互联网行业月报：8月游戏月报：网易《逆水寒》维持强劲表现，腾讯稳步推进海外布局

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年9月6日 8月游戏月报：网易《逆水寒》维持强劲表现，腾讯稳步推进海外布局 根据SensorTower和七麦数据，7-8月，我们跟踪的本土手游流水合计受新游及暑期运营带动同比增25%。 行业与大盘一年趋势图 行业表现 腾讯本土同比净增15亿元人民币（下同），或+9%，《王者荣耀》/《英雄联盟手游》受暑期运营带动贡献11/5亿元流水增量，新游《冒险岛：枫之传说》贡献5亿元流水。海外流水同比净增6亿元（+14%），《胜利女神：NIKKE》（单月流水稳定在约2亿元）、《TripleMatch3D》、《使命召唤》贡献主要流水增量，抵消《幻塔》高基数影响。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% MSCI中国指数 网易本土同比增34亿元（+60%），《逆水寒》维持强劲表现，月流水近20亿元，环比7月基本持平。海外流水同比降近3亿元（-30%），《荒野行动》受日本市场新游冲击同比降势持续，但环比连续两月微幅恢复，9月或因去年低基数恢复同比正增长。 8月新游聚焦：腾讯/网易/哔哩哔哩分别于本土市场上线3/1/3款手游，根据七麦数据，腾讯代理Nexon《冒险岛：枫之传说》表现最佳，8月17日上线后稳居iOS游戏畅销榜单前六名，我们估算首月流水7-9亿元，领先 《战地无疆》（8月24日）1-2亿元、《新天龙八部》（8月29日）2-4亿元，以及网易《全明星街球派对》（8月23日）3-5亿元和哔哩哔哩 《闪耀！优俊少女》（8月30日）1-2亿元。 近期新闻：1）国家新闻出版署公布2023年第2批进口游戏版号，包括腾讯《航海王：壮志雄心》/《阿凡达：重返潘多拉》、网易《指环王：纷争》等；2）腾讯海外游戏发行品牌LevelInfinite宣布注册账户达1,000万，并公布《刺客信条：Jade》等15款新游。 投资启示：新游及暑期旺季拉动大盘持续回暖。网易（NTESUS/9999HK， 买入）《逆水寒》维持强劲表现，或带动3季度手游同比增速超我们预期 （23%），若新游热度持续，全年预期仍有上调空间。腾讯（700HK，买入）旗舰手游表现稳健，新游贡献增量，我们维持3季度3%增长预期，海外研发+发行布局稳步推进，长期将带来估值提升。哔哩哔哩（BILIUS/9626HK，买入）《闪耀！优俊少女》首周表现弱于《公主连结》等重点手游上线初期，但参考港澳台地区的版本，后续新卡池上线或将驱动流 水增长，我们将持续关注后续表现，判断是否影响2024年收入预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) 市值(百万美元) ——每 FY23E (报表货币) 股盈利—— FY24E (报表货币) —市盈率— FY23EFY24E (倍)(倍) —市销率— FY23EFY24E (倍)(倍) 股息率 FY23E (%) 腾讯控股 700HK 买入 399 329 399,190 15.49 18.53 19.8 16.5 4.7 4.4 0.5 网易 NTESUS 买入 121 101 65,398 48.02 48.73 15.4 15.2 4.5 4.0 1.8 哔哩哔哩 BILIUS 买入 25 15 6,316 -8.01 -1.31 NA NA 2.0 1.7 NA 网龙网络 777HK 买入 20 16 1,085 2.15 2.54 7.0 5.9 1.1 1.0 2.8 金山软件 3888HK 中性 31 30 5,189 1.41 1.48 20.1 19.2 4.2 3.6 1.0 三七互娱 002555CH 未评级 NA 24 6,969 1.50 1.72 15.3 13.3 2.7 2.4 2.4 完美世界 002624CH 未评级 NA 14 3,667 0.75 0.94 18.5 14.8 3.0 2.7 1.5 心动公司 2400HK 未评级 NA 17 1,037 0.32 0.76 49.7 20.8 1.8 1.5 NA IGG 799HK 未评级 NA 4 541 -0.04 0.07 NA 6.7 0.8 0.7 NA 祖龙娱乐 9990HK 未评级 NA 3 302 -0.38 0.16 NA 17.8 1.7 1.3 NA 平均 20.8 14.5 2.7 2.3 1.7 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年9 月5日 9/221/235/239/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 7-8月手游表现 根据SensorTower/七麦数据，我们估算7-8月本土手游流水： 腾讯：同比净增15亿元，《王者荣耀》、《英雄联盟手游》在暑期内容和赛事运营带动下分别贡献11亿及5亿元流水增量。新游《冒险岛：枫之传说》8月17日公测，排名维持iOS游戏畅销榜单前六，8月贡献流水5亿元。《战地无疆》、《新天龙八部》分别于8月24日/8月29日上线，截至9月5日，居iOS游戏畅销榜单第41/24名，日均流水约500万元/1,000万元。 图表1:7-8月，腾讯本土手游流水同比净增15亿元（+9%） 11 5 5 3 2 2 -1 -3 -6 -2 167 15 183 (亿元人民币)250 200 150 100 50 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《白夜极光》、《桃源深处有人家》，其他老游戏包括《光与夜之恋》等 网易：同比大幅增长60%，《逆水寒》维持强劲表现，月流水与7月环比基本持平，仍居iOS游戏畅销榜第2名。《全明星街球派对》8月23日公测，截至9月5日，居iOS游戏畅销榜单第8名，日均流水约1,500万元。 图表2:7-8月，受《逆水寒》等新游带动，网易本土手游流水同比大幅增长60%+ 8 1.60.30.20-1 -2 41 11 -4 -4 -10 -7 34 90 56 (亿元人民币) 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《哈利波特》、《明日之后》 7-8月出海手游流水： 腾讯海外流水同比增14%，《胜利女神：NIKKE》（单月流水稳定在约2亿元）、《TripleMatch3D》、《使命召唤》贡献主要流水增量，抵消《幻塔》去年上线高基数影响。旗舰手游《PUBG》环比持续复苏。 网易海外流水同比降近3亿元，《荒野行动》受日本市场新游冲击同比降势持续，但环比连续两月微幅恢复，9月因去年低基数有望恢复同比正增长。《蛋仔派对》海外服或将分市场逐步上线，有望部分弥补老游戏下降。 图表3:7-8月，腾讯海外流水同比增14% (亿元人民币) 图表4:7-8月，网易海外流水同比降势持续 (亿元人民币) 60 50 1.0 1.2-0.4-0.5 -0.8 3.7 1.6 1.5 -2.4 0.6 6 45 40 40 30 20 10 0 1.2 0.1 0.0-0.4 -0.8 -0.9 -1.6 -0.4 12 9.3 10 -2.8 8 6.4 6 4 2 0 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*其他新游主要包括《黎明觉醒》， 其他老游戏增量主要来自《PUBG》等 资料来源:SensorTower，七麦，交银国际*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 图表5:8月，腾讯、网易手游流水同比增10%+/35% 2.0 腾讯 网易 逆水寒手游 1.8 哈利波特 1.6 1.4 疫情 天谕手游 指环王&天谕日服 1月春节 暑期带动 1.2 1.0 0.8 春节 天刀手游金铲铲之战英雄联盟 英雄联盟电竞经理 胜利女神：NIKKE 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 0.6 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*手游指数以2020年1月流水为基准，包含本土及海外手游流水 图表6:8月流水排名前10手游 (亿人民币) 84% 105% 22% 43 -21% -39% -35% 35 20 16 13 8 8 3 6 9 5 3 5 8 5 0 5 80 60 40 20 0 2022年8月2023年8月2023年8月-YoY 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《蛋仔派对》同比增25倍。新游上线时间：《崩坏：星穹铁道》2023年4月，《逆水寒》2023年6月末，《晶核》2023年7月 图表7:1-8月流水排名前10手游 53% 16% 3% -4% -14% -12% -18% (亿人民币) 400 202120228M238M23-YoY 300 200 100 0 资料来源:SensorTower，七麦，伽马数据，交银国际*《蛋仔派对》同比增37倍，《崩坏：星穹铁道》2023年4月上线，《逆水寒》2023年6月上线 8月腾讯、网易海外端游表现 图表8:8月Valorant月活跃玩家数超2,500万人 图表9:8月《永劫无间》最高同时在线玩家平均 日峰值23万 Valorant月活跃玩家数(百万) 25 30 26 23 19 16 13 1415 17 141515 13 11 1715161716 1414 11 12 141213 30 25 25 20 20 1515 1010 55 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 00 同时在线玩家数（万人，平均日峰值） 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 资料来源:ActivePlayercount.com，交银国际资料来源:SteamCharts.com，交银国际 游戏过审及上线计划 图表10:8月发放进口游戏版号31款 进口游戏过审数量(款)国产游戏过审数量(款) 3