至8月下旬，美国经济活动扩张速度有所放缓，9个地区的经济活动下降（或持平），高于上一份报告中的所显示的5个，只有3个地区的经济活动略有增长。就业水平方 面，过去数星期持平或略有上升，有5个地区就业增长略为上升，但数个地区指企业减少工时，透过自然流失来减少人手。由于对需求及经济前景不确定感到担忧，企业减少招聘。整体薪酬增长温和，与近期报告显示的放缓趋势一致。 目标利率预期有所下调，但降息幅度仍低于预期。从点阵图上，FOMC对今、明两年底目标利率的指引从六月时的5.1%及4.1%降至4.4%及3.4%，虽然对明年的目标利率预期有所下调，但降息幅度大至上维持了100基点（相当于4次25基点的 降息），比市场原来预期的6-7次为低，随后利率期货亦继而有所移动，反映市场 下调对美联储预期的降息次数至5-6次。这亦导致长年期美债息有所拉升，债价下跌，日圆汇率亦有所回软。 市场波动性预期上升。总的来看，降息幅度虽然符合预期，但未能消除市场对后续就业情况以至经济衰退的忧虑缓减，降息的效果走到实体经济需要时间传达，就业市场较难在短期有明显改善。另外，企业将公布三季度业绩，盈利能力及增长指引的改变将是市场关心的议题，加上大选临近，市场沽压在未来两个月依会较大，投资者须要注意市场波动的风险。长债短期受压但中期我们仍然看好，可用作对冲衰退风险；另外亦可关注与利率敏感度较高的板块如房地产及公用事业。 风险提示：就业情况过度降温、消费情绪持续下降、通胀反弹。 24-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09 成交额(十亿美元)TLTUS标指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 1.6 3.3 -1.4 绝对收益 1.7 6.0 6.0 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：联邦基金目标利率于2024及25年底的终值估算图2：联邦公开市场委员会对GDP增速预期 2024年/25年联邦基金利率目标区间估算 225-250（13次减息）2025年底市场预期 百份点 GDP增长指引 23Q323Q424Q124Q224Q3 250-275（12次减息） 275-300（11次减息） 275-300（10次减息） 300-325（九次减息） 325-350（八次减息） 350-375（七次减息） 375-400（六次减息） 400-425（五次减息） 425-450（四次减息） 450-475（三次减息） 475-500（两次减息） 现时利率情況 051015 2024年底市场预期 9月SEP对2025年底指引 9月SEP对2024年底指引 6月SEP对2025年底指引 6月SEP对2024年底指引 利率终值估算占比% 2025303540455055 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 202420252026长期 资料来源：芝加哥商品交易所、美联储、安信国际整理资料来源：美联储、安信国际整理 图3：2024年底联邦基金目标利率的指引变动图4：2025年底联邦基金目标利率的指引变动 百份点 6.0 5.5 联邦基金指标利率（2024年底） 目标利率中位数 集中趋势下线 集中趋势上线 百份点 5.0 4.5 联邦基金指标利率（2025年底） 目标利率中位数 集中趋势下线 集中趋势上线 5.04.0 4.53.5 4.03.0 3.52.5 3.0 24Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 2.0 24Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：美联储、安信国际整理资料来源：美联储、安信国际整理 图5：美国失业率图6：美国职缺数目对失业人数比率 百分比 美国失业率 职缺对失业人数比 千个倍 5.0（或以上） 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 20192020 2021 202220232024 8,000（或以上） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 201920202021202220232024 失业人数（左）职缺对失业人数比（右） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010