2024年中报点评：国内业务增长亮眼，海外亏损仍待改善

歌力思（603808） 证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 2024年中报点评：国内业务增长亮眼，海外亏损仍待改善 增持（下调） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2395 2915 3108 3508 3904 同比（%） 1.35 21.73 6.62 12.87 11.30 归母净利润（百万元） 20.45 105.65 184.44 272.13 314.71 同比（%） (93.27) 416.56 74.59 47.54 15.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.06 0.29 0.50 0.74 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 115.14 22.29 12.77 8.65 7.48 投资要点 公司公布2024年中报：24H1营收14.5亿元/yoy+5.5%、归母净利润5855万元/yoy-46.6%，业绩受海外业务拖累较大（24H1海外业务营收1.9亿元/yoy-30%、净亏损6556万元/较23H1亏损增加4998万元）。分季度来看，24Q1/Q2收入分别同比+12.5%/-1.1%、归母净利润分别同比- 38.3%/-52.9%。Q2业绩下滑主因海外业务拖累，剔除海外业务24Q2国内业务收入同比+9%、归母净利润同比正增长。 除EdHardy外各品牌国内市场增势良好。24H1主品牌/Laurel/IRO中国区/Self-portrait收入分别同比+21%/+28%/+20%/+12%、分别占整体营收的40%/14%/9%/16%。在低迷的市场环境下上述品牌保持较为强劲增势，其中歌力思主品牌增长主要受益于中高端消费客群对高品质产品的 倾斜，Laurel、IRO、Self-portrait则主要受益于消费会员的进一步扩张。24H1IRO海外/EdHardy及EdHardyX收入分别同比-34%/-20%、分别占整体营收的11%/9%，EdHardy受国内消费转弱影响较大，IRO海外持续受大环境影响，我们预计全年IRO中国销售规模有望超过海外。 线上突破不同平台、贡献主要增量，海外市场下滑明显。1）分渠道，24H1线上/线下收入分别同比+33.2%/+1.4%、分别占比18%/82%。各品牌在线上不同平台（如抖音、小红书、视频号）取得突破，实现强劲增长，主品牌/Laurel/IRO中国/Self-portrait线上渠道收入分别同比+63%/ +61%/+34%/+29%、线上渠道占比分别达到21%/19%/15%/14%。2）分模式，24H1直营/加盟收入分别同比+14.5%/-30.8%、分别占比88%/12%，直营增长来自扩店及线上销售带动，分销下滑主要受海外市场拖累，截 至24H1末直营/加盟门店分别为495/150家、分别较23H1末+21/-7家，其中海外市场门店较年初净关5家。 毛利率小幅提升，费用率提升较多，净利率承压。1）毛利率：24H1同比+0.75pct至69.24%，其中线上/线下毛利率分别同比+3.87/+0.53pct至63.79%/70.75%，线上渠道毛利率明显提升，主要来自线上正价化率提升带动。2）期间费用率：24H1同比+4.98pct至61.55%，其中销售费用率 同比+4.66pct至49.97%，主因海外门店相关刚性费用拖累。3）净利率： 24H1归母净利率同比-3.94pct至4.04%。4）存货：24H1末存货9.4亿元/yoy+32%，存货周转天数同比+81天至380天，库存周转有所延长， 但处于良性可控范围，预计未来有望通过调整货盘渠道结构有效消化。5）现金流：24H1经营活动现金流净额1.6亿元/yoy-42%，主因支付销售费用及2023年业绩奖金增加，截至24H1货币资金5.7亿元。 盈利预测与投资评级：公司为多品牌高端时装集团，24H1在国内消费偏弱环境下国内业务表现较好、线上渠道增长强劲，但海外业务亏损继续拖累整体业绩，公司正在逐步推进海外闭店、努力控制亏损。考虑国内外消费环境偏弱、暂不考虑商誉减值影响，我们将24-25年归母净利 润从3.58/4.35亿元调整为1.84/2.72亿元，新增26年预测值3.15亿元，对应24-26年PE为13/9/7X，下调为“增持”评级。 风险提示：经济及消费疲软、线上渠道增长动能放缓等。 2024年09月02日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 歌力思沪深300 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% -51% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元)6.31 一年最低/最高价5.82/12.83 市净率(倍)0.81 流通A股市值(百万元)2,328.98 总市值(百万元)2,328.98 基础数据 每股净资产(元,LF)7.80 资产负债率(%,LF)30.49 总股本(百万股)369.09 流通A股(百万股)369.09 相关研究 《歌力思(603808)：23年三季报点评收入规模持续扩张，净利受到多因素影响》 2023-11-01 《歌力思(603808)：2023年中报点评收入表现靓丽，盈利能力持续修复可期》 2023-09-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 歌力思三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,074 2,393 2,741 2,758 营业总收入 2,915 3,108 3,508 3,904 货币资金及交易性金融资产 586 1,145 1,461 1,283 营业成本(含金融类) 939 917 1,010 1,118 经营性应收款项 380 412 453 502 税金及附加 19 19 21 23 存货 945 618 622 728 销售费用 1,343 1,523 1,684 1,874 合同资产 0 0 0 0 管理费用 243 264 298 332 其他流动资产 163 219 205 244 研发费用 73 78 88 98 非流动资产 2,548 2,444 2,415 2,382 财务费用 19 7 1 (7) 长期股权投资 523 523 523 523 加:其他收益 21 16 18 20 固定资产及使用权资产 697 680 659 639 投资净收益 71 31 70 78 在建工程 1 1 1 1 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 581 583 583 583 减值损失 (156) (45) (45) (45) 商誉 199 199 199 199 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 95 98 101 97 营业利润 222 302 449 520 其他非流动资产 453 361 351 341 营业外净收支 (2) 5 5 5 资产总计 4,622 4,838 5,156 5,140 利润总额 221 307 454 525 流动负债 959 865 1,065 1,039 减:所得税 59 77 113 131 短期借款及一年内到期的非流动负债 235 203 203 203 净利润 162 231 340 393 经营性应付款项 290 268 406 302 减:少数股东损益 56 46 68 79 合同负债 81 0 0 0 归属母公司净利润 106 184 272 315 其他流动负债 354 394 456 533 非流动负债 603 824 827 703 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.29 0.50 0.74 0.85 长期借款 56 287 290 166 应付债券 0 0 0 0 EBIT 298 314 455 517 租赁负债 392 392 392 392 EBITDA 629 366 506 569 其他非流动负债 155 144 144 144 负债合计 1,562 1,689 1,892 1,742 毛利率(%) 67.79 70.50 71.20 71.38 归属母公司股东权益 2,896 2,940 2,987 3,042 归母净利率(%) 3.62 5.93 7.76 8.06 少数股东权益 163 209 277 356 所有者权益合计 3,060 3,149 3,264 3,398 收入增长率(%) 21.73 6.62 12.87 11.30 负债和股东权益 4,622 4,838 5,156 5,140 归母净利润增长率(%) 416.56 74.59 47.54 15.65 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 480 440 508 162 每股净资产(元) 7.85 7.96 8.09 8.24 投资活动现金流 (77) 70 21 30 最新发行在外股份（百万股 369 369 369 369 筹资活动现金流 (273) 20 (245) (405) ROIC(%) 5.98 6.06 8.33 9.34 现金净增加额 136 529 284 (212) ROE-摊薄(%) 3.65 6.27 9.11 10.35 折旧和摊销 331 51 51 52 资产负债率(%) 33.80 34.91 36.69 33.90 资本开支 (96) (26) (20) (22) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.29 12.77 8.65 7.48 营运资本变动 (105) 132 123 (266) P/B（现价） 0.81 0.80 0.79 0.77 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。