纺服研究方法及框架20240912

纺服研究方法及框架20240912_原文 2024年09月12日22：42 发言人00：00 纺织服装行业研究方法与框架，我主要就四个方面的内容做一个汇报。首先是纺织服装行业总览，其次是纺织制造板块，第三是服装加工板块，最后是总结。首先纺织服装行业总览，纺织服装行业是中国重要的实体经济部门之一。 纺服研究方法及框架20240912_原文 2024年09月12日22：42 发言人00：00 纺织服装行业研究方法与框架，我主要就四个方面的内容做一个汇报。首先是纺织服装行业总览，其次是纺织制造板块，第三是服装加工板块，最后是总结。首先纺织服装行业总览，纺织服装行业是中国重要的实体经济部门之一。2023年规模以上纺织企业营业收入是4.7万亿，占全国规模以上工业的3.4%。 发言人00：32 从原材料供应设研发到纺织染整加工、运营、零售，纺织服装行业具有链条长，金融属性强的特征。产业前端与大宗商品市场、期货市场这个加工环节与贸易金融联系紧密。法制化行业是中国开放程度和国际化程度最高的工业部门之一。2023年纺织行业出口规模是2936.4亿美元。2023年纺织品及纺织原料贸易顺差是2719.3亿美元，占全国贸易顺差额的45.4%。 发言人01：11 仿住房行业也是中国市场化程度最高的工业部门之一，根据国家统计数据，2022年私营企业中纺织服装业共有17573家，资产总计991.84元，分别是国有控股纺织服装企业的109.83倍和0.9倍。化纤业有1805家，这个资产总计是71.68亿元，分别是国有控股化纤企业的24.97倍和0.04倍。这个是纺织服装行业的产业链，我们可以看到整个纺织服装这个产业链还是非常长的。从农业到制造业再到批发零售业，覆盖范围非常广，越靠近上游度越高越靠近下游，越分散，基本上从天然纤维到化学纤维，然后通过纺纱、织布、染整、面料、裁剪到服装产品，最终销售渠道去销售。上游与棉花、石油等大宗商品相关，具有一定的周期属性。这个考虑制造业，把制造业是具有制造业的一个属性的，以这个出口外销业务为主，这个需要关注像劳动力设备、生产工艺、生产规模、汇率等影响因素。服装家纺的话是具有零售业的一个属性，以国内销售为主，需要关注品牌、产品、渠道这些重要的因素。 发言人02：47 纺织服装行业可以分为上游纺制造，结合下游服装家纺两大板块。其中纺制造以出口外销为导向，服装家纺以内销为导向。基于A股上市公司的收入，我们可以看到服装家纺贡献中国纺织行业主要的一个收入，这个是总揽。接下去和大家汇报一下纺织制造板块的研究方法和框架行业基本情况，上市公司分类。我们根据这个产品，将仿照板块的上市公司分为毛纺、棉纺、印染辅料、箱包、皮革、无纺布、运动户外代工、安防手套和其他。 发言人03：29 原材料和产品。纺织纤维主要由天然纤维和化学纤维构成。其中酰胺纤维又分成植物纤维，比如说棉花、麻动物纤维、羊毛、蚕丝。化学纤维又分成人造纤维、粘胶短纤这些和合成纤维涤纶、丙纶、氨纶、腈纶、丙纶的那化纤对于天然纤维存在长期替代，就长期趋势性的一个替代效应，在这个纺织纤维当中占比我们可以看到越来越高。棉花在这个纺织原料价那是持续下降，丝麻等这个原料占比是非常低的那仿制的产品用途可以分为服装用，主要是男装、女装、童装、休闲装等各类服装。家用主要是装饰布、沙发、窗帘、台布的。产业用，主要是汽车内饰卫生用品、帆布、滤布等3种。我们可以看到这个产业用纺织品占比是越来越高，服装用及家用纺织品占比是缓慢下降。 发言人04：29 制造工艺分成梭织、针织和非织造。其中梭织是用梭子带动尾砂，在上下开合的金杀开口中穿过一杀一杀的构成交叉的结构，由两组或两组以上相互垂直的上限，以90柱脚做经纬交织而成的植物。针织就是 利用针织针把各种原材料和品种的纱线构成线圈，在已经这个串套连接成针织物的工艺过程，类似于织毛衣，非制造非织造是不需要纺纱织布而形成的织物，将这个纺织短纤维或者长丝进行定向或者随机排列，形成纤网结构，然后采用机械热粘等或化学的方法加固而成。 发言人05：25 访制造板块的一个研究方法，这个供需研究方法。首先这个需求分析需要关注纺织品出口的增速，中国加入WTO后，到2008年在危机前纺织品服装出口整体增速约20%以上。0809年受次贷危机影响，下滑左右，货物反弹。15到19年的发达经济体总体需求疲软，脱离出口数据。2020年到2021年受疫情的影响，我们但是我们国家这个供应链是率先复苏的，纺织服装出口增速提升。2022到2023年受海外需求的一个影响，就去库存的影响有所回落，需要关注这个纺织品出口的一个去向。中国纺织品出口仍然以东盟、美国、欧盟为主，2023年统计占比分别是17%、16和13%，对于其他国家出口占比较为稳定，所以美国的话依然还是中国非常重要的出口目的地国家。所以贸易摩擦就是在近些年对于整个中国环境出口还是构成了一定的扰动。 发言人06：33 需要关注的另外一些点，纺织品国内消费受国内宏观经济增速影响，出口受到全球需求与国内纺织品在全球市场的竞争力影响。全球市场的需求情况与经济增长速度紧密相关，而国内仿品的竞争优势体现在价格上，而这个价格与汇率、劳动力成本等因素相关联，需要关注国内经济增长速度。国内纺织品服装消费需求受居民整体收入及消费支出情况影响，国内经济增速反映居民收入和支出增长的情况。需要关注全球经济增长的速度，海外经济增长情况是纺织品出口的需求基础，需要关注汇率波动，对于出口型企业来说的话，人民币汇率变动对于外销方面竞争力有较大的影响。 发言人07：24 需要关注劳动力相对优势，防止的是劳动密集型行业。劳动力成本变化对于行业有很大的影响。这张图说明人民币贬值，以外币计价的情况下，纺织品服装出口价格是下降的，全球市场竞争力是提升的。这几张图说明中国劳动力成本是快速上升了。与欧美发达国家相比，劳动力比东南亚国家比的话，我国劳动力成本不占据这个优势。中国仿制造行业仍然在产业链配套和生产管理经验方面占据优势。中国这个纺织品出口增速我们可以看到持续在放缓，越南的话近年来表现较为突出，体现出一个比较明显的替代的趋势。这里我们从人工成本、工业用电、工业用水、棉花进口配额、关税，对比了越南和我们国家的一个情况，大家可以看一下。 发言人08：22 供给分析供给分析可以做到一个大致的了解。因为纺织制造企业很多是按需生产的，所以需求这个分析，上面的这个我们涉及到的需求的分析其实是更为重要的。首先产量，产量反映当期产生的新供给量，受产能利用率、原材料等诸多因素的影响。其次库存，库存一方面是保证正常生产销售的必备品率方面也可能供大于求。实积累下来的过剩产品是纺织行业的潜在供给，那仿中国纺织行业库存增速我们可以看到是下滑的库存水平，近年来逐步趋于平稳。 发言人09：06 产能，2009年4万亿刺激政策之后，纺织服装行业固定资产投资迅速拉升，行业固定资产投资增速在2011年达到顶峰。近年来的中国纺织服装行业固定资产投资增速放缓，2019年中国纺织供应链投资维持在10%左右，随后因为向东南亚转移，国内增加值有所减少。而服装制造业的话，固定资产投资增速2020年前后呈现下滑趋势，随后伴随需求回暖，国内增加值回升。 发言人09：36 定价方法这个非常重要。中国仿制造产业初期以海外代工产业为主，既帮海外厂商从事再加工服务，传统的定价机制是成本加成定价，所以企业的业绩是和原材料价格是正相关的。以这个棉花为例，如果说棉价价棉花价格上涨，仿品价格随行就市上涨，但是生产的棉花可能是之前低价收采购的，所以会受益于库存升值。反之如果说棉花价格下跌，纺织品价格随后就是下跌。但是生产的棉花可能是之前高价时候采购的，所以这个需要消化高价库存，业绩会受到影响。所以这也是为什么我们这边放了一个PPT，需要研究棉花价格，主要是我们需要通过研究原料价格的一个涨跌，来判断企业的业绩的一个波动。 发言人10：32 财务分析，这个行业利润由收入和成本共同驱动，这个利润等于收入减去成本，收入等于产量乘以单价。成本的话包括原料成本、人工成本和其他成本。这里我们放了天虹纺织和联发股份的成本构成，主要是为了说明原料价格波动对于处在不同环节的制造公司影响是不同的。天虹纺织处于这个纺纱、织布、染整、裁剪、成衣的上游纺纱环节，成本当中原材占比较高，因此原材料价格波动对于天虹纺织的业绩影响较大。而联发股份处于这个纺织、织布、染整、裁剪、成衣的下游，织布、染整、裁剪、成衣环节在成本当中原材料占比较低，因此原材料价格波动对于联发股份因此影响较小。访制造企业二级市场估值法主要分为绝对估值法和相对估值法，和大部分行业一样，这里就不再赘述了。投资风险因素，这个非常重要。 发言人11：36 宏观经济层面的话需要关注全球消费市场景气度下行的风险，部分仿制造企业出口市场，包括全球多地区市场，如果未来全球发达国家市场消费景气度下行，公司产品的终端需求将受到显著影响，公司订单将受到波及。需要关注这个国际贸易环境剧烈变化的一个风险。这个部分纺制造公司产品主要为出口外销，市场包括世界各地区。如果说国际贸易环境发生剧烈变化，如这个主要目标出口国对我国出口乃至该国的纺织品加征惩罚性关税，将直接增加相关制造公司出口成本，降低公司利润率。同时企业出口订单受到冲击，市场份额的竞争更为激烈，不利于公司的产品销售以及业务的拓展，需要关注汇率波动的一个风险，这个部分法制造公司主要客户多为国际客户，出口收入占比较高，出口收入一般以外币计价，而生产在国内成本以人民币计价，因此受汇率影响较大。如果说短期人民币汇率维持在高位，甚至出现大幅升值的情况，那以外币计价的收入不变的情况下，以人币计价的收入在缩小。所以人币升值的情况下，一方面以出口为主的防制造企业收入和毛利率受到影响，企业有提价需求，导致在全球市场的竞争力下降，影响企业的订单。另一方面产生汇兑亏损，减少企业的净利润。 发言人12：59 行业层面，需要关注劳动力成本上升的风险。这个法制富商是劳动密集型行业，而且短期内也较难完全实现机械化智能化生产。如果说国内劳动力成本大，补偿政策对行业有不利的一个影响，需要关注这个原票价格波动的风险。刚才讲了这个成本加成定价，上涨收益，下跌受损。当然如果说部分纺织行业的原料价格长期高企，将直接 推动纺织产品价格持续走高，导致纺织产品的需求受到抑制，并对公司产品毛利产生一定的不利影响，需要关注所得税优惠政策的变化的风险。部分仿制药公司是经政府相关部门认定的高新技术企业，享受一定的所得税优惠，或在海外拥有生产基地，能在一段时间内免除所得税，或者以较低税率缴纳企业所得税。对，但当优惠税率政策到期，如果说公司未能被重新认定为高新，就企业或海外工厂享受的优惠这个税率政策发生改变，那公司经营业绩将受到一定的一个影响。 发言人13：57 公司层面公司层面需要关注客户订单转移的风险，就部分房知道公司订单收入较为集中，客户较为单一，或者来自前几家客户收入占比较高。客户可能为全球知名品牌，溢价能力较强。一旦主要客户订单发生转移，防止公司无法及时开拓大型客户。 发言人14：14 由于存在大量固定资产成本较高，相对公司生产和运营造成极大的不利影响，甚至危及企业的一个生存。需要关注海外产能扩张不及预期的一个风险。部分纺织公司在东南亚多个国家设立了生产基地，并筹备新建产能。如果说由于政治经济环境等原因，海外产能投放进度不达预期，将对公司生产和销售产生负面效应。那需要关注收购标的经营不佳的风险，这个在2015年前后比较多部分纺织公司由于增加产能或者拓展业务范围等，需要进行外延并购，并购的标的的这个业务领域在公司在前期可能不能够不是特别熟悉，或者未曾涉及。如果说相关技术或者市场出现重大变化，将影响标的的经营情况，进而增加公司的风险。同时公司收购标的可能产生较大的商誉，一旦收购标的经营情况不达预期或者发生其他情况，导致未来盈利状况受到影响，那则可能产生商誉减值的风险，影响公司的业绩。 发言人15：12 服装家纺板块的研究方法和框架，首先也是行业基本