Q2硅价下降业绩承压，一体化布局持续扩张

通威股份（600438.SH） Q2硅价下降业绩承压，一体化布局持续扩张 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月12日 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 142,423 139,104 116,152 151,776 182,207 增长率yoy（%） 119.7 -2.3 -16.5 30.7 20.1 归母净利润（百万元） 25,734 13,574 -4,288 3,566 6,316 增长率yoy（%） 217.3 -47.3 -131.6 183.2 77.1 ROE（%） 44.2 24.7 -7.7 6.7 12.1 EPS最新摊薄（元） 5.72 3.02 -0.95 0.79 1.40 P/E（倍） 4.7 9.0 -28.5 34.2 19.3 P/B（倍） 2.1 2.0 2.4 2.5 2.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月30日公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入437.97 亿元，同比-40.87%；归母净利润-31.29亿元，同比-123.58%；扣非归母净利润-31.78亿元，同比-125.19%。Q2单季度公司实现营业收入242.27亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；归母净利润-23.43亿元，同比-150.18%，环比-197.78%。 硅料龙头地位稳固，极致降本减少价格压力。24年上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比增长28.82%。产能方面，公司云南20万吨多晶硅项 目在5月顺利投产；包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于年底前建 成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨。公司于8月公告拟购润阳股份不低于51%股权，若成功收购后，硅料产能将进一步提升。在N型比例大幅提升的背景下，公司单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先。上半年硅料价格持续走低，8月硅片挺价后硅料价格随之企稳回升，公司凭借极致的控本能力，硅料盈利水平有望修复。 PERC改造升级顺利，TOPCon、HJT技术领先。截至24H1末，公司38GWPERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过80%；眉山16GWTNC 新建电池产能如期投产；双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。异质结方面，公司THC1GW中试线平均功率突破735W，整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%，公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，进一步巩固公司HJT的行业标杆地位。同时，公司XBC、钙钛矿/硅叠层等电池新技术研发上均取得积极进展。 组件出货高增，电站稳步推进。24年上半年，公司实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组 件订单，海外订单有望提升公司盈利能力。电站业务方面，公司上半年新增并网河北唐山、安徽蚌埠、江苏南通“渔光一体”项目共计320MW。截至6月底，公司已累计建成54座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW，上半年结算电量24.34亿度，实现碳减排180万吨。 投资建议：公司作为硅料龙头，成本技术优势明确，一体化布局深入。预计 买入（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 2024年9月11日收盘价（元）19.01 总市值（百万元）85,582.60 流通市值（百万元）85,582.60 总股本（百万股）4,501.98 流通股本（百万股）4,501.98 近3月日均成交额（百万元）476.14 股价走势 通威股份沪深300 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师于振洋 执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 分析师吴念峻 执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025邮箱：zengningxin@cgws.com 相关研究 1、《拟收购润阳股份，促进光伏行业资产整合》 2024-08-16 2、《逆势考验硅料龙头成色，一体化发力N型时代》 2023-10-31 公司2024-2026年实现营收分别为1161.52亿元、1517.76亿元和1822.07 亿元，归母净利润分别为-42.88亿元、35.66亿元和63.16亿元，同比增长 -131.6%、183.2%、77.1%。2025-2026年对应EPS分别为0.79、1.40元， 当前股价2025-2026年对应的PE倍数分别为34.2X、19.3X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期等 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 75511 63244 75288 86556 101912 营业收入 142423 139104 116152 151776 182207 现金 36842 19418 33684 37944 54662 营业成本 88060 102328 107789 132273 154985 应收票据及应收账款 6952 7835 5869 9685 7403 营业税金及附加 911 745 620 865 996 其他应收款 478 488 318 736 529 销售费用 1435 2130 2904 2549 2551 预付账款 1487 1346 1020 2072 1640 管理费用 7868 4728 5343 5767 5831 存货 11003 7788 8180 9456 11209 研发费用 1464 1189 1742 1712 2004 其他流动资产 18749 26367 26217 26663 26470 财务费用 689 581 1126 1353 1532 非流动资产 70064 101119 137176 166238 183397 资产和信用减值损失 -2348 -6366 -2807 -2148 -5138 长期股权投资 391 377 340 295 256 其他收益 397 1234 664 765 887 固定资产 53301 68272 87025 106174 123146 公允价值变动收益 -36 170 46 60 92 无形资产 2456 4721 5161 5640 6237 投资净收益 -421 -177 -185 -261 -208 其他非流动资产 13917 27749 44650 54130 53758 资产处置收益 -13 27 -16 -20 -6 资产总计 145575 164363 212464 252794 285309 营业利润 39574 22291 -5670 5652 9936 流动负债 36357 39340 81301 113509 133300 营业外收入 31 49 34 34 37 短期借款 88 214 5083 6848 11368 营业外支出 1266 288 316 584 614 应付票据及应付账款 19870 27549 53150 77383 85405 利润总额 38339 22052 -5952 5102 9359 其他流动负债 16400 11577 23067 29277 36527 所得税 5958 3805 -981 833 1554 非流动负债 35976 51193 63719 71117 80566 净利润 32380 18246 -4971 4269 7806 长期借款 25686 39931 52457 59855 69304 少数股东损益 6647 4672 -683 702 1489 其他非流动负债 10290 11263 11263 11263 11263 归属母公司净利润 25734 13574 -4288 3566 6316 负债合计 72333 90534 145020 184626 213866 EBITDA 44251 28976 1642 14990 21541 少数股东权益 12448 12301 11618 12320 13809 EPS（元/股） 5.72 3.02 -0.95 0.79 1.40 股本 4502 4502 4502 4502 4502 资本公积 16144 16136 16136 16136 16136 主要财务比率 留存收益 38257 38964 35991 38436 43063 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 60793 61529 55826 55848 57633 成长能力 负债和股东权益 145575 164363 212464 252794 285309 营业收入（%） 119.7 -2.3 -16.5 30.7 20.1 营业利润（%） 269.3 -43.7 -125.4 199.7 75.8 归属母公司净利润（%） 217.3 -47.3 -131.6 183.2 77.1 获利能力毛利率（%） 38.2 26.4 7.2 12.9 14.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.7 13.1 -4.3 2.8 4.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 44.2 24.7 -7.7 6.7 12.1 经营活动现金流 43818 30679 33699 34689 31973 ROIC（%） 34.9 17.1 -3.1 3.8 5.6 净利润 32380 18246 -4971 4269 7806 偿债能力 折旧摊销 5186 6374 6507 8550 10689 资产负债率（%） 49.7 55.1 68.3 73.0 75.0 财务费用 689 581 1126 1353 1532 净负债比率（%） -4.4 38.2 65.5 82.6 87.6 投资损失 421 177 185 261 208 流动比率 2.1 1.6 0.9 0.8 0.8 营运资金变动 1192 -1547 28075 18147 6687 速动比率 1.7 1.3 0.8 0.6 0.7 其他经营现金流 3949 6849 2777 2108 5052 营运能力 投资活动现金流 -20806 -45039 -42719 -37833 -27970 总资产周转率 1.2 0.9 0.6 0.7 0.7 资本支出 15218 36452 42601 37657 27887 应收账款周转率 38.4 24.2 21.2 25.2 28.2 长期投资 -5906 -9107 37 45 39 应付账款周转率 9.2 7.2 3.7 2.7 2.6 其他投资现金流 318 520 -155 -221 -121 每股指标（元） 筹资活动现金流 9246 -6465 18802 5689 8195 每股收益（最新摊薄） 5.72 3.02 -0.95 0.79 1.40 短期借款 -1287 126 4869 1765 4520 每股经营现金流（最新摊薄） 9.73 6.81 7.49 7.71 7.10