Q2业绩短期承压，光伏一体化稳步推进

合盛硅业（603260） 公司研究/公司点评 Q2业绩短期承压，光伏一体化稳步推进 2023-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）62.04 近12个月最高/最低（元）37.68/60.62 总股本（百万股）1,182 流通股本（百万股）1,074 流通股比例（%）90.86 总市值（亿元）733 流通市值（亿元）666 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 23% 3% -18% -39% -60% 合盛硅业沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.合盛硅业年报深度点评：需求偏弱业绩短期承压，光伏+硅基材料未来成长可期2023-04-28 2.合盛硅业深度报告：硅化工一体化龙头，布局光伏+硅基材料2023-01- 18 主要观点： 事件描述 2023年8月29日晚，合盛硅业发布2023年半年报，公司上半年实 现营收119.38亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润17.82亿元，同比下降49.71%。公司第二季度实现营业收入62.09亿元，同比下降6.07%，环比改善8.38%；实现归母净利润7.80亿，同比下降47.80%，环比下降22.23%。 需求偏弱主产品量增价减，Q2公司业绩短期承压 2023年上半年，下游行业需求偏弱，有机硅、铝合金行业的终端消费 需求缓慢复苏，工业硅和有机硅价格呈下跌趋势。2023Q2工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑均价分别为1.35/1.32/1.33/1.40/1.38/1.28万/吨，相比2023Q1分别变化-14.43/- 13.92/-12.81/-5.88/-10.59/-10.75%，工业硅及有机硅均已跌破行业成本线。产销量方面，受益于鄯善二期工业硅以及鄯善20万吨硅氧烷项目的投产，工业硅、主要有机硅类产品产销量均保持环比提升，2023Q2工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为24.08/7.23/8.09/1.54/1.43/0.25万吨，相比2023Q1分别变化+33.22/+27.15/+37.81/-20.60/-37.51/-0.84%。随着多晶硅陆续 投产以及国内经济逐步复苏对有机硅需求的改善，我们预计工业硅价格目前已经处于底部区间，未来价格、价差有望逐步修复。 布局下游光伏及碳化硅领域，硅产业龙头地位进一步巩固 公司规划打造光伏一体化产业链，其中多晶硅项目共计规划40万吨， 中部合盛20万吨预计2023年9月逐步投产，东部合盛20万吨预计2024年上半年投产。20GW光伏组件同步建设，今年底预计将有5GW投产，产线规模大，装置设备先进，产业链集成、运输自动化，具有明显的成本优势。150万吨超薄高透光伏玻璃项目也处于建设中，预计今年10月份能够生产出产品；光伏组件发展绿电供自身工厂使用，未来有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站为一体的全产业链龙头企业。碳化硅新材料方面，合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力，6英寸晶体良率达到90%，外延片良率达到95%；6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证。未来随着光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议 由于2023年工业硅和有机硅价格出现回落，业绩有所承压，我们下 调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.18、46.72、61.65亿元，同比增速为-29.7%、29.1%、32.0%，较前值2023-2025年盈利预测分别下调37.86%、38.14%、30.78%。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 对应PE分别为20、16、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 23657 25879 37726 51428 收入同比（%） 10.6% 9.4% 45.8% 36.3% 归属母公司净利润 5148 3618 4672 6165 净利润同比（%） -37.4% -29.7% 29.1% 32.0% 毛利率（%） 34.4% 27.7% 24.7% 23.5% ROE（%） 21.6% 10.8% 12.2% 13.9% 每股收益（元） 4.79 3.06 3.95 5.21 P/E 17.32 20.27 15.70 11.90 P/B 3.74 2.19 1.92 1.65 EV/EBITDA 12.69 11.12 9.30 7.51 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13539 16962 17987 22335 营业收入 23657 25879 37726 51428 现金 2382 3826 3005 4010 营业成本 15522 18713 28405 39344 应收账款 339 650 744 1152 营业税金及附加 426 480 689 946 其他应收款 235 141 290 337 销售费用 34 40 56 77 预付账款 691 1025 1410 2054 管理费用 419 408 632 836 存货 7610 8317 9468 10929 财务费用 334 1423 1570 1808 其他流动资产 2281 3003 3070 3853 资产减值损失 -9 61 47 54 非流动资产 40194 49533 62093 72615 公允价值变动收益 17 0 0 0 长期投资 34 49 71 90 投资净收益 13 78 124 170 固定资产 18790 22921 27492 31674 营业利润 6411 4378 5692 7485 无形资产 1420 1765 2188 2572 营业外收入 28 0 0 0 其他非流动资产 19951 24798 32342 38279 营业外支出 122 0 0 0 资产总计 53733 66494 80080 94950 利润总额 6318 4378 5692 7485 流动负债 18293 20266 28159 35848 所得税 1176 757 1022 1319 短期借款 5795 6795 7795 8795 净利润 5141 3620 4670 6166 应付账款 6746 7543 11897 16169 少数股东损益 -7 2 -2 1 其他流动负债 5753 5929 8467 10885 归属母公司净利润 5148 3618 4672 6165 非流动负债 11463 12597 13600 14595 EBITDA 8255 8053 9929 12428 长期借款 10842 11842 12842 13842 EPS（元） 4.79 3.06 3.95 5.21 其他非流动负债 620 755 758 753 负债合计 29756 32863 41759 50443 主要财务比率 少数股东权益 145 148 146 147 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1074 1182 1182 1182 成长能力 资本公积 4521 11451 11451 11451 营业收入 10.6% 9.4% 45.8% 36.3% 留存收益 18237 20850 25542 31727 营业利润 -34.9% -31.7% 30.0% 31.5% 归属母公司股东权益 23832 33483 38175 44360 归属于母公司净利润 -37.4% -29.7% 29.1% 32.0% 负债和股东权益 53733 66494 80080 94950 获利能力毛利率（%） 34.4% 27.7% 24.7% 23.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.8% 14.0% 12.4% 12.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.6% 10.8% 12.2% 13.9% 经营活动现金流 -626 6378 13829 14230 ROIC（%） 12.8% 8.9% 9.9% 11.2% 净利润 5141 3620 4670 6166 偿债能力 折旧摊销 1637 2253 2667 3134 资产负债率（%） 55.4% 49.4% 52.1% 53.1% 财务费用 340 1518 1723 1928 净负债比率（%） 124.1% 97.7% 109.0% 113.3% 投资损失 -24 -78 -124 -170 流动比率 0.74 0.84 0.64 0.62 营运资金变动 -7925 -914 5056 3356 速动比率 0.23 0.32 0.21 0.23 其他经营现金流 13270 4513 -548 2625 营运能力 投资活动现金流 -12147 -11478 -14950 -13312 总资产周转率 0.56 0.43 0.51 0.59 资本支出 -11473 -11922 -14993 -13404 应收账款周转率 42.77 52.35 54.15 54.24 长期投资 -350 -75 -82 -78 应付账款周转率 2.96 2.62 2.92 2.80 其他投资现金流 -324 518 124 170 每股指标（元） 筹资活动现金流 13702 6533 280 67 每股收益 4.79 3.06 3.95 5.21 短期借款 4686 1000 1000 1000 每股经营现金流（摊 -0.53 5.40 11.70 12.04 薄） 长期借款 9776 1000 1000 1000 每股净资产 22.19 28.32 32.29 37.52 普通股增加 0 108 0 0 估值比率 资本公积增加 124 6930 0 0 P/E 17.32 20.27 15.70 11.90 其他筹资现金流 -884 -2505 -1720 -1933 P/B 3.74 2.19 1.92 1.65 现金净增加额 977 1444 -821 1005 EV/EBITDA 12.69 11.12 9.30 7.51 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资