2024年中报点评：24Q2表观业绩拐点显现，国内业务增长亮眼

24H1受隔离防护用品基数影响业绩有所下滑，24Q2业绩拐点显现。2024上半年公司实现营收20.42亿元 （-11.44%）， 归母净利润1.61亿元（-32.13%），扣非归母净利润1.62亿元（-27.57%）。其中24Q2单季营收10.79亿元（+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元（+5.75%）。2024H1表观业绩有所下滑，主要系23Q1隔离防护用品基数较高所致。24Q2业绩拐点显现，收入端实现同环比增长，归母净利润环比增长，同比略有下滑，主要系受政府补助和汇率波动影响，扣非归母净利润实现同环比增长。 常规业务逐季向好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024H1公司常规业务收入19.53亿元，同比增长7.53%，24Q2常规业务收入10.40亿元，同比增长11.85%，较24Q1环比增长13.94%。分业务线看，24H1海外常规业务收入11.39亿元（+0.68%），国内市场医院线常规业务收入5.02亿元（+17.69%），国内零售线常规业务收入2.78亿元（+26.82%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和零售线增长显著。 毛利率稳中有升，费用率有所提升。2024上半年公司毛利率35.41%（+0.68pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率8.75%（-0.63pp），管理费用率12.87%（+1.85pp），研发费用率3.06%（-0.51pp），财务费用率-0.53%（+0.53pp），四费率24.14%（+1.24pp），费用率有所提升，主要系营收规模减少所致。 投资建议：考虑国内行业整顿对新产品进院影响及海外去库存影响，略下调盈利预测，预计2024-2026年营收45.0/52.7/61.7亿元（原为46.0/54.5/63.9亿元），同比增速9%/17%/17%，归母净利润4.0/5.2/6.5亿元（原为4.1/5.2/6.7亿元），同比增速104%/30%/24%，当前股价对应PE=14/10/8x，维持“优于大市”评级。 风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 24H1受隔离防护用品基数影响业绩有所下滑，24Q2业绩拐点显现。2024上半年公司实现营收20.42亿元（-11.44%），归母净利润1.61亿元（-32.13%），扣非归母净利润1.62亿元（-27.57%）。其中24Q2单季营收10.79亿元（+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元（+5.75%）。2024H1表观业绩有所下滑，主要系23Q1隔离防护用品基数较高所致。24Q2业绩拐点显现，收入端实现同环比增长，归母净利润环比增长，同比略有下滑，主要系受政府补助和汇率波动影响，扣非归母净利润实现同环比增长。 常规业务逐季向好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024H1公司常规业务收入19.53亿元，同比增长7.53%，24Q2常规业务收入10.40亿元，同比增长11.85%，较24Q1环比增长13.94%。分业务线看，24H1海外常规业务收入11.39亿元（+0.68%），国内市场医院线常规业务收入5.02亿元（+17.69%），国内零售线常规业务收入2.78亿元（+26.82%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和零售线增长显著。 图1：振德医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：振德医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：振德医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：振德医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率稳中有升，费用率有所提升。2024上半年公司毛利率35.41%（+0.68pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率8.75%（-0.63pp），管理费用率12.87%（+1.85pp），研发费用率3.06%（-0.51pp），财务费用率-0.53%（+0.53pp），四费率24.14%（+1.24pp），费用率有所提升，主要系营收规模减少所致。 图5：振德医疗费用率情况（%） 图6：振德医疗利润率情况（%） 造口及现代伤口护理增速亮眼，收入占比持续提升。分产品线看，2024H1基础伤口护理业务实现收入5.55亿元（+2.1%），造口及现代伤口护理业务收入3.31亿元（+31.7%），手术感控业务收入7.92亿元（+6.0%），压力治疗与固定业务收入2.35亿元（+12.2%）。基础伤口护理和手术感控业务受海外客户去库存影响，造口及现代伤口护理业务快速增长，收入占比持续提升至16.2%（+5.3pp）。 表1：振德医疗各产品线增长情况 投资建议：考虑国内行业整顿对新产品进院影响及海外去库存影响，略下调盈利预测，预计2024-2026年营收45.0/52.7/61.7亿元（原为46.0/54.5/63.9亿元），同比增速9%/17%/17%，归母净利润4.0/5.2/6.5亿元（原为4.1/5.2/6.7亿元），同比增速104%/30%/24%，当前股价对应PE=14/10/8x，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）