Q2硅价下降业绩承压，一体化布局持续扩张

核心观点与关键数据

• 财务表现：2024年上半年公司营收437.97亿元（同比-40.87%），归母净利润-31.29亿元（同比-123.58%）；Q2单季度营收242.27亿元（同比-40.66%），归母净利润-23.43亿元（同比-150.18%）。
• 硅料业务：高纯晶硅销量22.89万吨（同比增长28.82%），云南20万吨项目已投产，包头20万吨项目预计年底投产，产能将超85万吨；拟收购润阳股份以提升产能；单位综合电耗降至50度以下，成本领先，硅料盈利有望修复。
• 电池技术：PERC改造升级完成，TNC电池月产占比超80%，新建产能预计年底达100GW；HJT技术领先，THC1GW中试线平均功率超735W，计划2024年底输出HJT+铜互连方案；XBC、钙钛矿/硅叠层等技术取得进展。
• 组件与电站：组件销售18.67GW（同比增长108.36%），新增南非、阿联酋等市场订单；电站业务新增并网320MW，累计装机4.39GW，结算电量24.34亿度，实现碳减排180万吨。

研究结论

• 公司作为硅料龙头，成本技术优势显著，一体化布局深入，产能扩张稳步推进。
• 预计2024-2026年营收分别为1161.52亿元、1517.76亿元和1822.07亿元，归母净利润分别为-42.88亿元、35.66亿元和63.16亿元，EPS分别为0.79、1.40元。
• 2025-2026年对应PE倍数分别为34.2X、19.3X，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期。