2024年中报点评：电商独立站表现亮眼，海外仓业务超预期增长

乐歌股份（300729）2024年中报点评 电商独立站表现亮眼，海外仓业务超预期增长 2024年08月02日 挖掘价值投资成长 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入24.27亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润1.60亿元，同比减少63.86%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长29.95%。归母净利润下滑主要系23Q1出售海外仓取得非经收益7352万美元。人体工学系列产品贡献主要营收，增长稳健；海外仓业务超公司预期增长，占比持续提升。 跨境电商：1）品牌力持续提升，独立站表现亮眼。24H1跨境电商业务实现销售收入9.15亿元，同比增长20%；其中Amazon和独立站分别实现销售收入4.92/3.69亿元，渠道占比分别为54%/40%。自主品牌+自主渠道双轮驱动，能够在相对激烈的竞争环境中保持成长韧性。2）品类拓展见成效，新品贡献业务增量。公司人体工学系列产品以 智能升降桌为核心品类，上半年陆续拓展人体工学椅、电动沙发等新品类，销售占比已达到8%，考虑推广周期叠加下半年消费旺季，增速有望进一步提升。 公共海外仓：海外仓需求旺盛，扩仓有序盈利提升。24H1公共海外仓业务实现营业收入8.51亿元，同比增长130%。海外仓需求旺盛，主要因为1）FBA大件产品物流提价，需求外溢；2）Tiktok、Temu等跨境电商平台发展迅猛，增量需求较大。北美租仓库租金大幅上涨，中小仓储服务商退出，也使得海外仓需求进一步向以公司为代表的头部企业集中。短期来看，公司有序扩租赁仓，库容利用率、周转持续提升，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善；长期来看，公司美国前期已储备5000亩工业物流土地，自建仓即将启动，未来租赁转 自建，小仓换大仓，有效降低海外仓成本，增加盈利空间，形成独有竞争壁垒。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 26.81% 17.17% 7.53% -2.11% -11.75% -21.38% 8/210/212/22/24/26/2 乐歌股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 4471.57 流通市值（百万元) 4207.01 52周最高/最低（元） 21.52/12.85 52周最高/最低（PE） 17.86/7.55 52周最高/最低（PB） 2.32/1.36 52周涨幅（%） -11.90 52周换手率（%） 715.28 相关研究 《自建海外仓提速，打造大件公共仓储竞争力》 营收结构调整，海运费上涨共同影响公司毛利率水平。24H1公司毛利率31.35%，同比下滑4.39pct。其中跨境电商业务产品成本下降，但受海运费上涨影响，毛利率下降1.6pct；海外仓毛利率15%，较去年全年提高2.31pct，业务占营收比重提升至35%，影响整体毛利率水平。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/4.4%/3.1%/1.1%，同比分别-4.1pct/-0.1pct/-0.9pct/+1.2pct。 2024.06.19 《业绩亮眼，人体工学产品稳健，海外仓打开增长空间》 2024.04.19 《智能升降出海龙头，先发布局海外仓储》 2024.03.22 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司是全球知名的智能升降家居的领军企业，公共海外仓业务成为公司第二增长曲线。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元，实现归母净利润4.58/5.62/6.48亿元，EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股，对应PE分别为10/8/7倍。我们看好公司智能升降产品业务稳健发展，海外仓业务快速成长，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3901.71 5097.89 6510.34 7948.82 增长率(%) 21.61% 30.66% 27.71% 22.10% EBITDA（百万元） 606.31 862.88 994.23 1124.27 归属母公司净利润（百万元） 633.69 457.86 562.46 647.68 增长率(%) 189.72% -27.75% 22.85% 15.15% EPS(元/股) 2.03 1.46 1.80 2.07 市盈率（P/E） 8.82 9.77 7.95 6.90 市净率（P/B） 1.84 1.31 1.15 1.00 EV/EBITDA 10.99 6.95 6.01 5.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 海运费持续上涨； 行业竞争加剧； 地缘政治风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 819.50 763.15 878.93 974.17 净利润 633.68 457.88 562.49 647.72 折旧摊销 257.68 268.01 273.75 306.03 营运资金变动 280.21 45.03 23.95 21.20 其它 -352.08 -7.76 18.75 -0.77 投资活动现金流 -448.21 -1064.72 -710.79 -689.46 资本支出 -540.64 -991.04 -658.30 -638.41 投资变动 71.59 -57.00 -57.00 -57.00 其他 20.84 -16.68 4.51 5.95 筹资活动现金流 -59.14 -37.24 -236.96 -233.76 银行借款 -126.69 30.00 -100.00 -100.00 债券融资 8.48 5.00 5.00 5.00 股权融资 15.57 10.77 0.00 0.00 其他 43.49 -83.01 -141.96 -138.76 现金净增加额 318.06 -329.42 -68.81 50.95 期初现金余额 1035.17 1353.22 1023.80 954.99 期末现金余额主要财务比率 1353.22 1023.80 954.99 1005.93 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 21.61% 30.66% 27.71% 22.10% 营业利润增长 195.46% -32.41% 22.79% 15.00% 归属母公司净利润增长 189.72% -27.75% 22.85% 15.15% 获利能力（%）毛利率 36.53% 35.12% 33.55% 32.47% 净利率 16.24% 8.98% 8.64% 8.15% ROE 20.87% 13.41% 14.45% 14.54% ROIC 4.82% 8.08% 9.21% 9.76% 偿债能力资产负债率（%） 55.32% 54.57% 52.62% 50.38% 净负债比率 35.24% 44.58% 38.69% 30.75% 流动比率 1.72 1.44 1.38 1.39 速动比率 1.30 1.00 0.90 0.88 营运能力总资产周转率 0.61 0.71 0.83 0.92 应收账款周转率 17.91 19.38 21.82 23.01 存货周转率 5.22 6.40 6.73 6.94 每股指标（元）每股收益 2.03 1.46 1.80 2.07 每股经营现金流 2.62 2.44 2.81 3.11 每股净资产 9.72 10.91 12.44 14.24 估值比率P/E 8.82 9.77 7.95 6.90 P/B 1.84 1.31 1.15 1.00 EV/EBITDA 10.99 6.95 6.01 5.20 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2906.33 2771.52 3015.41 3359.70 货币资金1652.18 1322.76 1253.94 1304.89 应收及预付297.22 322.83 388.49 447.96 存货459.73 573.80 711.03 834.92 其他流动资产497.19 552.14 661.95 771.93 非流动资产3891.58 4744.53 5199.78 5617.75 长期股权投资65.28 75.28 80.28 85.28 固定资产1919.55 2770.55 3117.81 3476.28 在建工程452.01 426.01 513.00 556.50 无形资产274.60 281.60 293.60 300.60 其他长期资产1180.13 1191.08 1195.08 1199.08 资产总计6797.91 7516.04 8215.19 8977.45 流动负债1686.27 1929.04 2185.70 2420.25 短期借款580.04 510.04 460.04 410.04 应付及预收629.22 783.46 1000.67 1196.84 其他流动负债477.01 635.53 724.98 813.36 非流动负债2074.56 2172.48 2137.48 2102.48 长期借款782.99 882.99 832.99 782.99 应付债券121.79 126.79 131.79 136.79 其他非流动负债1169.78 1162.70 1172.70 1182.70 负债合计3760.83 4101.52 4323.18 4522.73 实收资本312.45 312.92 312.92 312.92 资本公积1198.71 1209.01 1209.01 1209.01 留存收益1463.83 1846.08 2323.54 2886.22 归属母公司股东权益3037.07 3414.49 3891.95 4454.64 少数股东权益0.01 0.03 0.06 0.09 负债和股东权益6797.91 7516.04 8215.19 8977.45 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3901.71 5097.89 6510.34 7948.82 营业成本2476.50 3307.40 4326.16 5367.91 税金及附加25.57 25.49 32.55 39.74 销售费用782.88 943.11 1119.78 1351.30 管理费用163.25 188.62 227.86 278.21 研发费用144.83 203.92 234.37 282.18 财务费用37.42 56.19 58.73 56.22 资产减值损失-9.91 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益-1.83 0.00 0.00 0.00 投资净收益-23.65 5.10 6.51 7.95 资产处置收益515.72 101.96 65.10 79.49 其他收益55.47 76.47 97.66 119.23 营业利润801.45 541.68 665.15 764.92 营业外收入3.59 1.50 1.60 1.60 营业外支出9.42 4.50 5.00 4.50 利润总额795.63 538.68 661.75 762.02 所得税161.94 80.80 99.26 114.30 净利润633.68 457.88 562.49 647.72 少数股东损益-0.01 0.02 0.03 0.03 归属母公司